Sigorta Sektörü Toparlanıp Gerçek Değerine Ulaşmaya Çalışıyor…

Sigorta sektörü dönüşümden geçti ve sigortacılar COVID-19’un yarattığı zorlukların üstesinden geldiler. Sektör poliçe sahiplerine karşı artan yükümlülüklerini yerine getirdi ve şirketlerde benzeri görülmemiş zorluklarla başa çıktı, müşterileri için canla başla çalıştı ve büyük kriz ortamında varlığının önemini kanıtladı.

2023 yıl sonu itibarıyla 500 milyar TL’ye yaklaşan büyüklüğü ile finans sektörümüzün en önemli alanlarından biri olan Türkiye sigorta sektörü, gelişen ülke dinamiklerine paralel olarak yüksek büyüme potansiyelini koruyor. Sektör, temel olarak kendisine tahsis edilebilecek gelirin azlığı sebebiyle potansiyelinin altında bir performans sergiliyor. Sektörün aktif büyüklüğü hızlı bir şekilde artmasına ve destekleyici adımların atılmasına rağmen kat edilecek çok yol olduğu ise aşikâr.

Türk sigortacılık sektöründe büyüklük sıralaması prim üretimine göre veya aktif büyüklüğüne göre belirgin olarak ayrışmaktadır. Prim üretiminde hayat dışı (elementer) sigorta şirketleri öne çıkarken, aktif büyüklüğüne göre ise emeklilik şirketleri (hayat ve emeklilik) üst sırada yer alıyor.

Ülkemizin sigortacılık sektöründe lider  olan TURSG göreceli değerleme yaklaşımlarına e göre halen yatırım yapılabilir seviyesindedir.

TURSG son çeyrek 2025/2 verileri incelendiğinde sektör F/K oranın 6,46 olmasına karşılık 5,74 bir F/K’ya sektör PD/DD oranın 2,73 olmasına karşılık 2,43’lük bir PD/DD sahip olduğu gözlenmekte olup ucuz kaldığının bir göstergesidir. Ayrıca Aswath Damodaran Avrupa bölgesindeki sigorta şirketlerinin (HAYAT DIŞI) ortalama fiyat kazanç oranının 18,65 ve beklenen F/K oranın ise 12,51olarak tahmin edilmesi ile yine PD/DD oranı Avrupa şirketleri ortalaması 1,80 olup TURSG Borsa İstanbul sektör ortalamalarına göre  alım bölgesinde olup yaklaşık 12 TL hedef fiyat hesaplaması yapılmıştır. Bu da yaklaşık %30’luk bir getiri potansiyeli barındırmaktadır.

TURSG’nin aktifleri bir önceki yılın aynı dönemine göre %58 artarken 2025/1. Çeyreğine göre de %12 artış göstermiş olup dönemlerine göre enflasyonun üzerinde bir artış göstermiştir. Finansal Borçlar ise 2024/2’ye göre %77 2025/1’e göre ise %59’luk bir artış göstermiştir. Ayrıca sigortacılık sektöründe önemli bir kalem olan Özkaynaklar ise dönemsel yıllıkta (2024/2 den) %74’lük ilk çeyreğe göre de %10’luk bir artış göstermiştir. Ayrıca TURSG’nin özkaynak karlılığı da 2025/1 çeyreğe göre (%17,34) artarak %32,43 e çıktığı görülmektedir. Nominal olarak yaklaşık olarak 4,8 Milyar TL ile branşında ve rakipleri arasında en yüksek karlılığa sahip firma olacağı beklenmektedir.

TURSG nın ikinci çeyrek fiyat ve getirileri XU100 ve XSIG sektörü ile ilişkisi incelenmiş olup; bir yıllık X100 ila betası 1,38 olup hareketin yönü pozitif ve büyük olarak gerçekleşmiştir. Ayrıca ilgili dönemin son 100 gününde ise ilişkinin yönü yine pozitif ve yıllığa göre daha az güçlü gerçekleşmiştir. Yine ilgili dönemde TURSG X100 ila korelasyonu %47 gibi çok yüksek olmayan bir oranda gerçekleşmektedir. Sigorta sektörü içerisinde ilişki yönü pozitif olup fakat sigortacılık sektöründe artış sektörden büyük değildir. Yine ilgili dönemin son 100 gününde ilişki yönü pozitif olmasına rağmen gücünün zayıfladığı görülmektedir. Fakat sektör korelasyonu ise %82 gibi yüksek bir oranda gerçekleşmiştir. TURSG endeksten faklı ayrışırken sektör içindeki hareketi daha konservatif görünmektedir.

TURSG hayatdışı teknik gelirlerinin gelişimi incelendiğinde yıllar itibariyle özellikle 2023 yılından itibaren hızlı büyüdüğü görülmektedir. 2025/2. çeyrek satış rakamı 2025/1 çeyreğine göre %15’lik bir artış göstermiş olup ortalama çeyreklik büyümelerin altında gerçekleşmiştir. İkinci çeyrek büyüme rakamlarının ortalamasından ise 4 puan da üstünde gerçekleşmiştir. 2024 yılı aynı çeyrekten ise yaklaşık %59 ise fazla büyümüştür. 2021 3. çeyrekten beri ortalama hayat dışı teknik gelir büyümesi ise yaklaşık %20,6 civarındadır. Büyümenin devam edeceği yönünde beklenti oluşturmaktadır.

Şirket tarafından hayat dışı teknik karşılıkları karşılayan varlıkların yatırıma yönlendirilmesinden elde edilen tüm gelirler, teknik olmayan bölümden teknik bölüme aktarılmıştır. Diğer yatırım gelirleri ise teknik olmayan bölüm altında sınıflandırılmıştır. 2. Çeyrekte TURSG’nin yatırım gelirleri bir önceki çeyreğe göre %31 oranında artmıştır. Yine bir önceki yılın aynı dönemine göre ise yaklaşık %61 artmıştır. 2021 yılından itibaren ortalama yatırım gelirlerinin büyümesi yaklaşık %33’dür. Yatırım Gelirleri de büyüme eğilimindedir.

TURSG’nın hayat dışı teknik giderlerinin gelişimi incelendiğinde; 2025/2 çeyrekte birinci döneme göre yaklaşık %9 arttığı görülürken ortalamada ise Yaklaşık %19’luk bir artış gösterdiği görülmektedir. Ayrıca 2024’ü aynı dönemine göre yaklaşık %41 arttığı gözlenmektedir. 2023 yılı incelendiğinde en büyük artışların o dönemde olduğu gözlenmiştir. Son dönemde artışların normalleştiğini görmek mümkündür.

Diğer taraftan hayat dışı teknik giderlerin hayat dışı gelirlerin ne kadarlık bir olduğunu incelediğimizde ise çeyreklerde yaklaşık %61’i la %109’u arasında değiştiği gözlenmektedir. Son çeyreklerdeki gelişimi incelediğinde ise %66 ila %74 arasında değiştiği görülmektedir. 2021/3 den bugüne kadar ki ortalaması ise yaklaşık %78’lerde gerçekleşmektedir. Normal bir firmadaki Brüt Satış Karı gibi düşündüğümüzde ise yaklaşık %22 lik bir marjı ifade edilmektedir. Avrupa’daki 19 sigorta firmalarının marjlarının ortalaması incelediğinde yaklaşık %31 olduğu görülmektedir.

Yatırım giderleri de yatırım gelirlerine birlikte artış gösterdiği görülmektedir. 2025 2 Çeyrek rakamı bir önceki döneme göre yaklaşık %42 artarken bir önceki yılın aynı dönemine göre ise yaklaşık %61 artış göstermiştir. Ayrıca toplamda yaklaşık %35 artış göstermiştir. Yatırım giderlerinin yatırım gelirlerine oranı incelendiğinde ise ortalamada %90’larda oluştuğu görülmektedir.

TURSG nın faaliyet giderleri incelendiğinde 2021’den beri tüm çeyrek ortalamasının %17’lerde oluştuğu ve yaklaşık olarak da %2’lik bir sapma gösterdiği  görülmektedir. 2024 yılı çeyreklerinin ortalamasının %15’lerde oluştuğu gözlenirken 2025/2 de ise hayat dışı teknik gelirlerin %16,28 ü kadar olduğu görülmektedir.

TURSG nın kar marjlarının gelişimi incelediğinde ise; net karın çeyreklikler itibariyle 2021 den ortalamasının %18,76 olduğu gözlenirken son çeyrekte yaklaşık %23 olarak gerçekleşmiştir.