Hedef Holding (HEDEF) Hisse Fiyatı

Net zarar, beklentimizin hafif üstünde gerçekleşti- Pegasus, 2Ç26 döneminde beklentimizin (€90,6 mn net zarar) hafif üstünde, €92 mn net zarar (4,79 mlr TL net zarar) açıkladı (2Ç25: €122 mn net kar). Ertelenmiş vergi giderindeki iyileşmeye karşın yakıt giderlerindeki %58’lik artış (2Ç26 yakıt gideri: €340 mn) ve 2Ç25’deki €45 mn net kur farkı gelirine karşılık 2Ç26’da kaydedilen €10 mn net kur farkı gideri bu çeyrekte net karı baskılayan faktörler oldu. • Yüksek jeopolitik tansiyon yolcu trafiğini baskıladı- Bu çeyrekte şirketin dış hat yolcu sayısı %11 azalırken, toplam yolcu sayısı da yıllık %1 düşüş ile 10,5 mn oldu. Şirketin 2Ç26’da yolcu doluluk oranı %83 seviyesine gerilerken (2Ç25: %86,4), toplam AKK (Arz Edilen Koltuk Kilometre) aynı dönemde yıllık %3 azalış (dış hat AKK: -%9 y/y) gösterdi. 2Ç26’da Avro bazında toplam gelirler piyasa beklentilerinin (€847,6 mn) üstünde, yıllık %1 azalışla €865 mn (45,7 mlr TL) seviyesinde gerçekleşti. Şirket, yüksek jeopolitik tansiyonun yolcu trafiği ile rezervasyon eğilimleri üzerindeki olumsuz baskısı nedeniyle Orta Doğu hatları için planlanmış kapasitenin büyük bir bölümü iç pazara yönlendirdi. Bu stratejiyle iç hat AKK'da %29, iç hat yolcu sayısında ise %16 yıllık büyüme yakalanırken; artan yakıt maliyetlerine karşı alınan fiyat aksiyonlarının birim gelirlere olumlu yansıması sayesinde toplam gelir gerilemesi toplam AKK azalışının altında kaldı. Yan gelirler ise bu dönemde %2 azalış göstererek €311 mn seviyesine geriledi. Maliyetler yılın ikinci çeyreğinde, özellikle yakıt giderlerinde görülen artışın etkisiyle, yıllık %24 artışla €899 mn seviyesinde gerçekleşti. Şirketin RASK’ı (AKK başına birim gelir) bu dönemde yıllık %2 artışla 4,49 €cent seviyesinde gerçekleşti. Toplam CASK (AKK başına birim gider) ise aynı dönemde özellikle yakıt giderlerindeki artışla 4,67 €cent (2Ç25: 3,65 €cent) seviyesine yükselirken, yakıt hariç CASK’ta tüm maliyet bölümlerinde görülen artışın etkisiyle %13’lük bir yükseliş görüldü (2,90 €cent). • Beklentilerin üstünde FAVÖK rakamı- Şirketin 2Ç26’da FAVÖK’ü, beklentilerin (piyasa: €62,2 mn, VKY: €63,2 mn) üzerinde €80 mn (y/y: -%69) seviyesinde gerçekleşirken, FAVÖK marjı 19,8 puan azalışla %9,2 seviyesine geriledi. Şirketin net borcu ise 2Ç26 döneminde €3,16 mlr (1Ç26: €3,04 mlr) seviyesine yükseldi. • Değerlendirme: Şirket’in ikinci çeyrek operasyonel performansı beklentileri aşarken, net zararı tahminimizin hafif üstünde gerçekleşti. Şirket hisseleri son bir ayda endeksten %9,4, yılbaşından bu yana ise %36,8 negatif ayrıştı. Şirketin 2Ç26 finansal sonuçları sonrasında PGSUS için hisse başı hedef fiyatımızı 220,00 TL (önceki: 283,00 TL) seviyesine güncellerken, kısa vadeli “Endeksin Üzerinde Getiri” ve uzun vadeli “AL” önerilerimizi sürdürüyoruz.

Raporlar:

UYARI NOTU: Bu mesaj ve ekleri, mesajda gönderildiği belirtilen kişi/kişilere özeldir ve gizlidir. Bu mesajın muhatabı olmamanıza rağmen tarafınıza ulaşmış olması halinde mesaj içeriğinin gizliliği ve bu gizlilik yükümlülüğüne uyulması zorunluluğu tarafınız için de söz konusudur. Matriks Finansal Teknolojiler A.Ş. bu mesajın içerdiği bilgilerin doğruluğu veya eksiksiz olduğu konusunda bir garanti vermemektedir. Mesaj ve eklerinde yer alan bilgilerin doğruluğu ve güncelliği konusunda gönderenin ya da şirketimizin herhangi bir sorumluluğu bulunmamaktadır. Şirketimiz mesajın ve bilgilerinin size değişikliğe uğrayarak veya geç ulaşmasından, bütünlüğünün ve gizliliğinin korunamamasından, virüs içermesinden ve bilgisayar sisteminize verebileceği herhangi bir zarardan sorumlu tutulamaz.This message and attachments are confidential and intended solely for the individual(s) stated in this message.If you received this message although you are not the addressee, you are responsible to keep the message confidential.Matriks Finansal Teknolojiler A.S.makes no warranty as to the accuracy or completeness of any information contained in this message.The sender has no responsibility for the accuracy or correctness of the information in the message and its attachments.Our company shall have no liability for any changes or late receiving, loss of integrity and confidentiality, viruses and any damages caused in anyway to your computer system.

Pegasus - 2Ç26’da jeopolitik risklerle zayıflayan finansal sonuçlar…

Pegasus, 2Ç26’da piyasa ortalama beklentisi olan €93mn’luk net zarar beklentisine ve bizim beklentimize paralel (Şeker: €94mn) €92mn net zarar rakamı açıklamıştır (2Ç25: €169mn net kar). 1Ç26’da Şirket; ağırlıklı olarak artan maliyet baskısından kaynaklı faaliyet zararı, yatırım faaliyetlerinden gelirlerde zayıflama ve sert artış gösteren net finansman giderlerinden dolayı €92mn net zarar rakamı açıklamıştır. Yan gelirler yıllık %2 (2Ç25: €317mn, 2Ç26: €311mn) düşüş gösterirken zorlu pazar koşullarının yarattığı baskıların devam etmesi nedeniyle (dış hat tarifeli yolcu gelirleri € bazında yıllık %9 düşüş, iç hat tarifeli gelirleri € bazında yıllık %26 artış) nedeniyle toplam satış gelirleri, € bazında yıllık %1 düşüşle €865mn olarak, piyasa ortalama beklentisi olan €847mn’a ve bizim beklentimiz olan €853mn’a paralel gerçekleşmiştir. Pegasus’un 2Ç26’da FAVÖK’ü piyasa ortalama beklentisi olan €63mn’un ve bizim beklentimiz olan €62mn’un üzerinde €80mn’a ulaşmış (2Ç25: €254mn), FAVÖK marjı ise 2Ç26’da %19,8 gerilemiştir (2Ç25: %29,0).

Anahtar performans göstergeleri 2Ç26’da jeopolitik riskler doğrultusunda zayıflamaya devam etti – Pegasus’un iç hatlardaki yolcu sayısı yıllık %16 artarken jeopolitik risklerin davam etmesi sebebiyle dış hat trafiği daralarak yıllık %11 düşüş göstermiş; bu sonuçla Pegasus’un 2Ç26’da toplam yolcu sayısı 2Ç25’e kıyasla yıllık %1 gerileyerek 10.5mn olarak gerçekleşmiştir. Şirket’in satış gelirleri ise 2Ç26’da yıllık %1 düşüş göstererek €865mn’ye gerilemiştir (2Ç25: €876mn). İç hat yolcu birim gelirleri 2Ç26’da yıllık %31 artarak 1.729 TL’ye yükselmiş, dış hat yolcu birim gelirleri ise € bazında yıllık %2 artışla €65’e yükselmiştir. Şirket’in bu dönemde yolcu doluluk oranı 2Ç25’e kıyasla yıllık 3.4 y.p. düşerek %83’e ulaşmıştır. Pegasus’un toplam AKK 2Ç26’da yıllık %3 daralma göstermiştir. Yolcu başına yan gelirler 2Ç26’da €29.5 (2Ç25: €29.7) olarak gerçekleşmiş, AKK başı birim gelirleri ise, € bazında yıllık %2 artış göstererek €¢4.49 seviyesine (2Ç25: €4.41) yükselmiştir. Toplam birim giderler ise; 2Ç26’da %90’a yakın artış gösteren jet yakıtı fiyatlarına paralel yükselen birim yakıt CASK’ı başta olmak üzere personel birim giderlerindeki yüksek seyir ve bakım birim giderlerinin artış göstermesi nedeniyle yıllık %28 yükselerek €¢4.67 olarak gerçekleşmiştir (2Ç25: €3.65) (yakıt hariç CASK: 2Ç26: €¢2.90, 2Ç25: €¢2.57). Şirket’in net borcu, 2Ç26 sonunda 3.16mlyr EUR olarak 2025 yılsonuna göre yıllık %14,8’lik artış kaydetmiştir. Şirket, ayrıca 2026 yılı için öngörülen jet yakıtı kullanımının %67’sini hegde edebilmiştir. Pegasus’un artı nakit pozisyonu ise 2Ç26 sonunda 548mn EUR’a gerilemiştir (2025 sonu: 697mn EUR).

Hedef fiyatımız 271,90 TL’yi koruyor ve AL önerimizi sürdürüyoruz – Açıklanan 2Ç26 sonuçlarının kısa vadede hisse performansı üzerindeki etkisinin nötr olabileceğini düşünüyoruz. Rekabet kaynaklı fiyatlama baskıları ve jeopolitik belirsizliklerin devam etmesi, hisse performansı açısından volatilite yaratabilecek başlıca unsurlar olarak öne çıkmaktadır. Bu doğrultuda; kısa vadede hisse fiyatlamasının yolcu talebindeki görünüm, jet yakıtı fiyatlarının seyri ve küresel risk iştahındaki değişimlere duyarlı kalmasını bekliyoruz.

Raporlar:

UYARI NOTU: Bu mesaj ve ekleri, mesajda gönderildiği belirtilen kişi/kişilere özeldir ve gizlidir. Bu mesajın muhatabı olmamanıza rağmen tarafınıza ulaşmış olması halinde mesaj içeriğinin gizliliği ve bu gizlilik yükümlülüğüne uyulması zorunluluğu tarafınız için de söz konusudur. Matriks Finansal Teknolojiler A.Ş. bu mesajın içerdiği bilgilerin doğruluğu veya eksiksiz olduğu konusunda bir garanti vermemektedir. Mesaj ve eklerinde yer alan bilgilerin doğruluğu ve güncelliği konusunda gönderenin ya da şirketimizin herhangi bir sorumluluğu bulunmamaktadır. Şirketimiz mesajın ve bilgilerinin size değişikliğe uğrayarak veya geç ulaşmasından, bütünlüğünün ve gizliliğinin korunamamasından, virüs içermesinden ve bilgisayar sisteminize verebileceği herhangi bir zarardan sorumlu tutulamaz.This message and attachments are confidential and intended solely for the individual(s) stated in this message.If you received this message although you are not the addressee, you are responsible to keep the message confidential.Matriks Finansal Teknolojiler A.S.makes no warranty as to the accuracy or completeness of any information contained in this message.The sender has no responsibility for the accuracy or correctness of the information in the message and its attachments.Our company shall have no liability for any changes or late receiving, loss of integrity and confidentiality, viruses and any damages caused in anyway to your computer system.

onuç: Enerji, Malzeme Teknolojileri ve Bankacılık 2Ç26’da ana operasyonel katkıyı sağlarken, Diğer segmenti Akçansa satış kazancıyla desteklendi; Finansal Hizmetler ise görece zayıf kaldı. Bankacılık net kârı TL107mn’den TL2,03mlr’ye yükseldi. Enerji net kârı %4 gerileyerek TL3,29mlr’ye inerken, Malzeme Teknolojileri net kârı TL447mn’den TL1,59mlr’ye çıktı. Dijital’in zararı TL344mn’den TL87mn’ye daralırken, Finansal Hizmetler net kârı %32 düşüşle TL650mn oldu. Diğer segmenti ise Akçansa çıkışından kaynaklanan TL8,9mlr kazançla TL6,68mlr net kâr açıkladı (2Ç25: -TL2,27mlr). Banka dışı konsolide FAVÖK %20 artarken marj 163bp genişledi. Konsolide net kâr TL2,3mlr’den TL14,2mlr’ye yükselirken, Akçansa satış kazancı hariç net kâr iki kattan fazla artarak TL5,3mlr oldu. Akçansa’nın 14,5x H1 LTM FAVÖK çarpanıyla satılması USD428mn net nakit girişi yarattı. Akçansa ve Carrefoursa çıkışlarını portföy sadeleşmesi ve sermaye tahsisi açısından olumlu değerlendiriyoruz. Holding solo net nakit, Akçansa çıkışından sağlanan net USD428mn nakit girişi ve temettü gelirleri sonrası Haz26’da TL35,3mlr’ye yükseldi. Carrefoursa kapanışına ilişkin USD85,5mn nakit çıkışı bu figüre dahil değildir. Banka dışı Net Borç/FAVÖK 1,7x ile 2,0x politika eşiğinin altında kaldı. YEKA-2 ve ABD güneş projelerinin ağırlıklı proje finansmanıyla fonlanmasını Holding likiditesi açısından olumlu buluyoruz. Hisse XU100’ün YBB %15 gerisinde ve NAD’ına göre ~%56 iskonto ile işlem görüyor (10Y ort.: ~%40). Bugünkü güncellemeden itibaren AKCNS ve CRFSA’yı Holding Monitor NAD hesabımızdan çıkarıyoruz. Haz26 holding solo net nakit Akçansa satışından sağlanan net USD428mn nakit girişini içerirken, Carrefoursa kapanışına ilişkin c.USD85,5mn nakit çıkışını içermiyor. Bu nedenle Carrefoursa çıkışını pro-forma olarak nakitten düşerek her iki işlemi NAD’a mükerrer sayım yaratmadan yansıtıyoruz. (SINIRLI POZİTİF)

Raporlar:

UYARI NOTU: Bu mesaj ve ekleri, mesajda gönderildiği belirtilen kişi/kişilere özeldir ve gizlidir. Bu mesajın muhatabı olmamanıza rağmen tarafınıza ulaşmış olması halinde mesaj içeriğinin gizliliği ve bu gizlilik yükümlülüğüne uyulması zorunluluğu tarafınız için de söz konusudur. Matriks Finansal Teknolojiler A.Ş. bu mesajın içerdiği bilgilerin doğruluğu veya eksiksiz olduğu konusunda bir garanti vermemektedir. Mesaj ve eklerinde yer alan bilgilerin doğruluğu ve güncelliği konusunda gönderenin ya da şirketimizin herhangi bir sorumluluğu bulunmamaktadır. Şirketimiz mesajın ve bilgilerinin size değişikliğe uğrayarak veya geç ulaşmasından, bütünlüğünün ve gizliliğinin korunamamasından, virüs içermesinden ve bilgisayar sisteminize verebileceği herhangi bir zarardan sorumlu tutulamaz.This message and attachments are confidential and intended solely for the individual(s) stated in this message.If you received this message although you are not the addressee, you are responsible to keep the message confidential.Matriks Finansal Teknolojiler A.S.makes no warranty as to the accuracy or completeness of any information contained in this message.The sender has no responsibility for the accuracy or correctness of the information in the message and its attachments.Our company shall have no liability for any changes or late receiving, loss of integrity and confidentiality, viruses and any damages caused in anyway to your computer system.