Enerjisa Enerji (ENJSA) 2026 2. Çeyrek Bilanço Analizi
ENJSA 2026/2Ç: Satışlardaki Daralmaya Rağmen Net Kârda Güçlü Artış…
Enerjisa Enerji (ENJSA), 2026 yılının ikinci çeyreğinde satış gelirlerindeki yıllık %6’lık gerilemeye rağmen kârlılık tarafında güçlü bir performans sergilemiştir. Maliyetlerdeki %10’luk düşüşün desteğiyle brüt kâr %3, FAVÖK %6 artarken, net dönem kârı yıllık bazda %135 yükselerek 1,59 milyar TL’ye ulaşmıştır. Brüt kâr ve FAVÖK marjlarında kaydedilen 3’er puanlık iyileşme operasyonel verimliliği desteklerken, esas faaliyet kâr marjındaki 8 puanlık gerileme sonuçların temkinli değerlendirilmesini gerektirmektedir. Bu doğrultuda ENJSA’nın 2026 yılı ikinci çeyrek finansal sonuçlarını sınırlı pozitif olarak değerlendiriyoruz.
Aswath Damodaran’ın Avrupa kıtasında 60 enerji firmasının ortalama F/K oranı 36,15 olup beklenen F/K oranı ise 17,80 olup PD/DD ise 1,37’dir. ENJSA’nın bu dönem için hesaplanan F/K’sı 21,28 sektörün ise 24,63’dür. Firmanın PD/DD ise 1,23 ve sektör ortalaması ise 1,33’dür. ENJSA’nın hedef fiyatı İndirgenmiş Nakit Akımları ve Göreceli değerleme yöntemlerine göre tarafımızdan 162,5 TL olarak bulunmuştur.
Enerjisa Enerji (ENJSA), 2026 yılının ikinci çeyreğinde satış gelirlerindeki yıllık daralmaya rağmen operasyonel kârlılığını ve net dönem kârını artırmayı başarmıştır. Net satışlar yıllık bazda %6 gerilerken, FAVÖK’ün %6 ve net kârın %135 yükselmesi; maliyet yönetimindeki iyileşme ile finansal ve operasyonel performansın güçlendiğine işaret etmektedir. Brüt kâr ve FAVÖK marjındaki artışlar sonuçların kalitesini desteklerken, esas faaliyet kâr marjındaki gerileme dikkatle izlenmesi gereken unsur olarak öne çıkmaktadır. Bu çerçevede ENJSA’nın ikinci çeyrek sonuçlarını sınırlı pozitif değerlendiriyoruz.
Enerjisa Enerji’nin net satışları, 2026 yılının ikinci çeyreğinde bir önceki çeyreğe göre %5 artarken, geçen yılın aynı dönemine göre %6 azalarak 58,1 milyar TL olarak gerçekleşmiştir. Satışların maliyetinin yıllık bazda %10 gerilemesi sayesinde brüt kâr %3 artarak yaklaşık 18 milyar TL’ye ulaşmıştır. Böylece brüt kâr marjı, yıllık bazda 3 puan yükselerek %31 seviyesinde gerçekleşmiştir.
Şirketin FAVÖK’ü çeyreklik bazda %9, yıllık bazda %6 artışla 13,8 milyar TL’ye yükselmiştir. FAVÖK marjı da geçen yılın aynı dönemindeki %21 seviyesinden %24’e çıkarak 3 puanlık iyileşme kaydetmiştir. Satış gelirlerindeki yıllık daralmaya rağmen FAVÖK ve FAVÖK marjında sağlanan artış, operasyonel verimlilik açısından olumlu bir görünüm sunmaktadır.
Net dönem kârı, bir önceki çeyreğe göre %47, geçen yılın aynı dönemine göre ise %135 artarak 1,59 milyar TL’ye ulaşmıştır. Net kâr marjı yıllık bazda 2 puanlık artışla %3 seviyesine yükselmiştir. Buna karşılık esas faaliyet kâr marjının geçen yılın aynı dönemindeki %22’den %14’e gerilemesi, ana faaliyet performansındaki baskının sürdüğünü göstermektedir.
Değerleme tarafında ENJSA; 21,28 F/K, 5,38 FD/FAVÖK, 1,23 PD/DD ve 0,60 PD/S çarpanlarıyla işlem görmektedir. Şirketin F/K ve PD/DD çarpanlarının sektör ortalamalarının altında bulunması, göreceli değerleme açısından sınırlı bir iskontoya işaret etmektedir. Bununla birlikte %61 finansal kaldıraç, 0,86 cari oran ve %6 seviyesindeki özkaynak kârlılığı bilanço kalitesine ilişkin temkinli yaklaşımı gerekli kılmaktadır. Diğer taraftan 47,73 seviyesindeki faiz karşılama oranı, finansman giderlerini karşılama kapasitesinin güçlü olduğunu göstermektedir.
Genel olarak ENJSA’nın ikinci çeyrek sonuçlarında satışlardaki daralmaya karşın brüt kâr, FAVÖK ve net kârın artmasını olumlu karşılıyoruz. Özellikle net kârdaki güçlü yükseliş ile FAVÖK marjındaki 3 puanlık iyileşme öne çıkmaktadır. Ancak esas faaliyet kâr marjındaki yıllık 8 puanlık gerileme ve görece yüksek finansal kaldıraç, sonuçların olumlu görünümünü sınırlayan başlıca unsurlardır.