Walmart: Dijital Faaliyetler Marjları Taşıyor

Walmart, mağaza ağını dijital sipariş karşılama altyapısı olarak kullanan, Walmart U.S., Walmart International ve Sam's Club üzerinden faaliyet gösteren küresel bir omnichannel perakendecidir. Mali 2027 yılı ikinci çeyrek sonuçları 20 Ağustos'ta açıklanması bekleniyor.

Walmart, mağaza tabanlı hızlı teslimat ağı ve geniş müşteri tabanı dijital görünülürlüğü artırırken; reklam, üyelik ve Pazar yeri gibi daha yüksek marjlı gelir havuzlarını büyütüyor. Bilançoda; Walmart U.S. satışları, e-ticaret büyümesi, reklam temposu, brüt kar marjı, stok büyümesi ve mali 2027 yılının tamamı için kılavuzunun korunup korunmadığı takip edilecek.

Son Çeyrek İtibariyle Genel Görünüm

Walmart, faaliyetlerini Walmart U.S., Walmart International ve Sam’s Club U.S. olmak üzere üç ana raporlanabilir segment üzerinden yürütüyor. Walmart U.S.; gıda, genel ürün, sağlık ve e-ticaret faaliyetlerini ABD’deki geniş mağaza ağı üzerinden birleştirirken, International Meksika ve Orta Amerika, Çin, Kanada ve diğer pazarlardaki perakende ve dijital operasyonları kapsıyor. Sam’s Club U.S. ise üyelik bazlı depo kulübü modeli ile e-ticareti bir arada yürütüyor. Şirketin rekabet avantajı yalnızca ölçeğinden değil, mağazalarını aynı zamanda teslimat ve sipariş karşılama düğümü olarak kullanarak fiziksel dağıtım ağını dijital büyümenin altyapısına dönüştürmesinden kaynaklanıyor.

Walmart'ın gelir tabanı üç ana segmenti arasında; Walmart U.S. toplam gelirin yaklaşık %65,9'unu, International %19,8'ini ve Sam's Club %13,2'sini oluşturuyor. ABD tarafında yakıt hariç karşılaştırılabilir satış büyümesi %4,1 olurken katkının %3,0'ı işlem sayısından, %1,1'i sepet büyüklüğünden geldi. Trafik ağırlıklı büyüme, fiyat artışına dayalı büyümeye kıyasla daha sağlıklı bir talep sinyali verirken; Walmart International %18 büyüdü. International büyümesi sabit kurda %10,1’e gerilediği için bu segmentte raporlanan büyümenin önemli kısmı kur katkısından kaynaklandı.

Büyümenin kalitesi giderek ürün satışının ötesine taşınıyor. Küresel e-ticaret %26, reklam %36 ve üyelik ücreti geliri %17,4 büyüdü. Reklam ve üyelik gelirleri ürün satışına göre daha yüksek marjlı olduğu için gelir büyümesinden daha yüksek ekonomik değer taşırken, e-ticaret mağaza tabanlı hızlı teslimat ağının ölçeklenmesini ve reklam envanterinin genişlemesini destekliyor. Gelir büyümesi, görece küçük ancak hızlı büyüyen uluslararası operasyonlardan destek alıyor.

Gelir kalitesini iyileştiren unsur; internet satışları, reklam ve üyelik gelirlerinin geleneksel ürün satışlarından daha hızlı büyümesi olarak değerlendirilebilir. Bu kalemler mağaza bazlı ticarete göre daha yüksek marjlı olduğu için, gelir içindeki paylarının artması operasyonel verimliliği destekliyor. Bu durumun sürdürülebilirliği için, e-ticaret teslimat maliyetleri ve mağaza bazlı satış büyümesindeki yavaşlamayla gibi başlıklar takip edilebilir.

Mali yılın ilk çeyreğinde Walmart gelirini %7,3 oranında büyütürken; brüt kar %8,2 oranında genişledi. Ancak gelir büyümesindeki güç, faaliyet karı tarafına daha sınırlı olarak %6,4 oranında büyüme ile yansıdı. Faaliyet giderlenin, brüt kar artışından fazla gerçekleşmesi, bu gerilemeye neden oldu. Düzeltilmiş net kar ise 5,25 milyar dolara yükselirken; yıllık değişim %7,4 oranında artışa işaret etti.

Yatırılan sermaye getirisi %13,5 ile pozitif ekonomik değer yaratmaya devam ediyor. Ancak ağırlıklı ortalama sermaye maliyetinin yaklaşık %7,5'ten %9,9'a yükselmesi ve ROIC'in hafif gerilemesi sonucunda değer yaratma makası 6,4 puandan 3,6 puana daraldı. ROIC/AOSM oranının 1,8x'ten 1,4x'e inmesi, aynı operasyonel performansın daha yüksek faiz ortamında daha düşük ekonomik değer ürettiğini gösteriyor.

Walmart'ın yapısal finansal avantajlarından biri, negatif işletme sermayesi modelinde yer alması olarak karşımıza çıkıyor. Şirketin, nakit dönüşüm süresi 5,3 gün seviyesinde bulunuyor. Bu yapı şirketin stoklarını tedarikçilere ödeme yapmadan önce nakde çevirebildiğine işaret ediyor. Net borç/FAVÖK oranının yaklaşık 1,4x olması da bilanço riskini sınırlı tutulmasına olanak tanıyabilir.

Sermaye harcamalarındaki artış nakit dönüşümünün ikinci ayağı olarak değerlendirilebilir. Karlılık tarafındaki tabloya karşılık mali ilk çeyrekte en zayıf alanı nakit dönüşümü olarak karşımıza çıktı. Faaliyetlerden nakit akışı yıllık %12,4 azalarak 4,74 milyar dolara gerilerken, sermaye harcaması %34,1 artarak 6,68 milyar dolara çıktı ve serbest nakit akışı 1,95 milyar dolar negatife döndü. Walmart, faaliyet nakdindeki yaklaşık 700 milyon dolarlık düşüşü stok girişlerinin zamanlamasına bağladı. İlk çeyrekte sermaye harcamaları/gelir oranı %3,01’den %3,76’ya; sermaye harcamaları/amortisman oranı 1,48x’ten 1,75x’e yükseldi. Walmart 2027 mali yılının tamamında, sermaye harcamalarını net satışların yaklaşık %3,5’i, yani kabaca 25 – 27 milyar dolar olarak öngörüyor. Yatırımlar teknoloji, tedarik zinciri, otomasyon ve müşteri odaklı girişimlere yöneliyor. Bu yatırımlar teslimat ekonomisini ve verimliliği uzun vadede destekleyebilir, ancak kısa vadede serbest nakit akışını ve amortisman tarafında baskı yaratabilir.

Walmart bu görünümle 909 milyar dolar piyasa değeri ile işlem görüyor. Şirket 42,4 oranında cari F/K çarpanına ve 21,9 oranında cari FD/FAVÖK çarpanıyla fiyatlanıyor. Beklentilerin dahil edildiği; ileri F/K 38,4 oranına ve ileri FD/FAVÖK 19,3 oranında hareket ediyor. Walmart bu çarpanlar ile benzerlerinin medyan değeri üzerinde konumlanıyor.

Genel Değerlendirme

Walmart'ın operasyonel görünümü güçlü kalmaya devam ediyor. ABD satış büyümesi trafik ağırlıklı seyrederken;  Walmart International gelir büyümesini yukarı çekiyor. İnternet satışları ile reklam gelirleri gelir karışımını daha yüksek marjlı alanlara taşıyor. Bu sayede şirket mali ilk çeyrekte operasyonel verimliliği artırdığı gözleniyor. Aynı zamanda negatif işletme sermayesi modeli ve düşük nakit dönüşüm süresi de şirketin finansal avantajını koruyor.

Buna karşılık sermaye harcamalarındaki artış ile ekonomik katma değer yaratım marjının daralması (ROIC/WACC)  karşı tarafta izlenen metrikler olarak değerlendirilebilir. Bu nedenle sonuçlarda marjların değişimi, katma değer makasının genişleyip genişlemediği ve sermaye harcamalarının nakit akışı üzerindeki etkileri takip edilebilir.

Yakın Dönem Beklentileri

Buradan piyasanın mali 2027 yılı ikinci çeyreğine dair beklentilerini ele aldığımızda;

Gelirin 186,7 milyar dolara (yıllık +%5,3) yükselmesi; FAVÖK’ün 12,4 milyar dolar (yıllık +%9,2) seviyesinde gerçekleşmesi bekleniyor. Düzeltilmiş net kar için beklenti 5,93 milyar dolar (+%9,4) seviyesinde iken, hisse başı kar 0,74 dolar ile karşımıza çıkıyor.

Walmart Teknik Analizi

Walmart hisse fiyatını kısa vadede teknik açıdan değerlendirdiğimizde; vadede, 21 periyotluk üstel hareketli ortalamanın desteklediği 112,50 – 114,50 bölgesini takip etmekteyiz. Hisse fiyatı ilgili bölge üzerinde geri çekilmeleri sınırlandırdığı sürece, pozitif eğilim sürebilir. Toparlanma eğilimin sürmesi durumunda 116,00 ve 118,40 dirençleri gündeme gelebilir.

Alternatif durumda, negatif eğilimin baskın hale gelebilmesi için, 112,50 – 114,50 bandı altında kısa vadeli kalıcılık şartı aranabilir. Bu durumda 110,00 ve 107,75 desteklerine yönelik fiyatlamalar görülebilir.