Migros (MGROS) 2026 2. Çeyrek Bilanço Analizi
MGROS’ta Maliyet Baskısı Net Zarara Taşındı…
Migros’un 2026 yılı ilk yarı finansal sonuçları, satış gelirlerindeki sınırlı büyümeye karşın maliyet ve faaliyet giderlerindeki artışın kârlılık üzerinde baskı oluşturduğunu göstermektedir. Net satışlar yıllık bazda %3 artarken FAVÖK’ün %18 gerilemesi, operasyonel marjlardaki zayıflamayı belirginleştirmiş; şirketin geçen yılın aynı dönemindeki net kârından net zarara geçmesi ise finansal sonuçların ana negatif unsuru olmuştur. Sektör ortalamasına göre iskontolu işlem çarpanları değerleme açısından destekleyici görünse de kısa vadede maliyet yönetimi, marjlardaki toparlanma ve yeniden net kâra geçiş hissenin performansı açısından belirleyici olacaktır.
Aswath Damodaran’ın Avrupa’da halka açık 31 perakende firmasının F/K oranı 21,2 olup gelecekte beklenen F/K sı ise 18,59 olarak hesaplanmış olup PD/DD hesabının perakende şirketleri için 2,55 olduğu görülmektedir. MGROS’un çarpanlarına bakıldığında FD/FAVÖK 6,76 seviyesinde bulunurken, PD/S oranı 0,27 ile görece düşük bir çarpana işaret etmektedir. PD/DD oranı 1,23 ile sektör ortalaması olan 2,17’nin altında kalırken, F/K oranı da 19,22 ile sektör ortalaması olan 20,79’un altında işlem görmektedir. Bu durum, Migros’un piyasa çarpanları açısından sektöre kıyasla iskontolu işlem gördüğünü göstermektedir. MGROS’un indirgenmiş nakit akımları ve Göreceli Değerleme yöntemiyle bulunan değeri 901 TL’dir.
Migros’un 2026 yılının ilk altı ayında net satışları yıllık bazda %3 artışla 132,1 milyar TL’ye ulaşmıştır. Satış gelirlerindeki sınırlı reel büyümeye karşılık satışların maliyetinin %4, faaliyet giderlerinin ise %7 artması, operasyonel kârlılık üzerinde baskı oluşturmuştur. Bu çerçevede brüt kâr yıllık bazda %2 azalarak 30,0 milyar TL’ye, FAVÖK ise %18 gerileyerek 5,7 milyar TL’ye düşmüştür. Brüt kâr marjı bir önceki yılın aynı dönemindeki %24 seviyesinden %23’e, FAVÖK marjı ise %5’ten %4’e gerilemiştir.
Şirket, 2025 yılının ilk yarısında kaydettiği 588,5 milyon TL net dönem kârına karşılık 2026 yılının aynı döneminde 532,0 milyon TL net zarar açıklamıştır. Net kârdaki bozulmada, operasyonel marjlardaki daralmanın yanı sıra faaliyet giderlerindeki artışın satış büyümesinin üzerinde gerçekleşmesi etkili olmuştur. Esas faaliyet kâr marjının yıllık bazda 3 puan gerileyerek %-5 seviyesine inmesi, ana faaliyet alanındaki maliyet baskısının sürdüğüne işaret etmektedir.
2026 yılının ikinci çeyreğinde kümülatif satış gelirlerine 22,8 milyar TL ilave edilirken FAVÖK’teki artışın yaklaşık 388 milyon TL ile sınırlı kalması, çeyrek içerisinde operasyonel kaldıraçtan yeterince faydalanılamadığını göstermektedir. Aynı dönemde net dönem sonucunun 1,6 milyar TL kârdan 532 milyon TL zarara dönmesi, ikinci çeyrekte yaklaşık 2,1 milyar TL düzeyinde zarar oluştuğuna işaret etmektedir.
MGROS, 19,22x firma F/K ve 1,23x firma PD/DD çarpanlarıyla sırasıyla 20,79x ve 2,17x olan sektör ortalamalarının altında işlem görmektedir. FD/FAVÖK çarpanının 6,76x seviyesinde bulunması da değerleme açısından görece makul bir görünüm sunmaktadır. Bununla birlikte mevcut iskontonun yeniden fiyatlanabilmesi için satış büyümesinin maliyet artışlarının üzerine çıkması, brüt kâr ve FAVÖK marjlarında toparlanma sağlanması ve net kârlılığa yeniden geçilmesi gerektiğini değerlendiriyoruz. 0,86 seviyesindeki beta, hissenin piyasa dalgalanmalarına görece daha düşük duyarlılık gösterdiğine işaret ederken 0,39 seviyesindeki finansal kaldıraç oranı bilanço risklerinin şimdilik yönetilebilir düzeyde olduğunu göstermektedir.
Sonuçları, sınırlı satış büyümesi, artan faaliyet giderleri, daralan operasyonel marjlar ve net zarara dönüş nedeniyle negatif olarak değerlendiriyoruz. Sektör ortalamasına kıyasla iskontolu çarpanlar aşağı yönlü riskleri kısmen sınırlasa da kısa vadeli görünüm açısından marjların seyri ve net kârlılığa dönüş belirleyici olacaktır.