GCM Yatırım Model Portföy
Araştırma Departmanımız tarafından hazırlanmış olan güncel Hisse Model Portföyümüze aşağıdan ulaşabilirsiniz.
Pot. %
Giriş Tarihi
Giriş Fiyatı
(Pay Piyasası verileri BIST kaynaklı en az 15 dakika gecikmeli verilerdir.)
GCM Yatırım Menkul Değerler A.Ş. veya GCM Yatırım Menkul Değerler A.Ş. ile ilişkili herhangi bir kimse, işbu internet sitesinde yer alan veri, alıntı, grafik ve al/sat işaretleri dahil olmak üzere, bilgiye güvenme sonucunda meydana gelecek zarar veya kayıplar ile ilgili herhangi bir sorumluluk kabul etmeyecektir. Lütfen finansal piyasalardaki ticari riskler ve maliyetler konusunda tam bilgi edininiz ve gerek görmeniz durumunda portföy yönetimi veya yatırım danışmanlığı konusunda yetkili kişi veya kurumlardan hizmet alınız çünkü kaldıraçlı alım satım işlemleri çok risklidir. Kaldıraç etkisi nedeniyle, düşük teminatla işlem yapmanın piyasada lehe çalışabileceği gibi aleyhe de çalışabileceği ve bu anlamda kaldıraç etkisinin tarafınıza yüksek kazançlar sağlayabileceği gibi yüksek zararlara da yol açabileceği ihtimali daima göz önünde bulundurulmalıdır.
GCM Yatırım Menkul Değerler A.Ş. veya GCM Yastırım Menkul Değerler A.Ş. ile ilişkili herhangi bir kimse, işbu internet sitesinde yer alan veri, alıntı, grafik ve al/sat işaretleri dahil olmak üzere, bilgiye güvenme sonucunda meydana gelecek zarar veya kayıplar ile ilgili herhangi bir sorumluluk kabul etmeyecektir. Lütfen finansal piyasalardaki ticari riskler ve maliyetler konusunda tam bilgi edininiz ve gerek görmeniz durumunda portföy yönetimi veya yatırım danışmanlığı konusunda yetkili kişi veya kurumlardan hizmet alınız çünkü kaldıraçlı alım satım işlemleri çok risklidir. Kaldıraç etkisi nedeniyle, düşük teminatla işlem yapmanın piyasada lehe çalışabileceği gibi aleyhe de çalışabileceği ve bu anlamda kaldıraç etkisinin tarafınıza yüksek kazançlar sağlayabileceği gibi yüksek zararlara da yol açabileceği ihtimali daima göz önünde bulundurulmalıdır.
Şişe Cam 14 ülkede 45 tesiste üretim yapan ve üretiminin yarısından fazlasını 150’den fazla ülkeye satmaktadır. Şirket 2021 yılında 5.6 milyon ton cam, 2.3 milyon ton soda, 4.5 milyon ton endüstriyel hammadde üretimi gerçekleştirdi. Şirket 1Ç22 döneminde 1.4 milyon ton cam, 1.2 milyon ton soda külü ve 1 milyon ton endüstriyel hammadde üretti. 2022 ilk çeyrek sonuçları yıla güçlü girdiğini ve kar marjlarını iyi yönettiğini gösterdi. 2021 yılını %50 büyüme ile kapatan şişe Cam, 32 milyar TL satış geliri elde etti. Dinamik fiyatlama modeli ve kısa süreli sözleşme stratejileri Şirket’in mevcut ortamda lehine gelişecektir. 2021’de 2.6 milyar Tl yatırım gerçekleştiren şişe Cam, 2022 ilk çeyrek dönemde 1.2 milyar TL yatırım gerçekleştirdi. Bu yatırım İtalyan Refel firmasının satın alınması şeklinde oldu. Şirket’in en stratejik yatırımı doğal soda alanında ABD’ye oldu. ABD yatırımından önce 2.5mn ton olan doğal soda külü kapasite bugün 5 mn ton seviyesine ulaştı. Kapasitenin Atlantik ve Pasific projelerinin tamamlanmasıyla 2027 yılında 10 mn tona ulaşması ve dünya soda külü alanında lider olması beklenmektedir. 2021 yılındaki diğer önemli bir adım cam ambalaj alanında Macaristan’daki 330K tonluk yatırım kararı oldu. Yatırımın 2023 yılında devreye girmesi bekleniyor. Bunlara ek olarak 400K kapasiteli mimari cam float hattı, 155K ton kapasiteli Eskişehir cam ambalaj yatırımı ve 240K ton otocam float hattı yatırımlarını geçen yıl duyurmuştur. Şirket’in bir diğer hikayesi ise digitale yaptıkları yatırımlardır. Bu yatırımlarla kontrol gücünün artması ve verimlilik artışı planlanmaktadır. Şişe cam ayrıca hisse geri alım programı kapsamında şu ana kadar 58.4mn lot hissesini geri aldı ve sermayedeki payı %1.91 oldu. Şirket toplam 1.2 milyar TL geri alım programı açıklamıştı. Şirket’in 2022 yılında satış gelirlerinin %95 büyüme ile 62.5 milyar TL seviyesine ulaşmasını bekliyoruz. 16.1 milyar TL FAVÖK ve 15.7 milyar TL net kar bekliyoruz. İNA Modelimize göre 23TL hedef fiyatımız bulunuyor ve %22 yükseliş potansiyeline işaret ediyor.
08.11.2024 Tarihli Güncelleme
Model Portföyümüzde bulunan SISE için yeni verilerle hedef fiyatımızda güncelleme yaptık. SISE için hedef fiyatımızı 67TL’den 61.35TL seviyesine aşağı yönlü revize ediyoruz. Bu revizyonda en büyük pay net borçtaki artış kaynaklı ve bir miktar satış ve kar marjlarındaki düşük performanstan kaynaklandı. Son kapanışa göre bu hedef fiyat %50 yükseliş potansiyelini işaret ediyor.
07.08.2023 Tarihli Güncelleme
SISE 2Ç23 döneminde beklentilerin üzerinde kar açıklarken, operasyonel performans beklentilere parallel devam ediyor. Bununla birlikte Şirket’in nakit akışlarındaki güçlü seyir dikkat çekici oldu. Gelir beklentimizi yukarı revize ederken, artan EURUSD paritesi kapsamında kar marjı beklentimizi de güncelledik. Buna göre SISE için hedef fiyatımızı 60.87TL seviyesinden 67TL seviyesine revize ediyoruz. Model portföyümüzde tutmaya devam ediyoruz.
07.03.2023 Tarihli Güncelleme
Şişe Cam 2022 yılını 19,345 mn TL net kâr ile tamamladı. Net kâr geçen yıl aynı döneme göre 113.99% büyüdü. Bu dönemde şirket 95,349 mn TL satış geliri elde ederken satış gelirleri yıllık 197.43% artış gösterdi. FAVÖK 20,455 milyon TL oldu ve yıllık bazda 170.49% arttı.
Karlılıkta 2022 deki aşırı yüksek seviyelerin normalleştiğini görmekteyiz. FAVÖK marjının sürdürülebilir seviye olan %21-22 aralığına dönmesi beklenebilir. Bu ilk bakışta şirket değerini negatif etkileyecek gibi görünse de, işletme sermayesi oranındaki normalleşme, güçlü nakit akışlarının devam etmesi SISE için değer yaratan faktörler.
İNA modelimizdeki güncellemelere göre SISE için 12 aylık hedef fiyatımızı 41TL’den 61.56TL seviyesine revize ediyoruz. Şirket için 2023 yılında %40 büyüme ile 133 milyar 490 milyon TL satış geliri ve 28 milyar 700 milyon TL FAVÖK beklemekteyiz. FAVÖK marjının %21.5 seviyesine oluşmasını bekliyoruz.
01.11.2022 Tarihli Güncelleme
Artan enerj maliyetleri ve piyasalardaki oynaklığa ragmen disiplinli bilanço yönetimi, kar marjlarının korunması ve yatırımların etkisinin geleekte hissedilmeye başlanması beklentisi ile hedef fiyatımızı 29TL den 41TL ye revize ediyoruz.
15.09.2022 Tarihli Güncelleme
Şişe Cam’da gelen sonuçlar ve dünyadaki gelişmelere paralel olarak projeksiyonlarımızı ve değerlememizi güncelledik. Buna göre yıl sonu kar beklentimizi ve satış gelirlerimizi yukarı doğru revize ettik. SISE için hedef fiyatımızı 23TL’den 29TL seviyesine revize ediyoruz.
| Kapanış (TL) | 18,81 |
| Piyasa Değeri (mn TL) | 57.619 |
| Bugünkü Sermaye (000TL) | 3.063.214 |
| Takas Saklama Oranı | 49% |
| F/K | 5,07 |
| PD/DD | 1,34 |
| FD/FAVÖK | 6,70 |
| (mnTL) | 2021G | 2022T | 2023T | 2024T | 202ST | CAGR 16-19 |
| Satış Gelirleri | 32058 | 80143 | 104185 | 133357 | 169364 | 51,6% |
| Brüt Kar | 11180 | 29653 | 33339 | 42674 | 54196 | 48,4% |
| Esas Faaliyet Karı | 5501 | 14426 | 18753 | 24004 | 30485 | 53,4% |
| FAVÖK | 7562 | 18433 | 26880 | 34406 | 43696 | 55,0% |
| Net Kar | 9133 | 17311 | 22504 | 28805 | 36583 | |
| Brüt Kar Marjı | 34,9% | 37,0% | 32,0% | 32% | 32,0% | 33,3% |
| Esas Faaliyet Kar Marjı | 17,2% | 18,0% | 18,0% | 18,0% | 18,0% | 18,0% |
| FAVÖK Marjı | 23,6% | 23,0% | 25,8% | 25,8% | 25,8% | 25,1% |
| Net Kar Marjı | 28,5% | 21,6% | 21,6% | 21,6% | 21,6% | 21,6% |
| Değerleme Çarpanları | ||||||
| F/K | 6.3 | 4.8 | 3.7 | 2.9 | 2.3 | |
| FD/FAVÖK | 7.6 | 5.4 | 3.7 | 2.9 | 2.3 | |
| F/Satışlar | 1.8 | 1 | 0.8 | 0.6 | 0.5 |
Merkez Bankasının faiz indirimi sonrası oluşan mevduat kredi faiz makasının açılması ve yükselen enflasyon neticesinde bankaların sahip oldukları TÜFE’ye endeksli tahvil portföy getirilerinin yükselmesi bankalarda 2022 için güçlü kar beklentileri oluşturuyor. AKBNK için 1Ç22’de 7.3 milyar TL kar beklentisi bulunurken yıllık %259 artış öngörülmekte. Akbank’ın 56 milyar TL büyüklüğünde TÜFEX portföyü bulunuyor. Bu nedenlere ek olarak, güçlü likidite yapısı ve güçlü sermaye yeterlik rasyosu nedeni ile Akbank’ı tercih ediyoruz. 2021 yılını %17.9 Özsermaye karlılığı ile tamamlayan Banka 2022 için %30 karlılık hedefliyor. Ayrıca %30 kredi büyümesi, net ücret ve komisyonlarda %35 üstü büyüme, operasyonel gelir gider dengesinin %33 seviyesinin altına gerilemesi iddialı hedefleri arasında. Varlık Fonu, LLY Telekomünikasyon’un Türk Telekom’da sahip olduğu %55 oranındaki hisseyi satın aldı ve işlem 31 Mart tarihinde gerçekleşti. Bu satış işleminden Akbank’a 2Ç22 itibari ile 2.2 milyar TL nakit girişi bekleniyor. Akbank için beklenen Özsermaye ve son üç yıl ortalama 0.57x pd/dd ortalamasına göre 11.66TL hedef fiyatımız bulunuyor. Hisse %33 yükseliş potansiyeline işaret ediyor.
30.07.2024 Tarihli Güncelleme
Bankanın 2024 beklentilerine göre, beklentilerimizi tekrar gözden geçirmek durumunda kaldık. Buna göre 2024 Özsermaye büyüme beklentimizi %40 seviyesinden %15 seviyesine çekiyoruz. 2025 ve 2026 yılı beklentimizi koruyoruz. Bununla birlikte 2024 ROE beklentimizi ise %35 seviyesinden %20 seviyesine düşürdük. Bunda Banka’nın verdiği yönlendirmeler ve 2Ç24 dönemindeki agresif aşağı yönlü değişimler etkili oldu. Buna göre AKBNK için hedef fiyatımızı 86.65TL seviyesinden 77.95TL seviyesine aşağı yönlü revize ediyoruz. Buna göre AKBNK son borsa kapanışı ile %20.57 yükseliş potansiyeli bulunuyor. AKBNK’ı tek banka hissesi olarak Model Portföyümüzde tutmaya devam ediyoruz.
12.07.2024 Tarihli Güncelleme
Son açıklanan Haziran enflasyonu ve enflasyon beklentilerindeki iyileşmeye paralel olarak Bankacılık değerleme modelimizdeki beklentilerimizi güncelledik. Buna göre 2025 ve 2026 yıllarındaki Özsermaye büyümelerini ve Özsermaye karlılıklarını yukarı yönlü revize ettik.
Yeni beklentilerimizle birlikte Akbank için 2024 yılında %40 ve 2025 yılında %45 Özsermaye büyümesi bekliyoruz. Özsermaye Karlılık beklentimiz ise aynı yıllar için sırası ile %35 ve %37 seviyelerinde bulunuyor. Beklentilerimizin sonucu olarak AKBNK için hedef fiyatımızı 74.34TL’den 86.65TL seviyesine revize ediyoruz. Bu beklentiye göre AKBNK için %30 seviyelerinde yükseliş potansiyeli bulunuyor. AKBNK pozisyonumuzu Model Portföyümüzde tutmaya devam ediyoruz.
20.05.2024 Tarihli Güncelleme
Akbank 1Ç24 döneminde geçen yıl aynı döneme göre %38.62 Özsermaye büyümesi ve %37.59 Özsermaye Karlılığı gösterdi. Mevcut sonuçlar beklentilerimizin hafif üzerinde bulunuyor. Ancak ilerleyen dönemde kredi büyümesindeki düşüş ve net faiz marjındaki daralmanın etkisiyle karlılıktaki düşüş ile beklentilerimize yakınsayacağını düşünüyoruz. Bu nedenle Akbank’a yönelik beklentilerimizi şimdilik koruyoruz. Bununla birlikte Türkiye’nin 5 yıllık CDS oranı 262 baz puana gerilemiş durumda. Bu durum risk iştahındaki artışa neden oluyor. Bu nedenle önceden verdiğimiz değerleme planına sadık kalarak Bankaları bugüne kadar değerlediğimiz 1x pd/dd oranımızı 1.2x pd/dd seviyesine yükseltiyoruz. Buna bağlı olarak AKBNK için hedef fiyatımızı 62.78TL’den 75.34TL seviyesine yukarı revize ediyoruz. Banka hisselerini Model Portföyümüzde tutmaya devam ediyoruz.
24.04.2024 Tarihli Güncelleme
Türkiye’nin risk primindeki gerileme, son iki ayda görülen yabancı girişi ve genel piyasa algısının banka fiyatlamalarındaki risk iştahını arttırdığını izliyoruz. Hem risk iştahındaki artış hem projeksiyonumuzda zaman faktörünün gelecek oniki ayı 2025 yılına uzanması nedeni ile değerlememizde güncelleme gerçekleştirdik. Bankanın analist sunumlarındaki sözlü yönlendirmeleri dikkate alındığında, AKBNK için Özsermaye büyüklüğünün 2024 sonunda 285.1 milyar TL ve 2025 sonunda 367.8 milyar TL olmasını bekliyoruz. Bankalar için halen değerleme çarpanı olarak 1x pd/dd oranının uygulamakta ısrar ediyoruz. CDS oranlarının 250bps seviyesine gerilemesi durumunda çarpanımızı yükseltebiliriz. Buna göre gelecek oniki ayı kapsayan ortalama Özsermaye değerimiz dikkate alındığında AKBNK için hedef fiyatımızı 52.90TL’den 62.78TL seviyesine revize ediyoruz.
02.02.2024 Tarihli Güncelleme
Akbank 2023 yılı sonuçlarını açıkladı. Buna göre Özkaynak büyümesi 2023 yılında %37.5 seviyesinde gerçekleşirken, 211.2 milyar TL seviyesine ulaştı. Ortalama Özkaynak karlılığı %36.4 oldu. Diğer yandan net kar %11 artışla 66 milyar TL seviyesinde oluştu. Son hedef fiyat güncellememizde öngördüğümüz Özkaynak büyümesine paralel bir büyüme oluştu. Diğer yandan 2024 yılında Özkaynakların hem enflasyon etkisi hem net kardaki sınırlı büyümenin etkisi ile 2024 yılında %41 oranında büyümesini bekliyoruz. Özkaynak karlılığını ise bankanın paylaştığı 2024 beklentilerine paralel şekilde %30-33 olarak öngörmekteyiz. AKBNK için net kar rakamının 2024 yılında %12 artışla 74.4 milyar TL seviyesinde oluşmasını öngörmekteyiz. Özsermayedeki büyümeye paralel olarak AKBNK için hedef fiyatımızı 38.16TL seviyesinden 54.82TL seviyesine yukarı yönlü revize ediyoruz. Yıl içerisinde açıklananacak finansal sonuçlara ve özellikle CDS’lerin seviyesindeki gelişime bağlı olarak hedef fiyat tekrar gözden geçirilecektir.
27.10.2023 Tarihli Güncelleme
AKBNK 3C23’de beklentilerin üzerinde kar açıklarken, Özsermaye büyümesi, değerlemede öngördüğümüz tahminlerin üzerinde gerçekleşiyor. Karlılık beklentilerimiz altında olsa da, büyümenin değerlemede daha ağır basmaya başladığını belirtmek isteriz. Yeni güncellemelere göre AKBNK için hedef fiyatımızı 36.62TL’den 38.16TL seviyesine yukarı revize ediyoruz.
27.07.2023 Tarihli Güncelleme
Akbank 2Ç23’de beklentilerin üzerinde net kar açıkladı. Bununla birlikte Özsermaye büyümesindeki güçlü seyir ayrıca beklentilerin üzerinde oluşan Özkaynak karlılığı ve 2023 yılı büyüme beklentilerinde yapılan revizyonlar neticesinde AKBNK için hedef fiyatımızı 25.25TL’den 36.62TL seviyesine yukarı revize ediyoruz. Bu revizyonda, beklentilerin üzerinde Özkaynak büyümesi ve beklentilerin üzerinde gerçekleşen Özkaynak karlılığı etkili olmuştur. Önceki tahminimizde Özkaynak karlılığının %33 seviyesinde öngörürken, bu beklentimizi %45 seviyesine, Özkaynak büyümesini %30 öngörmüşken bu beklentimizi %55 seviyesine değiştirmiş bulunmaktayız.
08.03.2023 Tarihli Güncelleme
Akbank beklentilerimizin üzerinde 2022 yılını kapatırken, Özsermaye büyüklüğü 153.6 milyar TL seviyesine ulaştı. Banka yılı 60 milyar TL net kar ile tamamladı. Banka için 2023 yılında %40 büyüme ve 215 milyar TL Özsermaye büyüklüğü bekliyoruz. Akbank için 12 aylık hedef fiyatımızı 20TL’den 26.88TL seviyesine revize ediyoruz.
28.10.2022 Tarihli Güncelleme
AKBNK: 3Ç22 sonuçlarında Özsermaye karlılığındaki yükseliş, faiz marjının güçlü devam etmesi ve Pazar payındaki artış sonuçları desteklerken, net kar büyümesinin beklentilerin üzerinde devam etmesi nedeni ile değerleme çalışmamızda AKBNK için belirlediğimiz hedef fiyatımızı 13.32TL’den 20TL seviyesine revize ediyoruz.
05.09.2022 Tarihli Güncelleme
Akbank’da ileriye yönelik projeksiyonlarımızın güncellenmesi neticesinde yılsonunda Özsermaye büyüklüğünün yaklaşık 121.5 milyar TL seviyesine ulaşmasını bekliyoruz. Buna göre AKBNK için hedef değerimizde uyguladığımız son üç yılın pd/dd ortalaması olan 0.57x çarpanı uyguladığımızda, hedef fiyatımızı 11.66TL’den 13.32TL seviyesine revize ediyoruz.
| Kapanış (TL) | 8,78 |
| Piyasa Değeri (mn TL) | 45.656 |
| Bugünkü Sermaye (000TL) | 5.200.000 |
| Takas Saklama Oranı | 52% |
| F/K | 2.52 |
| PD/DD | 0.5 |
| Projeksiyon | ||||
| Milyon TL | 2021G | 2022T | 2023T | 2024T |
| Krediler | 334733 | 562.351 | 674822 | 796289 |
| Kredi Büyümesi | 41% | 0.68 | 20% | 18% |
| Mevduat | 413261 | 694278 | 833134 | 983098 |
| Net Faiz Geliri | 22835 | 52520 | 63024 | 74368 |
| Net Ücret komisyon Geliri | 4091 | 8183 | 9819 | 11587 |
| Özsermaye | 75955 | 121528 | 145834 | 175000 |
| Özsermaye Büyümesi | 21% | 60% | 20% | 20% |
| Özsermaye Karlılığı | 17% | 43% | 18% | 18% |
| Net Kar | 12126 | 42459 | 24063 | 28875 |
| F/K | 5.7 | 1.6 | 2.9 | 2.4 |
| PD/DD | 0.91 | 0.57 | 0.47 | 0.39 |
TÜRK HAVA YOLLARI – THYAO
THYAO eklememizin en önemli nedeni son açıklanan Mayıs trafik bilgilerinde 2019 yılının üzerinde sonuçlar açıklaması, borçluluktaki düşüş ve kar rakamındaki yüksek beklenti. Şirket Mayıs ayı verilerini açıkladı. Mayıs ayında yurtiçi yolcu sayısı Mayıs 2019’a göre %2.2 azalarak 2.34mn ancak yurtdışı yolcu sayısı da aynı dönem göre göre %15.6 artarak 4.00mn oldu. Sonuç olarak Mayıs ayında toplam yolcu sayısı Mayıs 2019’a göre %8.3 artarak 6.34mn’a ve yolcu doluluk oranı da 2.5 puan artışla %80.0’e yükselmiştir. Ocak – Mayıs döneminde ise toplam yolcu sayısı 2019 yılı aynı dönemine göre %15.8 azalarak 24.0mn’a ve yolcu doluluk oranı da 6.5 puan azalışla %73.5’e gerilemiştir. Yurtdışı yolcu sayısındaki toparlanma olumlu, Turizm faaliyetleri ile 2019 yılı kapasitesinin üzerine çıkabilir.
Mayıs 2022’de kargo hacmi yıllık %10 daralarak 144 bin ton seviyesine geriledi. THY, 2020 yılındaki Covid-19 salgınında sert şekilde düşen yolcu talebini, kısmen kargo taşımacılığı ile telafi etmiş; kargo gelirleri, konteynır sorunları ve yüksek navlun fiyatları nedenleriyle güçlü seyretmiştir. Turkish Cargo global pazar payı, 2021 yılında %4,7’den %5,2’ye yükselmiş ve dünyanın en büyük 5. hava kargo taşıyıcısı olmuştur. Şirket’in taşıdığı kargo miktarı 2021’de ton olarak yıllık %26.4 artarken kargo gelirleri yıllık %47.5 artışla 4,015mn ABD$ olmuştur. 1Ç22’de ise kargo miktarı ton olarak yıllık yaklaşık %10 azalmasına karşın, kargo gelirleri yıllık %19 civarında artarak 980mn ABD$ olmuş ve konsolide gelirlerin %32’sini oluşturmuştur. Şirket için 2022’de 3,825mn ABD$ kargo geliri beklenebilir.
Diğer yandan 1Ç22’de güçlü bilanço açıklayan THYAO için bu performansın artarak devam etmesini bekliyoruz. Havacılık şirketlerinin en güçlü çeyrekleri 3Ç dönemleridir. Kargo gelirlerindeki büyümenin ise devam ettiğini ve bilançoya destek vermeyi sürdürmesini bekliyoruz.
THYAO için 2022 yılında 218 milyar TL satış geliri beklerken, 41.480 milyon TL FAVÖK bekliyoruz. FAVÖK Marjının %19 seviyelerinde seyretmesi beklenebilir. Şirket için net kar beklentimiz 14.3 milyar TL seviyesinde bulunuyor. THYAO için 70TL hedef fiyatımız bulunuyor. Bu %44 yükseliş potansiyeline işaret ediyor. Hisse 6.6x f/k ve 0.64x pd/dd çarpanlarından işlem görüyor.
05.11.2024 Tarihli Güncelleme
THYAO 3Ç sonuçlarını açıkladı. Yeni verilere göre İNA modelimizi revize etme ihtiyacı duyduk. THYAO 9A24 döneminde 552 milyar TL ciro seviyesine geldi. Bu rakam bizim 2024 yılı beklentimize yakın bir veri. Buna göre 2024 yıl sonu beklentilerimizi revize ederek ciro beklentimizi 734.3 milyar TL, FAVÖK beklentimizi 143.9 milyar TL seviyesinde belirledik. AOSM maliyetimizi ise %26 seviyesinden %27.3 seviyesine çıkardık. FAVÖK marjı bu yıl için %19.6 olurken, gelecek yıllar için %17.4 seviyesinde tutaya devam ettik. Buna göre THYAO için hedef fiyatımızı 335TL seviyesinden 424TL seviyesine yukarı yönlü revize ediyoruz.
06.08.2024 Tarihli Güncelleme
THYAO Enflasyon muhasebesi uygulanmamış sonuçlara göre 2Ç24'de beklentilerin yaklaşık %50 üzerinde 30,395mn TL net kâr açıkladı. Net kâr çeyreklik 338.54% artarken, geçen yıl aynı döneme göre yıllık 120.99% yükseliş gösterdi. Net kâr marjı 2Ç24'de 16.62% olurken, önceki çeyrekte 4.71% ve geçen yıl aynı çeyrekte 12.78% olmuştu.
THYAO için finansalları nötr olarak karşılıyoruz. Net kar rakamının faaliyet dışı etkenlerle beklenti üzeri gerçekleştiğini not edelim. Maliyet baskıları ise kar marjlarını baskılamaya devam ediyor. Ancak yinede Şirket geçen yılın üzerinde gitmeye devam etmekte. İNA Modelimizde son güncellemeler ile Hedef fiyatımızı 345.34TL’den 335TL seviyesine sınırlı revize ediyoruz. Son kapanışa göre %21 yükseliş potansiyelini işaret ediyor. THYAO’yu Model Portföyümüzde tutmaya devam ediyoruz. 3Ç verilerinin en yüksek sezon verileri olması hissede beklentileri güçlü tutacaktır. Ancak jeopolitik risklerin artması hisseyi negatif etkileyebilir.
02.11.2023 Tarihli Güncelleme
THYAO 3Ç finansallarını açıkladı. Beklentilerin üzerinde kar açıklayan Şirket için İNA modelimizi yeni sonuçlara göre gözden geçirdik. Modelimizdeki 2023 için Brüt kar marjını %20’den 526.9 seviyesine ve FAVÖK Marjımızı beklentimizi %26 seviyesine revize ettik. Bunda amortisman giderlerinin beklentimizin altında gelişmesi etkili oldu. Diğer yandan yatırım harcamaları beklentimizin açıklanan 9 aylık verilere göre yukarıda kalması nedeni ile bu beklentimizi de düşürdük. Yapılan güncellemeler neticesinde THYAO için hedef fiyatımızı 317.98TL’den 345.34TL seviyesine yukarı revize ediyoruz.
09.08.2023 Tarihli Güncelleme
THYAO 2C23 finansallarını açıkladı. Sonuçlar beklentilerin üzerinde gelirken, kar marjlarındaki artış dikkat çekici oldu. THYAO için hedef fiyatımızı 175TL’den 317.98TL seviyesine yükseltiyoruz. Bu yukarı yönlü revizyonda İNA Modelimizde Şirket için 2023 yılındaki %60 büyüme oranını %66 seviyesine, 2024 büyüme oranını %30’dan %35 seviyesine yükseltme, %5.6 ile çalıştığımız Esas Faaliyet Kar Marjının %9.4 seviyesine yukarı revize edilmesi etkili oldu. Ayrıca fiyatı aşağı etkileyen unsurlar ise net borcun artması ve WACC maliyetinin yarım puan kadar yükselmesi oldu. Ancak bunlara ragmen makro beklentilerdeki güncellemelerimiz fiyatı yukarı taşıdı.
02.10.2022 Tarihli Güncelleme
THYAO için sonuçları oldukça olumlu karşılıyoruz. Özellikle verimlilik artışı ve güçlü serbest nakit akışları Şirket için değer yaratan özellikler. 2022 yılı sonu için muhafazakâr bir tahminle 48 milyon TL kar bekliyoruz. Bu beklentiye paralel 5x fk gibi yine muhafazakâr bir beklenti ile 175TL hedef fiyata ulaşıyoruz. THY için hedef fiyatımızı 90TL’den 175TL seviyesine revize ediyoruz.
15.09.2022 Tarihli Güncelleme
Hava trafiğinin 2019 yılını neredeyse yakalaması ancak buna karşın gelirlerin 2019 yılını geçmesi THYAO’da güçlü sonuçlar getirdi. Son finansalların ardından beklentilerimizi güncelledik. THYAO için 2022 yılı net kar beklentimizi 14.3 milyar TL’den 24 milyar TL seviyesine revize ediyoruz. Buna göre THYAO için hedef fiyatımızı 90TL seviyesine revize ediyoruz.
06.11.2024 Tarihli Güncelleme
TUPRS için beklenti üzeri kar açıklaması sınırlı pozitif etki yapabilir. Ancak ürün marjlarının 2023 son çeyreğin altında devam etmesi ve hafif-ağır petrol diferansiyel farkının 3Ç sonuna doğru daralmaya gitmesi, karlılık açısından olumsuz haber. TUPRS için yeni veriler ışığında İNA analizimizde güncellemeler gerçekleştirdik. Yıl sonu ciro ve Favök marjı beklentimizde hafif aşağı revizeler yaptık. Şirket için 2024 sonu 802 milyar TL ciro ve 57.7 milyar TL Favök beklentimiz bulunuyor. 2025 ve 2026 için Favök marjı beklentimizi ise bir kademe artırdık. Son olarak İNA modelinin 3 ay ilerlemesi hedef fiyatta yukarı yönlü zaman etkisi gösterdi. TUPRS için hedef fiyatımızı 216TL seviyesinden 248.47TL seviyesine yukarı yönlü revize ediyoruz.
06.08.2024 Tarihli Güncelleme
Tüpraş (TUPRS) 2Ç24'de beklentilerin çok üzerinde 5,004mn TL net kâr açıkladı. Beklentiler 3.511 milyon TL seviyesindeydi. Net kâr geçen yıl aynı döneme göre yıllık -46.47% düşüş gösterdi. Net kâr marjı 2Ç24'de 2.62% olurken, önceki çeyrekte 0.19% ve geçen yıl aynı çeyrekte 5.09% olmuştu. Net kardaki yıllık düşüşte vergi etkili oldu. Vergi öncesi kar sadece %4 daralırken, vergi etkisiyle net karda %46.4 düşüş oluştu. RUP periyodik bakım, ürün marjı ve ham petrol fiyat farkı vergi öncesi kar üzerinde baskı yaratırken, satış artışı, enerji maliyetlerindeki azalma, Stok ve fx etkisi ile net faiz gelirleri vergi öncesi karı destekledi ve düşüşü %4 seviyesinde sınırlı tuttu.
Açıklanan sonuçları pozitif karşılıyoruz. Beklenti üzeri kar açıklaması ve temettü haberi hissede pozitif katkılar sağlayacaktır. İNA modelimizdeki güncelleme sonucunda TUPRS için hedef fiyatımızı 248TL’den 228TL seviyesine bir miktar aşağı yönlü revize ediyoruz. Bunda azalan nakit değerlerin etkisi bulunuyor. Son kapanışa göre hissenin %48 yükseliş potansiyeli bulunuyor. Tüpraş’ı Model Portföyümüzde tutmaya devam ediyoruz. RUP yatırımının bitmesi ile ikinci yarıda daha güçlü sonuçlar bekliyoruz.
12.07.2024 Tarihli Güncelleme
Tüpraş 1Ç24 döneminde satış gelirlerini reel olarak %3 artırdı ve 165.4 milyar TL seviyesinde gerçekleştirdi. Buna karşın 6.8bps gerileme ile Brüt kar marjının %7.96 seviyesine gerilemesi neticesinde karlılıkta düşüş oluştu. Aynı dönemde FAVÖK %54 gerileme ile 9.461 milyon TL olurken, net kar %88 düşüş ile 320 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. Karlılıktaki düşüşte, Kızıldeniz’deki gelişmeler yüzünden uzayan kargo sürelerinin stok seviyesi işletme sermayesi üzerinde negatif etki yaratması, hafif-ağır ham petrol makasının TÜPRAŞ aleyhine gelişmesi, İzmit Rafinerisindeki duruş nedeni ile 160 mn $ FAVÖK Kaybının oluşması etkili oldu.
Mevcut gelişmelerin geride kaldığını ve TUPRS üzerinde yeteri kadar fiyatlandığını düşünüyoruz. Yılın ikinci yarısında İzmit rafinerisinin etkisi, daralan petrol makasının Şirket lehine etki etmesini ve ürün marjlarındaki güçlü duruşun finansallar üzerinde pozitif etki yaratmasını beklemekteyiz. Yılın sonunda %7.96 seviyesine kadar gerileyen Brüt marjın, tekrar yükselerek yıllık ortalama %10 seviyelerine yükselmesini bekliyoruz. Açıklanan Haziran ayı ürün marjlarında, Benzindeki görülen düşüşe karşılık, yurtiçi satışlarda büyük ağırlığı olan Jet Yakıtındaki artışın olumlu olduğunu eklemek isteriz.
Diğer yandan TUPRS 1.6 milyar $ net nakit yapısı ile güçlü bir pozisyona sahip olmasının yanısıra, 6.4x f/k ve 3.2x fd/Favök gibi makul çarpanlardan işlem görmekte. %22 ROE değerine karşılık 1.4x pd/dd çarpanı ise iskontoyu işaret ediyor.
Yılın ikinci yarısında ikinci temettü ödeme beklentisi ise katalizör görevi görmekte.
Enflasyon muhasebesinin getirdiği belirsizlikler nedeni ile TUPRS için İNA değerleme modelimizde USD bazlı değerlemeye geçmiş bulunuyoruz. Buna göre 2024 yılında satış gelirlerinin %3 artışla 23.729 milyon $ seviyesinde oluşacağını tahmin etmekteyiz. FAVÖK’de 3.227 milyon$’dan 2 milyar$ seviyesine daralma olmasını bekliyoruz. Bunda yukarıdaki nedenlerin etkisi olacak. Ancak nakit akışlarında yıllık 1 milyar $ seviyesinin korunması ve güçlü nakit pozisyonu TUPRS için pozitif. Şirket ayrıca yılsonu beklentilerinde değişikliğe gitmedi. 2024 yılında 26 mn ton üretim ve 30 mn ton satış beklerken, kapasite kullanım oranının %85-90 seviyelerine oluşmasını bekliyor.
Bu verilere göre dolar bazında ilk iki yıl %10, diğer yıllar %9 sermaye maliyeti dikkate aldığımızda TUPRS için hedef fiyatımızı 200.22TL’den 248TL seviyesine revize ediyoruz. TUPRS’ın son bir aydaki gerilemesinin bu değere göre iyi bir fırsat yarattığını söylemek mümkün. TUPRS’ı Model Portföyümüzde tutmaya devam ediyoruz.
05.03.2024 Tarihli Güncelleme
Tüpraş 2023 yılı enflasyon muhasebesine göre hazırlanmış finansallarını açıkladı. Şirket 2023 yılını %13 düşüşle 53.6 milyar TL net kar ile tamamladı. Operasyonel verimlilik 2022 yılına kıyasla arttığını görmekteyiz. Kar marjlarında 2022 yılına kıyasla 3-4 puanlık yükselişler görülüyor. Bununla birlikte enflasyon muhasebesi sonucu olarak TUPRS’ın varlıklarının gerçek değeri ortaya çıktı. Eylül sonuçlarına göre Özsermayesi %179 artarak 72.565 milyon TL’den 202,940 mn TL seviyesine yükseldi. Bunun anlamı defter değerinin Eylül hesaplamasında 37.7TL’den 105TL seviyesine yükselmesi demek. Özsermayedeki gerçek değer ve ROE karlılığına göre TUPRS için hedef fiyatımızı 175.95TL seviyesinden 210.60TL seviyesine revize ediyoruz.
27.10.2023 Tarihli Güncelleme
TUPRS 3C23’de güçlü sonuçlar açıklarken, kar rakamları beklentilerin üzerinde geldi. Kar marjlarındaki yükselişi olumlu karşılıyoruz. Ancak en önemlisi net nakit miktarının artmaya devam etmesi ve 53.2 milyar TL seviyesine ulaşmış olması. Hem karlılıktaki yükseliş hem nakitlerdeki artış sonucunda İNA analizimizdeki güncelleme ile TUPRS için hedef fiyatımızı 124TL’den 175.95TL seviyesine yukarı revize ediyoruz.
01.08.2023 Tarihli Güncelleme
TUPRS 2Ç23’de beklentilerin üzerinde net kar açıklarken, kar marjlarının artması dikkat çekti. Özellikle ürün marjlarındaki artış ve benzin ve jet yakıtındaki satışların hacimsel olarak güçlü artması etkili oldu. Hammadde maliyetlerindeki düşüş ise Brüt karlılığını yükseltti. İNA Modelimizde, 2023 için beklediğimiz kar marjlarındaki yukarı yönlü revizelerin sonucunda hedef fiyatımızı 122.25TL’den 131.53TL seviyesine yukarı yönlü revize ediyoruz.
08.03.2023 Tarihli Güncelleme
TUPRS 2022 yılını %216 büyüme ile kapatırken, net kar 10 kat artışla 41 milyar TL oldu. Önceki yılın baz etkisinin bu artışta etkisi var. Diğer yandan Dönüşüm Süreci içerisinde olan Şirket 2022 yılında bu konuda önemli adımlar atmaya devam ediyor. Entek Elektrik’i devralan Şirkette enerji gelirleri giderek artıyor. Tüpraş’ın güçlü nakit akışlarını beğeniyoruz. 2023 yılında %20 büyüme ile 578 milyar TL ciro beklerken, 60.7 milyar TL FAVÖK bekliyoruz. Hisse 16.5 milyar TL net nakit değerlere sahip bulunuyor. Hisse 4.1x f/k ve 2.57x pd/dd çarpanlarından işlem görmekte. TUPRS için 12 aylık hedef fiyatımız 901TL seviyesinde bulunuyor. Son kapanışa göre %42 yükseliş potansiyeli bulunuyor.
08.11.2024 Tarihli Güncelleme
TCELL 3Ç finansallarını açıkladı. Açıklanan sonuçlara göre İNA modelimizdeki varsayımlarımızda herhangi bir revizyona ihtiyaç duymuyoruz. Bunun dışında net borç rakamının son üç ayda 39,765mn TL’den 19,038mn TL’ye düşmesi ve İNA modelinin 3 ay ilerlemesi ile oluşan zaman etkisi ile TCELL için hedef fiyatımızı 146.36TL’den 153.90TL seviyesine yukarı yönlü revize ediyoruz. Bu fiyat son borsa kapanışına göre %73 yükseliş potansiyelini işaret ediyor.
12.07.2024 Tarihli Güncelleme
Turkcell 1Ç24 sonuçlarına göre satışlarını reel bazda %10.81 artırarak 29.5 milyar TL seviyesinde açıkladı. Şirket aynı dönemde 13.7 milyar TL FAVÖK açıkladı ve %10 artış sağladı. Net kar ise 2.6 milyar TL oldu. Şirket geçen yıl aynı dönemde 269 milyon TL zarar açıklamıştı. Kar marjlarındaki artışın ilk çeyrek dönemde artmaya devam ettiğini gördük. Brüt kar marjı 2.7 bps artışla %22.54 olurken, FAVÖK Marjı 3.5bps artışla %46.44 gibi etkileyici seviyede gerçekleşti.
Şirket 2024 yılı gelir beklentisinde yukarı yönlü revizeye gitti. FAVÖK Marjı beklentisini %42 seviyesinde ve Yatırım beklentisini %23 seviyesinde korumaya devam etti.
Buna göre değerleme modelimizde revizyonlar gerçekleştirdik. Buna göre TCELL için 2024 satış geliri beklentimizi 142.100 milyon TL’den 147.709 milyon TL seviyesine revize ettik. Diğer yandan tahvil faizlerindeki ve enflasyon beklentilerindeki gerileme ile birlikte sermaye maliyetinde aşağı yönlü iyileşme gerçekleştirdik. Bunda TCELL’in Özsermaye ağırlığının önceki döneme göre 5bps puan düşmesi de etkili oldu. Yukarıda sebeplere ek olarak İNA modelimizin 3 ay ileri gitmesinin getirdiği zaman etkisi ile TCELL için hedef fiyatımızı 119.81TL’den 146.36TL seviyesine yukarı yönlü revize ediyor ve Model Portföyümüzde tutmaya devam ediyoruz.
24.04.2024 Tarihli Güncelleme
TCELL açıkladığı 2023 yılı enflasyon muhasebesi sonuçlarında satışlarını reel olarak %14.14 arttırmış ve net kar %82 artışla 12.553 milyon TL olmuştur. FAVÖK karı ise %18 artışla 47 milyar TL seviyesinde gerçekleşmiştir. Brüt kar marjı 21.4 bps artarak %0.58’den %22 seviyesine yükselmiş ve FAVÖK Marjı 1.5bps gelişim ile %45.70 olmuştur. Verimlilik bakımından ARPU değerleri artış göstermiştir ve özellikle son çeyrekde karlılıkta hızlanma görülmüştür. Şirket’in 2024 hedefleri de bu yöndedir.
TCELL için 2024 yılında nominal olarak %52 ciro büyümesi ile 142 milyar TL ciro ve 59.682 milyon TL FAVÖK bekliyoruz. FAVÖK Marjının %42 seviyesinde oluşmasını varsayıyoruz. 2024 için 24 milyar TL seviyesinde serbest nakit akış beklentimiz bulunuyor.
Bu sonuçlara ve Şirket tarafından verilen sözlü yönlendirmelere göre İNA modelimizde gerekli güncellemeler sonucunda TCELL için hedef fiyatımızı 75.09TL’den 119.81TL seviyesine yukarı yönlü revize ediyoruz.
TCELL Ekliyoruz - 08.11.2023
TCELL 3Ç23 finansallarını açıkladı. Net kar rakamı beklentilerin üzerinde gelirken, satış gelirleri ve FAVÖK beklentiye parallel oluştu. Ancak kar marjlarındaki gelişmenin devam etmesi ve 2Ç döneme göre ivmelenmenin artmasını olumlu karşılıyoruz. Net abone kazanımı ve ARPU büyümesini güçlü buluyoruz. Bununla birlikte 2Ç ve 3Ç’de oluşan %40-41 Brüt kar marjı ve %46-47 FAVÖK Marjı oldukça yüksek karlılığıa işaret ediyor. Döviz pozisyonunu Long tarafa çevirmiş olması önemli bir risk azaltımı olurken, fintech faaliyetlerinin gelire ve karlılığa katkısını görmekteyiz. Diğer yandan güçlü ve istikrarlı nakit akışına sahip olması değerleme açısından katma değer üreten bir faktör.
TCELL bu sonuçlarla 6.69x f/k ve 2.85x pd/dd ile cazip çarpanlarda işlem görüyor. İNA modelimiz TCELL için 75.09TL Özsermaye değerini gösterirken, son kapanışa göre %41 yükseliş potanisyeli bulunuyor. Güçlü ARPU büyümesi, istikrarlı Serbest Nakit Akışı üretmesi, düşük borç riski ve kar marjını yükselten Fintech faaliyetlerinin yavaş da olsa artıyor olması ve cazip değerleme nedenileri ile TCELL’I 75.09TL hedef değer ile Model Portföyümüze ekliyoruz.
Bursa Çimento 2023 yılı 9 aylık dönemi %38 artışla 5.659 milyon TL satış geliri ve %39 artışla 1.200 milyon TL net kar ile kapadı. Sektörde çimento fiyatlarının 2022 yılındaki yüksek baz etkisi ile sınırlı artması ciroda enflasyonun altında bir artışa neden oldu. 2023 yılında yine cironun %40 artışla 8.370 milyon TL seviyesinde tamamlamasını bekliyoruz.
Her ne kadar sektördeki gelişmeler 2022 yılındaki yüksek baz etkisi altında baskılı görünse dahi Bursa Çimento’yu önemli bazı özelliklerinden dolayı beğeniyoruz. Bunlar,
- Şirket’in sürekli net nakit pozisyonda olması ve bunu tarihsel bir alışkanlık haline getirmesi. Şirket Eylül sonu itibari ile 708 milyon TL net nakit pozisyona sahip. Bu rakam 2022 yılı sonunda 383 milyon TL seviyesindeydi. Nakit pozisyonun artıyor olması, yatay yıllarda önemli faiz geliri sağlaması açısından önemli.
- İstikrarlı bir şekilde düşük kaldıraç ile çalışması. Toplam Borç / Toplam Varlık oranı %22 seviyesinde ve son 10 yılın ortalaması %26 seviyesinde. Bu Şirket’in Özkaynak ağırlıklı olmasını sağlıyor.
- Marmara Bölgesinde olmasına ve yüksek rekabete rağmen, Bursa Çevresi ve Konya’daki beton tesisi ile yüksek brüt kar marjı ile çalışabilmesi. Son verilerle brüt kar marjı %30 seviyesinde bulunuyor ve bu oran 2022’deki %31.2 brüt marjın ardından en yüksek oran.
- 2022 yılında başladıkları verimlilik artırıcı ve modernizasyon yatırımları ile karlılık seviyesini istikrarlı bir şekilde yüksek seviyede koruyabilme kabiliyeti.
- BUCIM, %57.73 payı olduğu Çemtaş’ı bilançosunda tam konsolidasyona dahil etmekte. Özellikle çelik sektöründe yaşanan durgunluk ve fiyatların düşmesi karlılıkları oldukça baskıladı. Yılın ilk dokuz ayında CEMTS cirosu sadece %12 artarken, brüt karlılığı %35’den %25 seviyesine 10 puan geriledi. BUCIM’in konsolide verilerinde CEMTS’dan gelen baskıyı göz önüne alırsak, geçen yıla göre brüt kar marjının sadece 2 puan gerilemesini oldukça başarılı buluyoruz. Bunda yapılan verimlilik artırıcı yatırımların etkileri olduğunu düşünüyoruz.
- Aynı şekilde %50 payı olduğu Roda Limanını Özkaynak Değerleme Yönetimi ile konsolide ediyor ve Roda Limanından bu yılın 9 aylık döneminde 48 milyon TL kar katkısı elde etti. Bu rakam geçen yıla kıyasla yatay bir seyri işaret ediyor.
- Çimento sektöründe yurtiçi talebin güçlü şekilde devam etmesini BUCIM çimento gelirleri açısından önemli buluyoruz. Diğer yandan 2024 yılında CEMTS’ın daha güçlü finansallar açıklaması durumunda önemli bir itici güç olacağına inanıyoruz.
BUCIM 8.10x f/k ve 2.72x pd/dd çarpanı ile sektör ortalamasının altında iskontolu seyrediyor. Şirket için İNA Modelimize göre 11.58TL Şirket Değeri hesaplamaktayız. Son borsa kapanışına göre %37 yükseliş potansiyelini işaret ediyor. Ayrıca CEMTS’daki payın içsel değer olarak gelecek dönemde gizli bir değer olabileceğini düşünüyoruz.
Yukarıdaki nedenlerden dolar Bursa Çimento’yu Model Portföyümüze ekleme kararı aldık.
Türkiye Sigorta’yı yüksek Özsermaye Karlılığı, büyüme kapasitesi ve yüksek hacimli poliçe kanalındaki gücü, dengeli sigorta portföyü ve sektördeki benzerlerine göre farklı satış kanal yapısı nedeni ile beğeniyoruz.
Şirket 2024 yılının 9 aylık döneminde brüt prim üretimini yıllık %88 artırarak 72.580 mn TL seviyesine taşıdı. Bununla birlikte Teknik Kar %96 artışla 12.495 mn TL seviyesinde gerçekleşti. Yatırım gelirleri aynı dönemde %91 büyüme gösterdi ve 12.309 mn TL seviyesinde oluştu. Bununla birlikte Türkiye Sigorta 9.640 mn TL net kar elde etti. Bu sayı Eylül 2023’e göre %89 artışa işaret ediyor.
Aynı dönemde Şirket’in Özkaynak büyüklüğü %97 büyüyerek 24.075 mn TL seviyesine ulaştı ve Aktifleri %42 artışla 88.823 mn TL oldu. Şirket’in Özkaynak Karlılığı aynı dönemde %65 ve aktif karlılığı ise %15 düzeyinde gerçekleşti. Son iki yılda enflasyonun yükselmiş olması ve Sigorta şirketlerinin enflasyon muhasebesi uygulamıyor olması nedeni ile Özsermaye karlılığının normalin üzerinde olduğunu, ilerleyen yıllarda enflasyon düştükçe Özsermaye karlılığının son dört yılın ortalaması %35 seviyelerine yakınsaması beklenebilir.
Yatırım Tezleri
Güçlü ve Sürdürülebilir Prim Üretimi: Şirket’in prim üretimi dağılımının etkin ve dengeli olması dikkatimizi çekiyor. Yangın ve Doğal Afet (Y&DA) segmentinin lider segment olması ve yüksek teknik karlılık üretmesi Şirket için diğer benzer şirketlerden ayrılan önemli bir özelliği. 3Ç24’de Y&DA prim üretimi 6.149 mn TL olurken, bu koldan elde edilen teknik karlılık 2.385 mn TL ile birinci sırada yer alıyor. Şirket prim üretiminde Kaza ve Kara Araçları sorumluluk (KAS) segmentleri dışında tüm segmentlerde enflasyonun üzerinde büyüme kaydetti. Y&DA prim üretiminde %27.2 ile ilk sırada yer aldı. Türkiye Sigorta hayat dışı sigorta sektöründe lider konumda bulunuyor.
Dengeli ve Yaygın Dağıtım Ağı: Sigorta sektöründe en büyük satış ağı %58.3 pay ile Acenteler olurken, Türkiye Sigorta’da en büyük pay %43.2 ile Banka kanalları bulunuyor. Büyük kamu bankalarının şubeleri Şirket’e benzersiz bir rekabet avantajı sağlamakta. Acentelerin payı %27.8 olurken, Merkez payı %17.3 ve %11.7 broker kanallarını kullanıyor. Sektör yapılanmasına göre daha dengeli ve yaygın bir satış kanal yapısına sahip bulunuyor. Banka kanalları ayrıca en karlı segment olan Y&DA poliçelerinde önemli bir güç sağlıyor.
Sürdürülebilir Teknik Karlılık: Teknik karlılıkta Y&DA, Genel zararlar, Kara Araçları ve Kaza segmentleri en büyük paya sahip olması, teknik karlılığın sürdürülebilir olmasını sağlamakta. Diğer yandan etkin hasar yönetimi ve ihtiyatlı yönetim karlılığı destekliyor.
Güçlü Yatırım Portföyü: Eylül 2024 itibari ile 49.669 mn TL seviyesinde bulunan yatırım portföyü, bu sürede %41 getiri sağlamış durumda. Şirket son 4 çeyrek dönemde ortalama %41-42 getiri ortalaması yakaladı. 2023 yılına göre 2024 yılında TL bazlı enstrümanlara geçmesi, TL mevduat payını %14 seviyesinden %36 seviyesine yükseltmesi, KKM payını %20’den %2 seviyesine düşürmesi, piyasa dinamiklerini yakından izlediğini ve etkin bir portföy yönetimi uyguladığını gösteriyor. 2025 yılında faizlerdeki gerileme ile birlikte yatırım gelirlerinde sektöre paralel olarak düşüş olabilir.
Temettü Ödemesi: Şirket 2020 yılından bu yana düzenli şekilde nakit temettü ödeyicisi konumunda. 2020, 2021 ve 2022 karlarının nakit dağıtım oranları sırasıyla %42, %48, %16 seviyesinde oluştu. 2023 yılı karının %16’sını nakit dağıtırken, %62’sini bedelsiz hisse olarak hissedarlarına dağıttı. Temettü özelliğinin ilerleyen yıllarda devam etmesini bekliyoruz.
Cazip Değerleme: Türkiye Sigorta’nın son dört yıl dağıtılmayan kar oranı ortalaması %69.5 seviyesinde, buna karşılık son dört yılın ortalama Özsermaye karlılığı %35 seviyesinde bulunuyor. Buna göre Şirket için sürdürülebilir Özkaynak büyüme oranını %24.3 olarak hesaplıyoruz. Özsermaye maliyetini %43 olarak kabul ediyoruz. Son beş yılın pd/dd ortalamasını ise 3.15x olarak hesaplıyoruz. Bu verilere göre Gordon Büyüme Modeline göre %30 güvenlik marjı ile TURSG için 19.6TL hedef değer hesaplıyoruz. Tarihsel pd/dd ortalamasına göre ise 2024 ve 2025 tahmini Özsermaye büyüklükleri ele alınarak yapılan hesaplamada ise 19.07TL fiyat hesaplıyoruz. Her iki yönteme eşit ağırlık vererek bulduğumuz nihai hedef değerimiz ise 19.33TL seviyesinde bulunuyor. Hissenin son kapanışına göre %47 yükseliş potansiyeli bulunuyor.
Yukarıdaki nedenlere bağlı olarak Türkiye Sigorta’yı (TURSG) 19.33TL hedef fiyat ile son kapanış olan 13.15TL fiyat seviyesinden Model Portföyümüze ekliyoruz.
Kaynak: Türkiye Sigorta
Kaynak: Türkiye Sigorta
Model Portföyümüzde bulunan SISE için yeni verilerle hedef fiyatımızda güncelleme yaptık. SISE için hedef fiyatımızı 67TL’den 61.35TL seviyesine aşağı yönlü revize ediyoruz. Bu revizyonda en büyük pay net borçtaki artış kaynaklı ve bir miktar satış ve kar marjlarındaki düşük performanstan kaynaklandı. Son kapanışa göre bu hedef fiyat %50 yükseliş potansiyelini işaret ediyor.
TCELL 3Ç finansallarını açıkladı. Açıklanan sonuçlara göre İNA modelimizdeki varsayımlarımızda herhangi bir revizyona ihtiyaç duymuyoruz. Bunun dışında net borç rakamının son üç ayda 39,765mn TL’den 19,038mn TL’ye düşmesi ve İNA modelinin 3 ay ilerlemesi ile oluşan zaman etkisi ile TCELL için hedef fiyatımızı 146.36TL’den 153.90TL seviyesine yukarı yönlü revize ediyoruz. Bu fiyat son borsa kapanışına göre %73 yükseliş potansiyelini işaret ediyor.
TUPRS için beklenti üzeri kar açıklaması sınırlı pozitif etki yapabilir. Ancak ürün marjlarının 2023 son çeyreğin altında devam etmesi ve hafif-ağır petrol diferansiyel farkının 3Ç sonuna doğru daralmaya gitmesi, karlılık açısından olumsuz haber. TUPRS için yeni veriler ışığında İNA analizimizde güncellemeler gerçekleştirdik. Yıl sonu ciro ve Favök marjı beklentimizde hafif aşağı revizeler yaptık. Şirket için 2024 sonu 802 milyar TL ciro ve 57.7 milyar TL Favök beklentimiz bulunuyor. 2025 ve 2026 için Favök marjı beklentimizi ise bir kademe artırdık. Son olarak İNA modelinin 3 ay ilerlemesi hedef fiyatta yukarı yönlü zaman etkisi gösterdi. TUPRS için hedef fiyatımızı 216TL seviyesinden 248.47TL seviyesine yukarı yönlü revize ediyoruz.
THYAO 3Ç sonuçlarını açıkladı. Yeni verilere göre İNA modelimizi revize etme ihtiyacı duyduk. THYAO 9A24 döneminde 552 milyar TL ciro seviyesine geldi. Bu rakam bizim 2024 yılı beklentimize yakın bir veri. Buna göre 2024 yıl sonu beklentilerimizi revize ederek ciro beklentimizi 734.3 milyar TL, FAVÖK beklentimizi 143.9 milyar TL seviyesinde belirledik. AOSM maliyetimizi ise %26 seviyesinden %27.3 seviyesine çıkardık. FAVÖK marjı bu yıl için %19.6 olurken, gelecek yıllar için %17.4 seviyesinde tutaya devam ettik. Buna göre THYAO için hedef fiyatımızı 335TL seviyesinden 424TL seviyesine yukarı yönlü revize ediyoruz.
Tüpraş (TUPRS) 2Ç24'de beklentilerin çok üzerinde 5,004mn TL net kâr açıkladı. Beklentiler 3.511 milyon TL seviyesindeydi. Net kâr geçen yıl aynı döneme göre yıllık -46.47% düşüş gösterdi. Net kâr marjı 2Ç24'de 2.62% olurken, önceki çeyrekte 0.19% ve geçen yıl aynı çeyrekte 5.09% olmuştu. Net kardaki yıllık düşüşte vergi etkili oldu. Vergi öncesi kar sadece %4 daralırken, vergi etkisiyle net karda %46.4 düşüş oluştu. RUP periyodik bakım, ürün marjı ve ham petrol fiyat farkı vergi öncesi kar üzerinde baskı yaratırken, satış artışı, enerji maliyetlerindeki azalma, Stok ve fx etkisi ile net faiz gelirleri vergi öncesi karı destekledi ve düşüşü %4 seviyesinde sınırlı tuttu.
Açıklanan sonuçları pozitif karşılıyoruz. Beklenti üzeri kar açıklaması ve temettü haberi hissede pozitif katkılar sağlayacaktır. İNA modelimizdeki güncelleme sonucunda TUPRS için hedef fiyatımızı 248TL’den 228TL seviyesine bir miktar aşağı yönlü revize ediyoruz. Bunda azalan nakit değerlerin etkisi bulunuyor. Son kapanışa göre hissenin %48 yükseliş potansiyeli bulunuyor. Tüpraş’ı Model Portföyümüzde tutmaya devam ediyoruz. RUP yatırımının bitmesi ile ikinci yarıda daha güçlü sonuçlar bekliyoruz.
THYAO Enflasyon muhasebesi uygulanmamış sonuçlara göre 2Ç24'de beklentilerin yaklaşık %50 üzerinde 30,395mn TL net kâr açıkladı. Net kâr çeyreklik 338.54% artarken, geçen yıl aynı döneme göre yıllık 120.99% yükseliş gösterdi. Net kâr marjı 2Ç24'de 16.62% olurken, önceki çeyrekte 4.71% ve geçen yıl aynı çeyrekte 12.78% olmuştu.
THYAO için finansalları nötr olarak karşılıyoruz. Net kar rakamının faaliyet dışı etkenlerle beklenti üzeri gerçekleştiğini not edelim. Maliyet baskıları ise kar marjlarını baskılamaya devam ediyor. Ancak yinede Şirket geçen yılın üzerinde gitmeye devam etmekte. İNA Modelimizde son güncellemeler ile Hedef fiyatımızı 345.34TL’den 335TL seviyesine sınırlı revize ediyoruz. Son kapanışa göre %21 yükseliş potansiyelini işaret ediyor. THYAO’yu Model Portföyümüzde tutmaya devam ediyoruz. 3Ç verilerinin en yüksek sezon verileri olması hissede beklentileri güçlü tutacaktır. Ancak jeopolitik risklerin artması hisseyi negatif etkileyebilir.
Bankanın 2024 beklentilerine göre, beklentilerimizi tekrar gözden geçirmek durumunda kaldık. Buna göre 2024 Özsermaye büyüme beklentimizi %40 seviyesinden %15 seviyesine çekiyoruz. 2025 ve 2026 yılı beklentimizi koruyoruz. Bununla birlikte 2024 ROE beklentimizi ise %35 seviyesinden %20 seviyesine düşürdük. Bunda Banka’nın verdiği yönlendirmeler ve 2Ç24 dönemindeki agresif aşağı yönlü değişimler etkili oldu. Buna göre AKBNK için hedef fiyatımızı 86.65TL seviyesinden 77.95TL seviyesine aşağı yönlü revize ediyoruz. Buna göre AKBNK son borsa kapanışı ile %20.57 yükseliş potansiyeli bulunuyor. AKBNK’ı tek banka hissesi olarak Model Portföyümüzde tutmaya devam ediyoruz.
Tüpraş 1Ç24 döneminde satış gelirlerini reel olarak %3 artırdı ve 165.4 milyar TL seviyesinde gerçekleştirdi. Buna karşın 6.8bps gerileme ile Brüt kar marjının %7.96 seviyesine gerilemesi neticesinde karlılıkta düşüş oluştu. Aynı dönemde FAVÖK %54 gerileme ile 9.461 milyon TL olurken, net kar %88 düşüş ile 320 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. Karlılıktaki düşüşte, Kızıldeniz’deki gelişmeler yüzünden uzayan kargo sürelerinin stok seviyesi işletme sermayesi üzerinde negatif etki yaratması, hafif-ağır ham petrol makasının TÜPRAŞ aleyhine gelişmesi, İzmit Rafinerisindeki duruş nedeni ile 160 mn $ FAVÖK Kaybının oluşması etkili oldu.
Mevcut gelişmelerin geride kaldığını ve TUPRS üzerinde yeteri kadar fiyatlandığını düşünüyoruz. Yılın ikinci yarısında İzmit rafinerisinin etkisi, daralan petrol makasının Şirket lehine etki etmesini ve ürün marjlarındaki güçlü duruşun finansallar üzerinde pozitif etki yaratmasını beklemekteyiz. Yılın sonunda %7.96 seviyesine kadar gerileyen Brüt marjın, tekrar yükselerek yıllık ortalama %10 seviyelerine yükselmesini bekliyoruz. Açıklanan Haziran ayı ürün marjlarında, Benzindeki görülen düşüşe karşılık, yurtiçi satışlarda büyük ağırlığı olan Jet Yakıtındaki artışın olumlu olduğunu eklemek isteriz.
Diğer yandan TUPRS 1.6 milyar $ net nakit yapısı ile güçlü bir pozisyona sahip olmasının yanısıra, 6.4x f/k ve 3.2x fd/Favök gibi makul çarpanlardan işlem görmekte. %22 ROE değerine karşılık 1.4x pd/dd çarpanı ise iskontoyu işaret ediyor.
Yılın ikinci yarısında ikinci temettü ödeme beklentisi ise katalizör görevi görmekte.
Enflasyon muhasebesinin getirdiği belirsizlikler nedeni ile TUPRS için İNA değerleme modelimizde USD bazlı değerlemeye geçmiş bulunuyoruz. Buna göre 2024 yılında satış gelirlerinin %3 artışla 23.729 milyon $ seviyesinde oluşacağını tahmin etmekteyiz. FAVÖK’de 3.227 milyon$’dan 2 milyar$ seviyesine daralma olmasını bekliyoruz. Bunda yukarıdaki nedenlerin etkisi olacak. Ancak nakit akışlarında yıllık 1 milyar $ seviyesinin korunması ve güçlü nakit pozisyonu TUPRS için pozitif. Şirket ayrıca yılsonu beklentilerinde değişikliğe gitmedi. 2024 yılında 26 mn ton üretim ve 30 mn ton satış beklerken, kapasite kullanım oranının %85-90 seviyelerine oluşmasını bekliyor.
Bu verilere göre dolar bazında ilk iki yıl %10, diğer yıllar %9 sermaye maliyeti dikkate aldığımızda TUPRS için hedef fiyatımızı 200.22TL’den 248TL seviyesine revize ediyoruz. TUPRS’ın son bir aydaki gerilemesinin bu değere göre iyi bir fırsat yarattığını söylemek mümkün. TUPRS’ı Model Portföyümüzde tutmaya devam ediyoruz.
Son açıklanan Haziran enflasyonu ve enflasyon beklentilerindeki iyileşmeye paralel olarak Bankacılık değerleme modelimizdeki beklentilerimizi güncelledik. Buna göre 2025 ve 2026 yıllarındaki Özsermaye büyümelerini ve Özsermaye karlılıklarını yukarı yönlü revize ettik.
Yeni beklentilerimizle birlikte Akbank için 2024 yılında %40 ve 2025 yılında %45 Özsermaye büyümesi bekliyoruz. Özsermaye Karlılık beklentimiz ise aynı yıllar için sırası ile %35 ve %37 seviyelerinde bulunuyor. Beklentilerimizin sonucu olarak AKBNK için hedef fiyatımızı 74.34TL’den 86.65TL seviyesine revize ediyoruz. Bu beklentiye göre AKBNK için %30 seviyelerinde yükseliş potansiyeli bulunuyor. AKBNK pozisyonumuzu Model Portföyümüzde tutmaya devam ediyoruz.
Turkcell 1Ç24 sonuçlarına göre satışlarını reel bazda %10.81 artırarak 29.5 milyar TL seviyesinde açıkladı. Şirket aynı dönemde 13.7 milyar TL FAVÖK açıkladı ve %10 artış sağladı. Net kar ise 2.6 milyar TL oldu. Şirket geçen yıl aynı dönemde 269 milyon TL zarar açıklamıştı. Kar marjlarındaki artışın ilk çeyrek dönemde artmaya devam ettiğini gördük. Brüt kar marjı 2.7 bps artışla %22.54 olurken, FAVÖK Marjı 3.5bps artışla %46.44 gibi etkileyici seviyede gerçekleşti.
Şirket 2024 yılı gelir beklentisinde yukarı yönlü revizeye gitti. FAVÖK Marjı beklentisini %42 seviyesinde ve Yatırım beklentisini %23 seviyesinde korumaya devam etti.
Buna göre değerleme modelimizde revizyonlar gerçekleştirdik. Buna göre TCELL için 2024 satış geliri beklentimizi 142.100 milyon TL’den 147.709 milyon TL seviyesine revize ettik. Diğer yandan tahvil faizlerindeki ve enflasyon beklentilerindeki gerileme ile birlikte sermaye maliyetinde aşağı yönlü iyileşme gerçekleştirdik. Bunda TCELL’in Özsermaye ağırlığının önceki döneme göre 5bps puan düşmesi de etkili oldu. Yukarıda sebeplere ek olarak İNA modelimizin 3 ay ileri gitmesinin getirdiği zaman etkisi ile TCELL için hedef fiyatımızı 119.81TL’den 146.36TL seviyesine yukarı yönlü revize ediyor ve Model Portföyümüzde tutmaya devam ediyoruz.
Garanti Bankası büyük özel bankalar arasında Özsermaye karlılığı en yüksek olması, etkili faiz marjına sahip olması nedeni ile beğendiğimiz Bankalar arasında olmaya devam ediyor. Son açıklanan Haziran enflasyonu ve enflasyon beklentilerindeki iyileşmeye paralel olarak Bankacılık değerleme modelimizdeki beklentilerimizi güncelledik. Buna göre 2025 ve 2026 yıllarındaki Özsermaye büyümelerini ve Özsermaye karlılıklarını yukarı yönlü revize ettik.
Yeni beklentilerimizle birlikte Garanti Bankası için 2024 yılında %47, 2025 yılında %45 Özsermaye büyümesi ve sırasıyla %35 ve %43 Özsermaye karlılığı bekliyoruz. Beklentilerimize paralel GARAN için hedef fiyatımızı 110.16TL’den 130.57TL seviyesine revize etmekteyiz. GARAN’ın şu anda bulunduğu piyasa fiyatı bu seviyede bulunuyor ve kazanç potansiyeli göstermiyor. Beğendiğimiz bankalar arasında kalmaya devam etmesine karşın, değerinde bulunduğunu hesaplıyor ve bu nedenle Model Portföyümüzden çıkarıyoruz. GARAN Model portföyümüze 6 Mayıs 2022 tarihinde girdi ve bugüne kadar %1300 getiri elde edildi.
Akbank 1Ç24 döneminde geçen yıl aynı döneme göre %38.62 Özsermaye büyümesi ve %37.59 Özsermaye Karlılığı gösterdi. Mevcut sonuçlar beklentilerimizin hafif üzerinde bulunuyor. Ancak ilerleyen dönemde kredi büyümesindeki düşüş ve net faiz marjındaki daralmanın etkisiyle karlılıktaki düşüş ile beklentilerimize yakınsayacağını düşünüyoruz. Bu nedenle Akbank’a yönelik beklentilerimizi şimdilik koruyoruz. Bununla birlikte Türkiye’nin 5 yıllık CDS oranı 262 baz puana gerilemiş durumda. Bu durum risk iştahındaki artışa neden oluyor. Bu nedenle önceden verdiğimiz değerleme planına sadık kalarak Bankaları bugüne kadar değerlediğimiz 1x pd/dd oranımızı 1.2x pd/dd seviyesine yükseltiyoruz. Buna bağlı olarak AKBNK için hedef fiyatımızı 62.78TL’den 75.34TL seviyesine yukarı revize ediyoruz. Banka hisselerini Model Portföyümüzde tutmaya devam ediyoruz.
Garanti Bankası 1Ç24 döneminde net karını %42 artırdı. Banka’nın Özsermayesi aynı dönemde geçen yıl aynı döneme göre %46.90 büyüme gösterdi. Ayrıca Özsermaye karlılığı %43.77 oldu. Mevcut büyüme oranları 2024 beklentilerimizin bir miktar üzerinde görünüyor olsa da yılın geri kalanında büyümelerin beklentimize yakınsayacağını düşünüyoruz. Garanti Bankası için 2024 yılında %40 Özsermaye büyümesi ve %35 Özsermaye karlılığı tahmin etmekteyiz. Banka’ya yönelik beklentilerimizi koruyoruz. Bununla birlikte Türkiye’nin 5 yıllık CDS oranı 262 baz puana gerilemiş durumda. Bu durum risk iştahındaki artışa neden oluyor. Bu nedenle önceden verdiğimiz değerleme planına sadık kalarak Bankaları bugüne kadar değerlediğimiz 1x pd/dd oranımızı 1.2x pd/dd seviyesine yükseltiyoruz. Buna bağlı olarak GARAN için hedef fiyatımızı 91.80TL’den 110.16TL seviyesine yukarı revize ediyoruz. Banka hisselerini Model Portföyümüzde tutmaya devam ediyoruz.
Emlak Konut GYO 2023 yılı sonunda 3.8 milyar TL zarar açıklamıştı. Esas Faaliyet Karındaki performans her ne kadar güçlü olsa da, yüksek parasal zarar yazması nedeni ile Şirket zarar bölgesine geçmişti. Buna karşın, 2.7 milyar TL serbest nakit akışı oluşturması, nakit değerlerinin %54 artışla 15.2 milyar TL seviyesine yükselmesi ve net nakitlerinin 10.8 milyar TL seviyesine ulaşmış olması, konjonktürel olarak zayıf bir döneme karşılık, yüksek faiz geliri ile önemli bir tampon görevi göreceği düşüncemizi güçlendirmişti. Bu nedenle 2023 yılsonu bilançosundaki zarara karşılık, EKGYO pozisyonumuzu bir süre daha muhafaza etmeyi tercih ettik. Nitekim bilançonun açıklandığı 17 Nisan 2024 tarihinden sonra sert bir düşüş olsa da, ardından önemli bir toparlanma gelmişti.
Bununla birlikte Şirket dün KAP’a yaptığı açıklamada, İstanbul Fikirtepe’de Kentsel Dönüşüm kapsamında yer alan 231.136 metrekare büyüklüğündeki 1615 adet bağımsız bölümü toplam 11.514 milyon TL bedelle satın almak üzere protokol imzaladığını bildirdi. Bahsedilen miktar EKGYO’nun 2023 sonundaki toplam net nakitlerinin tamamının tüketildiğini göstermekle birlikte, gelir tarafında tampon görevi olarak gördüğümüz finansal gelir beklentimizi törpülemektedir. Her ne kadar aldığı arsaları ihale yolu ile satarak güçlü gelir yaratan bir iş modeline sahip olsa da, nakitlerinin tamamının tüketilmiş olmasını aktif kalitesinde ve dengesinde önemli bir bozulma olarak değerlendiriyoruz. Bu nedenle, 15 Kasım 2023 tarihinde Model Portföyümüze aldığımız EKGYO’yu, %16.29 gibi sınırlı bir getiri ile Model Portföyümüzden çıkartıyoruz.
TCELL açıkladığı 2023 yılı enflasyon muhasebesi sonuçlarında satışlarını reel olarak %14.14 arttırmış ve net kar %82 artışla 12.553 milyon TL olmuştur. FAVÖK karı ise %18 artışla 47 milyar TL seviyesinde gerçekleşmiştir. Brüt kar marjı 21.4 bps artarak %0.58’den %22 seviyesine yükselmiş ve FAVÖK Marjı 1.5bps gelişim ile %45.70 olmuştur. Verimlilik bakımından ARPU değerleri artış göstermiştir ve özellikle son çeyrekde karlılıkta hızlanma görülmüştür. Şirket’in 2024 hedefleri de bu yöndedir.
TCELL için 2024 yılında nominal olarak %52 ciro büyümesi ile 142 milyar TL ciro ve 59.682 milyon TL FAVÖK bekliyoruz. FAVÖK Marjının %42 seviyesinde oluşmasını varsayıyoruz. 2024 için 24 milyar TL seviyesinde serbest nakit akış beklentimiz bulunuyor.
Bu sonuçlara ve Şirket tarafından verilen sözlü yönlendirmelere göre İNA modelimizde gerekli güncellemeler sonucunda TCELL için hedef fiyatımızı 75.09TL’den 119.81TL seviyesine yukarı yönlü revize ediyoruz.
Türkiye’nin risk primindeki gerileme, son iki ayda görülen yabancı girişi ve genel piyasa algısının banka fiyatlamalarındaki risk iştahını arttırdığını izliyoruz. Hem risk iştahındaki artış hem projeksiyonumuzda zaman faktörünün gelecek oniki ayı 2025 yılına uzanması nedeni ile değerlememizde güncelleme gerçekleştirdik. Bankanın analist sunumlarındaki sözlü yönlendirmeleri dikkate alındığında, GARAN için Özsermaye büyüklüğünün 2024 sonunda 342.7 milyar TL ve 2025 sonunda 428.4 milyar TL olmasını bekliyoruz. Bankalar için halen değerleme çarpanı olarak 1x pd/dd oranının uygulamakta ısrar ediyoruz. CDS oranlarının 250bps seviyesine gerilemesi durumunda çarpanımızı yükseltebiliriz. Buna göre gelecek oniki ayı kapsayan ortalama Özsermaye değerimiz dikkate alındığında GARAN için hedef fiyatımızı 78.47TL’den 91.80TL seviyesine revize ediyoruz.
Türkiye’nin risk primindeki gerileme, son iki ayda görülen yabancı girişi ve genel piyasa algısının banka fiyatlamalarındaki risk iştahını arttırdığını izliyoruz. Hem risk iştahındaki artış hem projeksiyonumuzda zaman faktörünün gelecek oniki ayı 2025 yılına uzanması nedeni ile değerlememizde güncelleme gerçekleştirdik. Bankanın analist sunumlarındaki sözlü yönlendirmeleri dikkate alındığında, AKBNK için Özsermaye büyüklüğünün 2024 sonunda 285.1 milyar TL ve 2025 sonunda 367.8 milyar TL olmasını bekliyoruz. Bankalar için halen değerleme çarpanı olarak 1x pd/dd oranının uygulamakta ısrar ediyoruz. CDS oranlarının 250bps seviyesine gerilemesi durumunda çarpanımızı yükseltebiliriz. Buna göre gelecek oniki ayı kapsayan ortalama Özsermaye değerimiz dikkate alındığında AKBNK için hedef fiyatımızı 52.90TL’den 62.78TL seviyesine revize ediyoruz.
Tüpraş 2023 yılı enflasyon muhasebesine göre hazırlanmış finansallarını açıkladı. Şirket 2023 yılını %13 düşüşle 53.6 milyar TL net kar ile tamamladı. Operasyonel verimlilik 2022 yılına kıyasla arttığını görmekteyiz. Kar marjlarında 2022 yılına kıyasla 3-4 puanlık yükselişler görülüyor. Bununla birlikte enflasyon muhasebesi sonucu olarak TUPRS’ın varlıklarının gerçek değeri ortaya çıktı. Eylül sonuçlarına göre Özsermayesi %179 artarak 72.565 milyon TL’den 202,940 mn TL seviyesine yükseldi. Bunun anlamı defter değerinin Eylül hesaplamasında 37.7TL’den 105TL seviyesine yükselmesi demek. Özsermayedeki gerçek değer ve ROE karlılığına göre TUPRS için hedef fiyatımızı 175.95TL seviyesinden 210.60TL seviyesine revize ediyoruz.
Bantaş Ambalaj (BNTAS) son 10 günde %80 yükseliş gösterdi ve endeksten net bir pozitif ayrışma yaşadı. Bu yükselişle BNTAS hedef değerimiz olan 12TL seviyesinin anlamlı derecede üzerine yükselmiş durumda. Son günlerdeki bu agresif hareketi açıklayan herhangi bir gelişme bulunmuyor. Bantaş Ambalaj’I yatırımları ve iş modeli olarak beğenmeye devam ediyoruz, ancak son yükseliş hareketini taktiksel anlamda satış fırsatı olarak değerlendiriyoruz. 613 gündür Model Portföyümüzde bulunan hisseyi %283 getiri ile Model Portföyümüzden çıkarıyoruz.
Akbank 2023 yılı sonuçlarını açıkladı. Buna göre Özkaynak büyümesi 2023 yılında %37.5 seviyesinde gerçekleşirken, 211.2 milyar TL seviyesine ulaştı. Ortalama Özkaynak karlılığı %36.4 oldu. Diğer yandan net kar %11 artışla 66 milyar TL seviyesinde oluştu. Son hedef fiyat güncellememizde öngördüğümüz Özkaynak büyümesine paralel bir büyüme oluştu. Diğer yandan 2024 yılında Özkaynakların hem enflasyon etkisi hem net kardaki sınırlı büyümenin etkisi ile 2024 yılında %41 oranında büyümesini bekliyoruz. Özkaynak karlılığını ise bankanın paylaştığı 2024 beklentilerine paralel şekilde %30-33 olarak öngörmekteyiz. AKBNK için net kar rakamının 2024 yılında %12 artışla 74.4 milyar TL seviyesinde oluşmasını öngörmekteyiz. Özsermayedeki büyümeye paralel olarak AKBNK için hedef fiyatımızı 38.16TL seviyesinden 54.82TL seviyesine yukarı yönlü revize ediyoruz. Yıl içerisinde açıklananacak finansal sonuçlara ve özellikle CDS’lerin seviyesindeki gelişime bağlı olarak hedef fiyat tekrar gözden geçirilecektir.
Garanti Bankası 2023 yılı sonuçlarını açıkladı. Buna göre Özkaynak büyümesi 2023 yılında %60.3 seviyesinde gerçekleşirken, 244.8 milyar TL seviyesine ulaştı. Ortalama Özkaynak karlılığı %44.4 oldu. Diğer yandan net kar %49.3 artışla 87 milyar TL seviyesinde oluştu. Son hedef fiyat güncellememizde öngördüğümüz Özkaynak büyümesine paralel bir büyüme alırken, Özkaynak karlılığı beklentimizin 3 puan üzerinde gerçekleşti. Diğer yandan 2024 yılında Özkaynakların hem enflasyon etkisi hem net kardaki sınırlı büyümenin etkisi ile 2024 yılında %40 oranında büyümesini bekliyoruz. Özkaynak karlılığını ise bankanın paylaştığı 2024 beklentilerine paralel şekilde %35 olarak öngörmekteyiz. GARAN için net kar rakamının 2024 yılında %18 artışla 102.8 milyar TL seviyesinde oluşmasını öngörmekteyiz. Özsermayedeki büyümeye paralel olarak GARAN için hedef fiyatımızı 59.25TL seviyesinden 81.59TL seviyesine yukarı yönlü revize ediyoruz. Yıl içerisinde açıklananacak finansal sonuçlara ve özellikle CDS’lerin seviyesindeki gelişime bağlı olarak hedef fiyat tekrar gözden geçirilecektir.
Emlak Konut GYO (EKGYO) 3Ç dönemde beklentilerin üzerinde 1.174mnTL net kar açıkladı. Beklentiler 838 mn TL seviyesindeydi. Şirket 2023 yılı 9 aylık dönemde ise 3.804 milyon TL net kar açıkladı ve %82 artış sağladı. Operasyonel olarak sonuçlar 2022 yılına paralel gidiyor olsa da, nakit zenginliğinin artması ve buna bağlı finansal gelirlerinin güçlenmesi net karı destekleyen önemli bir unsur oldu.
EKGYO 5.98x f/k çarpanı ile 3 yıllık tarihsel ortalaması olan 7.05x çarpanın altında işlem görüyor. Pd/dd çarpanı 1.26x ile cazip bir seviyede olurken, fd/favök çarpanı ise 4.81x ile yine son 3 yıllık tarihsel ortalaması olan 7.03x seviyesinin altında seyrediyor.
EKGYO gayrimenkul sektöründeki iyi konumlanmış yapısı ile ve mevcut fiyatlama ile ilgimizi çekiyor. Gelirlerinin önemli bir kısmını Gelir Paylaşımı Modeli (GPM) ile yapılan işler oluşturuyor. Şirket 2023 yılı 9 aylık dönemde 46.5 milyar TL GPM ön satış geliri elde ederken, 670 bin metrekare satış gerçekleştirdi. 2023 yılı beklentimiz 63 milyar TL seviyesinde ön satış ve 1.5 milyon metrekare satış alanı yönünde bulunuyor.
Yılın 9 aylık döneminde EKGYO, 6.5 milyar TL Arsa Satış geliri ve 4.8 milyar TL konut satış gelirini gelir tablosuna yansıttı. Her iki veri geçen yıla göre %100 seviyelerinde artışı ifade ediyor. Aynı dönemde muhasebeleştirilen toplam satış gelirleri %118 artışla 11.8 milyar TL seviyesinde oluştu.
Diğer yandan Şirket bu yıl GPM kapsamında açtığı 5 ihaleden 13.4 milyar TL pay geliri elde etti. Arsa değerine göre 4.06x çarpan gibi bir verimlilikle çalışmasını olumlu karşılıyoruz.
EKGYO’nun kira gelirleri bu yılın 9 aylık bölümünde 76.5 milyon TL seviyesinde oluştu. Geçen yıla göre %100’e yakın bir artış bulunuyor.
Bunlara ek olarak ihale edilmemiş arsaların toplam ekspertiz değeri 14.1 milyar TL seviyesinde bulunuyor ve EKGYO’nun gelecekteki gelir potansiyeli açısından pozitif karşılıyoruz.
Eylül sonu itibari ile EKGYO’nun net nakit pozisyonu 10.4 milyar TL seviyesine ulaştı. Bu rakam 2022 sonunda 6 milyon TL seviyesindeydi. Şirket’in net nakit pozisyonunda oldukça güçlü bir artış mevcut. Son piyasa değerinin nerdeyse 1/3 ü kadar net nakit pozisyonu var. Yüksek faiz ortamında sektörde durgunluk olsa bile faiz gelirlerinin önemli bir nakit desteği sağlamasını olumlu buluyoruz.
Şirket 2023 yılı sonunda 4.2 milyar TL kar hedefliyor. 9 aylık dönemde bu rakamın büyük bir kısmı zaten gerçekleşmiş durumda. Son çeyrekte beklenen ön satışlar ve finansman gelirleri ile birlikte 2023 yılı sonunda 5 milyar TL net kar beklentimiz bulunuyor. Konut sektöründe yüksek faizlerden dolayı yavaşlama olsa bile, konut fiyatlarının sert seyrini sürdürmesi ve halen yüksek olması EKGYO’nun satış gelirlerini desteklemeye devam edeceğini düşünüyoruz. 2024 yılı net kar beklentimiz 6.8 milyar TL seviyesinde. Bu beklenti ile birlikte Şirket mevcut f/k çarpanının şu anki 5.98x seviyesinden 4.20x seviyesine gerilemesini işaret ediyor.
EKGYO bu dönemde 9.5 milyar TL gibi yüksek bir Serbest Nakit Akışı elde etti. Bu tüm zamanların en yüksek nakit akışı. PD/Nakit Akışı oranı 3.2x çarpanda bulunuyor ve bu tarihsel düşük seviyeleri işaret ediyor.
Şirket’in toplam aktifleri 60 milyar TL seviyesinde bulunuyor. Net Aktif Değeri (Faaliyet Raporuna Göre) 92 milyar TL seviyesinde görünüyor. Bu EKGYO piyasa değerinin %70 iskontolu olduğunu gösteriyor. GYO sektörünün alıştığımız iskonto oranının %30 seviyelerinde olduğunu dikkate alırsak, EKGYO için mevcut fiyatın cazip olduğunu söylemek mümkün. Ayrıca mevcut f/k çarpanı yine tarihsel ortalamasına göre %15 iskontolu görünüyor. 2024 yılı kar beklentimize göre EKGYO için 12.61TL hedef fiyat hesaplıyoruz. Sın borsa kapanışına göre %68 yükselişe işaret ediyor.
Yüksek nakit değerlere ve güçlü nakit akışına sahip olması, gayrimenkul sektöründeki iyi konumlanmış yapısı ve TOKİ arsa portföyünden yararlanabilmesi, GPM ile yapılan projelerde yüksek çarpan ile çalışması ve 2024 beklentisine göre iskontolu fiyatta bulunması nedeni ile EKGYO’yu Model portföyümüze ekliyoruz.
Bursa Çimento 2023 yılı 9 aylık dönemi %38 artışla 5.659 milyon TL satış geliri ve %39 artışla 1.200 milyon TL net kar ile kapadı. Sektörde çimento fiyatlarının 2022 yılındaki yüksek baz etkisi ile sınırlı artması ciroda enflasyonun altında bir artışa neden oldu. 2023 yılında yine cironun %40 artışla 8.370 milyon TL seviyesinde tamamlamasını bekliyoruz.
Her ne kadar sektördeki gelişmeler 2022 yılındaki yüksek baz etkisi altında baskılı görünse dahi Bursa Çimento’yu önemli bazı özelliklerinden dolayı beğeniyoruz. Bunlar,
- Şirket’in sürekli net nakit pozisyonda olması ve bunu tarihsel bir alışkanlık haline getirmesi. Şirket Eylül sonu itibari ile 708 milyon TL net nakit pozisyona sahip. Bu rakam 2022 yılı sonunda 383 milyon TL seviyesindeydi. Nakit pozisyonun artıyor olması, yatay yıllarda önemli faiz geliri sağlaması açısından önemli.
- İstikrarlı bir şekilde düşük kaldıraç ile çalışması. Toplam Borç / Toplam Varlık oranı %22 seviyesinde ve son 10 yılın ortalaması %26 seviyesinde. Bu Şirket’in Özkaynak ağırlıklı olmasını sağlıyor.
- Marmara Bölgesinde olmasına ve yüksek rekabete rağmen, Bursa Çevresi ve Konya’daki beton tesisi ile yüksek brüt kar marjı ile çalışabilmesi. Son verilerle brüt kar marjı %30 seviyesinde bulunuyor ve bu oran 2022’deki %31.2 brüt marjın ardından en yüksek oran.
- 2022 yılında başladıkları verimlilik artırıcı ve modernizasyon yatırımları ile karlılık seviyesini istikrarlı bir şekilde yüksek seviyede koruyabilme kabiliyeti.
- BUCIM, %57.73 payı olduğu Çemtaş’ı bilançosunda tam konsolidasyona dahil etmekte. Özellikle çelik sektöründe yaşanan durgunluk ve fiyatların düşmesi karlılıkları oldukça baskıladı. Yılın ilk dokuz ayında CEMTS cirosu sadece %12 artarken, brüt karlılığı %35’den %25 seviyesine 10 puan geriledi. BUCIM’in konsolide verilerinde CEMTS’dan gelen baskıyı göz önüne alırsak, geçen yıla göre brüt kar marjının sadece 2 puan gerilemesini oldukça başarılı buluyoruz. Bunda yapılan verimlilik artırıcı yatırımların etkileri olduğunu düşünüyoruz.
- Aynı şekilde %50 payı olduğu Roda Limanını Özkaynak Değerleme Yönetimi ile konsolide ediyor ve Roda Limanından bu yılın 9 aylık döneminde 48 milyon TL kar katkısı elde etti. Bu rakam geçen yıla kıyasla yatay bir seyri işaret ediyor.
- Çimento sektöründe yurtiçi talebin güçlü şekilde devam etmesini BUCIM çimento gelirleri açısından önemli buluyoruz. Diğer yandan 2024 yılında CEMTS’ın daha güçlü finansallar açıklaması durumunda önemli bir itici güç olacağına inanıyoruz.
BUCIM 8.10x f/k ve 2.72x pd/dd çarpanı ile sektör ortalamasının altında iskontolu seyrediyor. Şirket için İNA Modelimize göre 11.58TL Şirket Değeri hesaplamaktayız. Son borsa kapanışına göre %37 yükseliş potansiyelini işaret ediyor. Ayrıca CEMTS’daki payın içsel değer olarak gelecek dönemde gizli bir değer olabileceğini düşünüyoruz.
Yukarıdaki nedenlerden dolar Bursa Çimento’yu Model Portföyümüze ekleme kararı aldık.
TCELL 3Ç23 finansallarını açıkladı. Net kar rakamı beklentilerin üzerinde gelirken, satış gelirleri ve FAVÖK beklentiye parallel oluştu. Ancak kar marjlarındaki gelişmenin devam etmesi ve 2Ç döneme göre ivmelenmenin artmasını olumlu karşılıyoruz. Net abone kazanımı ve ARPU büyümesini güçlü buluyoruz. Bununla birlikte 2Ç ve 3Ç’de oluşan %40-41 Brüt kar marjı ve %46-47 FAVÖK Marjı oldukça yüksek karlılığıa işaret ediyor. Döviz pozisyonunu Long tarafa çevirmiş olması önemli bir risk azaltımı olurken, fintech faaliyetlerinin gelire ve karlılığa katkısını görmekteyiz. Diğer yandan güçlü ve istikrarlı nakit akışına sahip olması değerleme açısından katma değer üreten bir faktör.
TCELL bu sonuçlarla 6.69x f/k ve 2.85x pd/dd ile cazip çarpanlarda işlem görüyor. İNA modelimiz TCELL için 75.09TL Özsermaye değerini gösterirken, son kapanışa göre %41 yükseliş potanisyeli bulunuyor. Güçlü ARPU büyümesi, istikrarlı Serbest Nakit Akışı üretmesi, düşük borç riski ve kar marjını yükselten Fintech faaliyetlerinin yavaş da olsa artıyor olması ve cazip değerleme nedenileri ile TCELL’I 75.09TL hedef değer ile Model Portföyümüze ekliyoruz.
DOHOL’ü, hedef değerimize ulaşmış olmasından dolayı Model Portföyümüzden çıkarıyoruz.
Kardemir 3Ç finansallarını gönderdi. Kar marjlarındaki bozulmanın devam etmesi ve net borç rakamının artmasını olumsuz karşılıyoruz. Uzun Vade’de sektörel toparlanmanın geciktiğini görmekteyiz. Finansallarda toparpanma başladığında tekrar gözden geçirmek üzere, şimdilik KRDMD’yi Model Portfyümüzden çıkarıyoruz.
THYAO 3Ç finansallarını açıkladı. Beklentilerin üzerinde kar açıklayan Şirket için İNA modelimizi yeni sonuçlara göre gözden geçirdik. Modelimizdeki 2023 için Brüt kar marjını %20’den 526.9 seviyesine ve FAVÖK Marjımızı beklentimizi %26 seviyesine revize ettik. Bunda amortisman giderlerinin beklentimizin altında gelişmesi etkili oldu. Diğer yandan yatırım harcamaları beklentimizin açıklanan 9 aylık verilere göre yukarıda kalması nedeni ile bu beklentimizi de düşürdük. Yapılan güncellemeler neticesinde THYAO için hedef fiyatımızı 317.98TL’den 345.34TL seviyesine yukarı revize ediyoruz.
GARAN 3C23’de beklentilerin üzerinde kar açıklarken, Özsermaye büyümesi %63 ile değerlemede modelimizde öngördüğümüz tahminlerin oldukça üzerinde gerçekleşiyor. Özsermaye karlılığı %41 ile beklentimiz olan %38 seviyesinin üzerinde oluştu. Hem büyüme hem karlılık verilerinde hedef fiyatımızda güncelleme yapıyoruz. Yeni güncellemelere göre GARAN için hedef fiyatımızı 46,91TL’den 59,25 TL seviyesine yukarı revize ediyoruz.
EREGL 3C23’de beklentilerden iyi bir kar açıklasa da, operasyonel olarak sonuçları zayıf buluyoruz. Zarar beklenirken, Şirket’in kar açıklamasında kar marjlarındaki 3C’deki hafif iyileşme, faaliyet giderlerindeki hafif gerileme etkili oldu. Ancak Şirket’in satış performansında önemli bir ilerleme gerçekleşmedi. Genel olarak sektördeki zayıf görünüm bütün Dünya’da devam ediyor. Ton başına FAVÖK geçen çeyrekte 141$ seviyesine yükselmişti ancak, 3C’de tekrar 111$ seviyesine gerileme oluştu. EREGL’deki toparlanmanın zaman alacağını düşünüyoruz ve düşük kar marjlarının bir süre daha devam etmesi muhtemel görünüyor. Diğer yandan borçluluktaki artış ve net borç / favök oranının 2.9x’dan 3.4x seviyesine yükselmesi, kötü nakit akışları olumsuz taraflar. EREGL için hedef fiyatımızı 51.63TL’den yapılan güncellemeler ile 49.74TL seviyesine aşağı yönlü revize ediyoruz. Her ne kadar %27 kazandırma potansiyeli görünse de, yukarıdaki nedenlerden dolayı EREGL’yi Model Portföyümüzden çıkarma kararı aldık. Sektördeki gelişmelere göre gelecek dönemlerde tekrar değerlendirmelerimiz olacak.
TUPRS 3C23’de güçlü sonuçlar açıklarken, kar rakamları beklentilerin üzerinde geldi. Kar marjlarındaki yükselişi olumlu karşılıyoruz. Ancak en önemlisi net nakit miktarının artmaya devam etmesi ve 53.2 milyar TL seviyesine ulaşmış olması. Hem karlılıktaki yükseliş hem nakitlerdeki artış sonucunda İNA analizimizdeki güncelleme ile TUPRS için hedef fiyatımızı 124TL’den 175.95TL seviyesine yukarı revize ediyoruz.
AKBNK 3C23’de beklentilerin üzerinde kar açıklarken, Özsermaye büyümesi, değerlemede öngördüğümüz tahminlerin üzerinde gerçekleşiyor. Karlılık beklentilerimiz altında olsa da, büyümenin değerlemede daha ağır basmaya başladığını belirtmek isteriz. Yeni güncellemelere göre AKBNK için hedef fiyatımızı 36.62TL’den 38.16TL seviyesine yukarı revize ediyoruz.
THYAO 2C23 finansallarını açıkladı. Sonuçlar beklentilerin üzerinde gelirken, kar marjlarındaki artış dikkat çekici oldu. THYAO için hedef fiyatımızı 175TL’den 317.98TL seviyesine yükseltiyoruz. Bu yukarı yönlü revizyonda İNA Modelimizde Şirket için 2023 yılındaki %60 büyüme oranını %66 seviyesine, 2024 büyüme oranını %30’dan %35 seviyesine yükseltme, %5.6 ile çalıştığımız Esas Faaliyet Kar Marjının %9.4 seviyesine yukarı revize edilmesi etkili oldu. Ayrıca fiyatı aşağı etkileyen unsurlar ise net borcun artması ve WACC maliyetinin yarım puan kadar yükselmesi oldu. Ancak bunlara ragmen makro beklentilerdeki güncellemelerimiz fiyatı yukarı taşıdı.
Kardemir 2Ç sonuçlarını açıkladı. Şirket beklentilerin üzerinde 558 mn TL kar açıkladı. 2Ç dönemdeki sonuçlar, geçen yılın altında kalmaya devam etse de, 1Ç döneminden çok daha iyi olduğunu görmekteyiz. Kar marjlarındaki gelişme ve ton başına FAVÖK’deki iyileşme beklentilerimizin üzerinde. KRDMD için hedef fiyatımızı 24.84TL’den 29.43TL seviyesine yukarı yönlü revize ediyoruz. Bu revize ile son Borsa kapanışına göre %24 yükselme potanisyeli bulunuyor. Hedef fiyatımızda yukarı yönlü revizede, İNA modelimizde 2023 için aldığımız kar marjı beklentimizi yukarı yönlü revize etmemiz, Ciro artış beklentimizi bir miktar revise etmemiz ve İNA Modelinin 3 ay ileri gitmesi etkili oldu.
DOHOL 2C23'de 5.878mnTL kar açıkladı. Kar yıllık %289, çeyreksel %830 arttı. Kardaki bu agresif artışta Aytemiz petrolün satışından elde edilen 2.380mnTL satış karı etkili ve faiz gelirleri etkili oldu. operasyonel olarak da sonuçlar güçlü. gelirler yıllık %187 arttı. DOHOL 'de bu yıl yatırım bankacılığından gelirlerin ve karların etkisini hissetmeye başladık. Şirket’in Haziran sonu itibari ile 13 milyar TL net nakit pozisyonu bulunuyor. Ayrıca MIPAZ'daki satış ile 55mn$ gelir elde edilecek. Net nakit pozisyonunun artmasını bekliyoruz. Holding’in elindeki nakit ile gelecekteki yeni yatırımlarını bekliyoruz. DOHOL için 11.54TL olan hedef fiyatımızı 14TL seviyesine yukarı yönlü revize ediyoruz. Yapılan bu revize, Özsermaye karlılığının artması, gelirlerdeki %30 artış beklentimizi %40 seviyesine yükseltmemiz, net kar marjının %5’den %18 seviyesine yükseltmemiz ve nakitlerdeki artış etkili oldu.
EREGL 2C23 finansallarını açıkladı. Beklentilerin bir miktar üzerinde zarar gelmesini bir kenara not ediyoruz. Ancak EREGL 2C23’de vergi öncesi kar açıkladı ve yüksek vergi karşılığı nedeni ile zarar geldi. EREGL için hedef fiyatımızı 49.46TL’den 51.63TL seviyesine yukarı revize ediyoruz. Bunun nedenleri olarak; Kar marjlarındaki artış, ton başına FAVÖK rakamında 1Ç23’e göre iyileşme ve son fiyatlama taptığımızdan günden bu yana İNA modelimizin 3 ay ileri gitmesi etkili oldu.
SISE 2Ç23 döneminde beklentilerin üzerinde kar açıklarken, operasyonel performans beklentilere parallel devam ediyor. Bununla birlikte Şirket’in nakit akışlarındaki güçlü seyir dikkat çekici oldu. Gelir beklentimizi yukarı revize ederken, artan EURUSD paritesi kapsamında kar marjı beklentimizi de güncelledik. Buna göre SISE için hedef fiyatımızı 60.87TL seviyesinden 67TL seviyesine revize ediyoruz. Model portföyümüzde tutmaya devam ediyoruz.
TUPRS 2Ç23’de beklentilerin üzerinde net kar açıklarken, kar marjlarının artması dikkat çekti. Özellikle ürün marjlarındaki artış ve benzin ve jet yakıtındaki satışların hacimsel olarak güçlü artması etkili oldu. Hammadde maliyetlerindeki düşüş ise Brüt karlılığını yükseltti. İNA Modelimizde, 2023 için beklediğimiz kar marjlarındaki yukarı yönlü revizelerin sonucunda hedef fiyatımızı 122.25TL’den 131.53TL seviyesine yukarı yönlü revize ediyoruz.
Garanti Bankası 2Ç23 sonuçlarını açıkladı. Net kar beklentinin üzerinde gelirken, karlılık ve Özkaynaklardaki büyüme güçlü seyretti. Son veriler ışığında GARAN için hedef fiyat beklentimizi güncelledik ve GARAN için hedef fiyatımızı 31.93TL’den 46.91TL seviyesine revize ediyoruz. Yapılan bu revizede, Kredi büyüme beklentimizi %40’dan %55 seviyesine, Özkaynak büyüme beklentimizi %30’dan %45 seviyesine ve Özsermaye Karlılığı beklentimizi %25’den %38 seviyesine yukarı yönlü güncellemelerimiz etkili olmuştur.
Akbank 2Ç23’de beklentilerin üzerinde net kar açıkladı. Bununla birlikte Özsermaye büyümesindeki güçlü seyir ayrıca beklentilerin üzerinde oluşan Özkaynak karlılığı ve 2023 yılı büyüme beklentilerinde yapılan revizyonlar neticesinde AKBNK için hedef fiyatımızı 25.25TL’den 36.62TL seviyesine yukarı revize ediyoruz. Bu revizyonda, beklentilerin üzerinde Özkaynak büyümesi ve beklentilerin üzerinde gerçekleşen Özkaynak karlılığı etkili olmuştur. Önceki tahminimizde Özkaynak karlılığının %33 seviyesinde öngörürken, bu beklentimizi %45 seviyesine, Özkaynak büyümesini %30 öngörmüşken bu beklentimizi %55 seviyesine değiştirmiş bulunmaktayız.
Petkim 2022 yılını %70 büyüme ile kapatmasına karşılık, karlılık açısından oldukça zor bir yıl geride bıraktı. Talep koşullarının yavaşlaması ve Avrupa ekonomilerindeki durgunluk nedeni ile ürün fiyatları 2022 yılında gerilerken, petrokimya ürünlerinde Türkiye pazarına doğru yaşanan girişlerde karlılıkları olumsuz etkiledi. Petkim 2021 yılında %21 FAVÖK marjı ile çalışırken, 2022 yılını %6.93 FAVÖK Marjı ile tamamladı. Diğer yandan Net Borç / FAVÖK oranı 4.2x seviyesine yükselmiş durumda. 2023 yılında karlılıklarda toparlanma beklense de, bunun biraz zaman almasını bekliyoruz.
TUPRS 2022 yılını %216 büyüme ile kapatırken, net kar 10 kat artışla 41 milyar TL oldu. Önceki yılın baz etkisinin bu artışta etkisi var. Diğer yandan Dönüşüm Süreci içerisinde olan Şirket 2022 yılında bu konuda önemli adımlar atmaya devam ediyor. Entek Elektrik’i devralan Şirkette enerji gelirleri giderek artıyor. Tüpraş’ın güçlü nakit akışlarını beğeniyoruz. 2023 yılında %20 büyüme ile 578 milyar TL ciro beklerken, 60.7 milyar TL FAVÖK bekliyoruz. Hisse 16.5 milyar TL net nakit değerlere sahip bulunuyor. Hisse 4.1x f/k ve 2.57x pd/dd çarpanlarından işlem görmekte. TUPRS için 12 aylık hedef fiyatımız 901TL seviyesinde bulunuyor. Son kapanışa göre %42 yükseliş potansiyeli bulunuyor.
Garanti Bankası beklentilerimizin üzerinde sonuçlarla 2022 yılını tamamladı. Özsermaye büyümesi beklentilerin üzerinde oluştu ve 152.7 milyar TL seviyesine ulaştı. Banka 2022 yılını 58.5 milyar TL net kar ile kapadı. Her ne kadar 2023 yılında net kar rakamında 2022 yılına göre düşüş öngörülüyor olsa da Özsermaye büyümesinin devam etmesini bekliyoruz. Piyasa çarpanları olarak bankalar çok cazip seviyelerini koruyor. 2023 yılında Kredi büyümesinin %40 olmasını, Özsermayesinin 198 milyar TL’ye ulaşmasını ve 43.8 milyar TL net kar açıklamasını bekliyoruz. Garanti Bankası için 12 aylık hedef fiyatımızı 30TL’den 34.02 TL seviyesine yukarı yönlü revize ediyoruz.
Akbank beklentilerimizin üzerinde 2022 yılını kapatırken, Özsermaye büyüklüğü 153.6 milyar TL seviyesine ulaştı. Banka yılı 60 milyar TL net kar ile tamamladı. Banka için 2023 yılında %40 büyüme ve 215 milyar TL Özsermaye büyüklüğü bekliyoruz. Akbank için 12 aylık hedef fiyatımızı 20TL’den 26.88TL seviyesine revize ediyoruz.
Şişe Cam 2022 yılını 19,345 mn TL net kâr ile tamamladı. Net kâr geçen yıl aynı döneme göre 113.99% büyüdü. Bu dönemde şirket 95,349 mn TL satış geliri elde ederken satış gelirleri yıllık 197.43% artış gösterdi. FAVÖK 20,455 milyon TL oldu ve yıllık bazda 170.49% arttı.
Karlılıkta 2022 deki aşırı yüksek seviyelerin normalleştiğini görmekteyiz. FAVÖK marjının sürdürülebilir seviye olan %21-22 aralığına dönmesi beklenebilir. Bu ilk bakışta şirket değerini negatif etkileyecek gibi görünse de, işletme sermayesi oranındaki normalleşme, güçlü nakit akışlarının devam etmesi SISE için değer yaratan faktörler.
İNA modelimizdeki güncellemelere göre SISE için 12 aylık hedef fiyatımızı 41TL’den 61.56TL seviyesine revize ediyoruz. Şirket için 2023 yılında %40 büyüme ile 133 milyar 490 milyon TL satış geliri ve 28 milyar 700 milyon TL FAVÖK beklemekteyiz. FAVÖK marjının %21.5 seviyesine oluşmasını bekliyoruz.
Ereğli 2022 yılını %16 artışla 18 milyar TL net kar ile kapadı. Şirket 2022 yılında %87 büyüdü ve 127.8 milyar TL satış geliri elde etti. FAVÖK yatay kaldı ve 26.6 milyar TL oldu. Emtia fiyatlarındaki düşüş, maliyetlerdeki artış ve talepteki düşüşe bağlı olarak kar marjlarında 18 puan düşüşler oluştu.
EREGL için karlılıkta en kötünün geride kalm8ış olabileceğini düşünüyoruz. 2023 yılının ilk iki ayında çelik fiyatlarındaki toparlanmanın son çeyrekte gelen dip kar marjlarında toparlanma geleceğine işaret ediyor.
Şirket için 39.66TL olan hedef fiyatımızı 49.46 seviyesine yukarı yönlü revize ediyoruz. Bu yukarı yönlü revize yakın gelecekteki büyüme beklentimizin ve kar marjlarındaki düşüşe rağmen oluşuyor. Buna neden olan faktörleri şu şekilde belirtebiliriz i) Operasyonel İşletme sermayesinin normalleşmesinin nakit akışlarına pozitif etkisinin artması, ii) Ağırlıklı Özsermaye maliyetinin gerilemiş olması, iii) karlılıkta dibin oluşmuş olması ve gelecek dönemde kar marjlarının normale dönme beklentisi.
Ereğli için 2023 yılında %17 büyüme ile 149.5 milyar TL satış geliri, yatay bir seyirle 26.3 milyar TL FAVÖK ve %17.6 FAVÖK Marjı bekliyoruz.
Kardemir D için son veriler ışığında İNA modelimizdeki güncelleme sonucunda 12 aylık hedef fiyatımızı 17.50TL seviyesinden 24.95TL seviyesine yükseltiyoruz. Operasyonel işletme sermayesinin ciro içerisindeki oranının normal seviyelere gerilemesi, özsermaye maliyetlerindeki gerileme bu yukarı revizede etkili olan faktörler. Sektördeki kar marjlarında ise en kötü seviyelerin görüldüğünü ve 2023 yılında tekrar toparlanmaya girebileceğini öngörmekteyiz.
KRDMD için 2023 yılında %18 büyüme beklerken, FAVÖK Marjının %15 seviyesinde oluşmasını öngörüyoruz.
Doğan holding 2022 yılını beklentilerimizin üzerinde bir gelir ve kar rakamı ile kapadı. Holding 2022 yılında %173 büyüdü ve konsolide gelirleri 45.8 milyar TL seviyesinde gerçekleşti. Net kar %113 artışla 6 milyar TL oldu. Doğan holding 2022 yılında 313 milyon TL temettü geliri elde ederken, 2023 yılında yaklaşık 700 milyon TL temettü geliri hedefliyor. Özkaynaklar yine beklentimizi üzerinde %57 büyüme ile 20.2 milyar TL seviyesinde gerçekleşti.
2023 yılında Holding konsolide gelirlerinde muhafazakar bir tahmin ile %30 büyüme ile 59.6 milyar TL gelir bekliyoruz. Net kar beklentimiz 7.7 milyar TL ve Özkaynaklarının 28 milyar TL seviyesinde oluşmasını bekliyoruz. Bunun sonucunda DOHOL için 12 aylık hedef fiyatımızı 7.54TL seviyesinden 11.61TL seviyesine yukarı yönlü revize ediyoruz.
Petkim oldukça kötü bir son çeyrek geçirdi. Şirket analist toplantısında son çeyreğin en kötü olduğunu ve kar marjlarında gelecek çeyreklerle birlikte toparlanma başlayabileceğini belirtti. 2022 yılını %6.9 FAVÖK Marjı ile tamamlayan şirket, son çeyrekte çeyreklik olarak -%1.6 FAVÖK Marjı gördü.
Gelirler tarafında %70 büyüme ile 48.9 milyar TL ciroya ulaşıldı. 2023 yılında Petkim için %20 büyüme ile 58.7 milyar TL gelir bekliyoruz. FAVÖK Marjının %12 seviyesine toparlanmasını bekliyoruz. Ürünlere olan talepteki değişimlerin oldukça etkili olacağını ve bu beklentimizde aşağı yönlü risklerin olduğunu belirtmek isteriz. İNA modelimizdeki revizyonlar neticesinde Petkim için 12 aylık hedef fiyatımızı 14.54TL seviyesinden 16.31TL seviyesine revize ediyoruz. Kar marjının düşürülmesine karşın, fiyatın yükselmesinde sermaye maliyetindeki düşüş ve işletme sermayesindeki iyileşme önemli rol oynadı.
Bantaş 2022 yılını %101 büyüme ile tamamlayarak 512 milyon TL satış geliri elde etti. FAVÖK %98 büyüdü ve 80.7 mn TL seviyesinde oluştu. Şirket 2022 yılında %53 artışla 99.1 milyon TL net kar açıkladı. Yatırımlarına devam eden şirket ihracat gelirlerinde de artışını koruyor. Bantaş için 2023 yılında %42 büyüme ile 726 milyon TL satış geliri ve %46 artışla 145mn TL net kar bekliyoruz. Bu beklentiler ışığında Bantalş için 12 aylık hedef fiyatımızı 5.7TL’den 12TL seviyesine revize ediyoruz.
DOHOL: Özsermaye’deki büyümenin istikrarlı bir şekilde devam etmesi, iştiraklerdeki gelir ve karlılığın artmasının ardından DOHOL için hedef fiyatımızı 6.72TL seviyesinden 7.54TL seviyesine yukarı revize ediyoruz.
KRDMD: Düşen emtia fiyatları ve buna parallel ürün fiyatlarındaki gerileme ve kar marjlarındaki agresif düşüş nedeni ile KRDMD hedef fiyatımızı 23.70TL’den 17.50TL ye revize ediyoruz.
SISE: Artan enerj maliyetleri ve piyasalardaki oynaklığa ragmen disiplinli bilanço yönetimi, kar marjlarının korunması ve yatırımların etkisinin geleekte hissedilmeye başlanması beklentisi ile hedef fiyatımızı 29TL den 41TL ye revize ediyoruz.
GARAN: 3Ç22 sonuçlarında Özsermaye karlılığındaki yükseliş, net faiz marjının güçlü kalması ve net kar büyümesinin beklentilerin üzerinde gelmesi nedeni ile değerleme çalışmamızda GARAN için belirlediğimiz hedef fiyatımızı 22TL’den 30TL’ye yükseltiyoruz.
AKBNK: 3Ç22 sonuçlarında Özsermaye karlılığındaki yükseliş, faiz marjının güçlü devam etmesi ve Pazar payındaki artış sonuçları desteklerken, net kar büyümesinin beklentilerin üzerinde devam etmesi nedeni ile değerleme çalışmamızda AKBNK için belirlediğimiz hedef fiyatımızı 13.32TL’den 20TL seviyesine revize ediyoruz.
EREGL: 3Ç22 sonuçlarına göre, kar marjlarındaki gerileme, nakit değerlerdeki azalma ve ileriye yönelik beklentilerdeki bozulmaya bağlı olarak, İNA modelimizdeki revizyon neticesinde EREGL için hedef fiyatımızı 44.45TL’den 39.66TL seviyesine aşağı yönlü revize ediyoruz.
THYAO : THYAO için sonuçları oldukça olumlu karşılıyoruz. Özellikle verimlilik artışı ve güçlü serbest nakit akışları Şirket için değer yaratan özellikler. 2022 yılı sonu için muhafazakâr bir tahminle 48 milyon TL kar bekliyoruz. Bu beklentiye paralel 5x fk gibi yine muhafazakâr bir beklenti ile 175TL hedef fiyata ulaşıyoruz. THY için hedef fiyatımızı 90TL’den 175TL seviyesine revize ediyoruz.
Doğan holding için yeni gelişmeler neticesinde projeksiyonlarımızı güncelledik. Holding için 2022 yılı sonuna yönelik Özsermaye beklentimizi 15.883mnTL’den 17.605mnTL seviyesine rezive ederken, Net Kar beklentimizi ise 2.978mnTL’den 4.700mnTL seviyesine revize ediyoruz. Bunun sonucunda DOHOL için hedef fiyatımızı 4.93TL’den 6.72TL seviyesine güncelliyoruz.
Garanti Bankasında ileriye yönelik projeksiyonlarımızın güncellenmesi neticesinde yılsonunda Özsermaye büyüklüğünün yaklaşık 132 milyar TL seviyesine ulaşmasını bekliyoruz. Buna göre GARAN için hedef değerimizde uyguladığımız son üç yılın pd/dd ortalaması olan 0.7x çarpanı uyguladığımızda, hedef fiyatımızı 18.66TL’den 22TL seviyesine revize ediyoruz.
Petkim’de gelen sonuçlar ve dünyadaki gelişmelere paralel olarak projeksiyonlarımızı ve değerlememizi güncelledik. Buna göre yıl sonu kar beklentimizi aşağı doğru revize ederken, satış gelirleri beklentimizi yukarı revize ediyoruz. Gelirlerdeki artış ve yatırım harcamalarının öngörümüzün altında gerçekleşmesi nakit akışlarını destekledi. PETKM için hedef fiyatımızı 12.02TL’den 14.54TL seviyesine revize ediyoruz.
Şişe Cam’da gelen sonuçlar ve dünyadaki gelişmelere paralel olarak projeksiyonlarımızı ve değerlememizi güncelledik. Buna göre yıl sonu kar beklentimizi ve satış gelirlerimizi yukarı doğru revize ettik. SISE için hedef fiyatımızı 23TL’den 29TL seviyesine revize ediyoruz.
Hava trafiğinin 2019 yılını neredeyse yakalaması ancak buna karşın gelirlerin 2019 yılını geçmesi THYAO’da güçlü sonuçlar getirdi. Son finansalların ardından beklentilerimizi güncelledik. THYAO için 2022 yılı net kar beklentimizi 14.3 milyar TL’den 24 milyar TL seviyesine revize ediyoruz. Buna göre THYAO için hedef fiyatımızı 90TL seviyesine revize ediyoruz.
Model portföye Türk Hava Yolları ve Bantaş Ambalaj şirketlerini ekliyoruz. Böylece portföyümüzdeki hisse sayısını 9’a çıkarıyoruz. Mevcut EREGL, KRDMD, SISE, DOHOL, AKBNK, PETKM ve GARAN önerilerimizi sürdürüyoruz.
Tofaş Fabrika ile ilgili önceki gün gelen Stellantis hakkındaki açıklama, mevcut durumda Şirket’in bilançosu üzerinde bir etkiye sahip değil. Tofaş’ın mevcut üretimi ve satışlarında Stellantis ile yeni bir araç etkisi zaten yoktu. 2022 bilanosuna yöneik beklentilerimizde değişiklik yok. Ancak yeni gelen haber ve Stellantis’in yeni Doblo üretimini İspanya’ya kaydırması Şirket’e yönelik bir beklenti kırılmasına neden oldu. Görüşmelerin devam etmesi olumlu ancak net değil. Bu durumun Şirket hisseleri üzerinde satış baskısı sona erse bile yukarıya taşıyacak bir katalistin eksik kalmasına neden olabilir. Bu nedenle TOASO hissesini model portföyümüzde çıkarma kararı aldık.
TOASO için yeni bir anlaşma açıklaması gelmesi durumunda hissenin yeniden pozitif bir sürece girmesini bekliyoruz. Tofaş Fabrikasına %50 ortak olan Stellantis’in kapasitenin uzun süre boş kalmasına izin vermesini beklemiyoruz. Ancak yeni anlaşma gelene kadar TOASO hissesinin portföye katkısının sınırlı olabileceği beklentisi bu kararı almamıza neden olmuştur.
Tofaş için 2022 yılında satış gelirlerinde %60 büyüme beklentimizi ve Şirket için net kar beklentimiz olan 4.560 milyon TL öngörümüzü sürdürüyoruz. Hisse için İNA modelimize göre 119.42TL hedef fiyatımızı şimdilik koruyoruz. 2.çeyrek sonuçları ile birlikte tekrar gözden geçirme yapacağız.
Akbank’da ileriye yönelik projeksiyonlarımızın güncellenmesi neticesinde yılsonunda Özsermaye büyüklüğünün yaklaşık 121.5 milyar TL seviyesine ulaşmasını bekliyoruz. Buna göre AKBNK için hedef değerimizde uyguladığımız son üç yılın pd/dd ortalaması olan 0.57x çarpanı uyguladığımızda, hedef fiyatımızı 11.66TL’den 13.32TL seviyesine revize ediyoruz.
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan ve hiçbir şekilde yönlendirici nitelikte olmayan içerik, yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.