Sabancı Holding (SAHOL) 2026 2. Çeyrek Bilanço Analizi

Sabancı Holding (SAHOL), 2026 yılının ikinci çeyreğinde 14,16 milyar TL ana ortaklık net dönem karı elde etti. Net kar çeyreklik bazda %4.359, yıllık bazda ise %512 artış gösterdi. Karlılıktaki güçlü artışta, Akçansa paylarının devrinden sağlanan 8,9 milyar TL tutarındaki tek seferlik satış karı önemli katkı sağlarken, azalan parasal kayıplar ve ana iş kollarındaki operasyonel iyileşme de sonuçları destekledi.

Açıklanan finansal sonuçların ardından, SOTP (NAD) ve Çarpan Bazlı İleri Dönem modellerimiz ışığında güncellediğimiz değerlememiz neticesinde Sabancı Holding (SAHOL) için 12 aylık hedef fiyatımızı 155,00 TL olarak belirliyoruz.

Sabancı Holding’in net satışları 2026 yılının ikinci çeyreğinde geçen yılın aynı dönemine göre %9 azalarak 315,3 milyar TL olarak gerçekleşirken, bir önceki çeyreğe göre %8 artış gösterdi. Finans sektörü faaliyet hasılatı yıllık bazda %10 gerilerken çeyreklik bazda %9 artışla 248,0 milyar TL’ye yükseldi. Finans dışı satışlar ise yıllık %7 düşüşe karşın bir önceki çeyreğe göre %6 artarak 67,3 milyar TL seviyesinde gerçekleşti.

Operasyonel tarafta net esas faaliyet karı yıllık bazda %39 artarak 19,8 milyar TL’ye yükselirken, bir önceki çeyreğe göre %10 geriledi. Finans sektörü faaliyetlerinden elde edilen kar ise yıllık %9 artışla 62,1 milyar TL seviyesine ulaştı. Net parasal pozisyon zararı ilk çeyrekteki 14,0 milyar TL seviyesinden 7,4 milyar TL’ye gerilerken, zarardaki belirgin azalma net kar performansını destekleyen unsurlardan biri oldu.

Net dönem karı ikinci çeyrekte 14,16 milyar TL olarak gerçekleşerek, bir önceki çeyrekteki 318 milyon TL seviyesine kıyasla %4.359, geçen yılın aynı dönemine göre ise %512 artış kaydetti. Buna paralel olarak net kar marjı ilk çeyrekteki %0,11 seviyesinden %4,49’a yükselirken, geçen yılın aynı dönemindeki %0,66 seviyesinin de belirgin şekilde üzerine çıktı.

FAVÖK ikinci çeyrekte yıllık bazda %25 artışla 28,9 milyar TL seviyesine yükselirken, bir önceki çeyreğe göre %4 geriledi. FAVÖK marjı yıllık bazda 2,55 puan artışla %9,17 seviyesine ulaşırken, çeyreklik bazda 1,19 puan geriledi. Brüt kar marjı da yıllık 3,30 puan artışla %23,43 seviyesinde gerçekleşirken, ilk çeyreğe göre 2,94 puan düşüş gösterdi. Genel olarak ikinci çeyrekte yıllık bazda gelirlerdeki daralmaya karşın operasyonel karlılıktaki iyileşme ve net parasal pozisyon zararındaki azalış, net kar tarafındaki güçlü toparlanmayı destekledi.

Finansal Gelişmeler

Kombine gelirler, 2026 yılının ikinci çeyreğinde yıllık bazda %10 azalarak 426 milyar TL seviyesinde gerçekleşti. Gerilemede başta bankacılık olmak üzere enerji ve malzeme teknolojileri segmentlerindeki daha düşük gelirler etkili olurken, finansal hizmetlerdeki büyüme düşüşü kısmen sınırladı. Gelir kompozisyonu %54 bankacılık ve %46 banka dışı faaliyetler şeklinde oluştu.

Operasyonel karlılıkta gelir görünümünden daha güçlü bir performans izlendi. Kombine FAVÖK yıllık %13 artışla 54 milyar TL'ye yükselirken, hem bankacılık hem de banka dışı faaliyetlerin katkısı büyümeyi destekledi. Konsolide tarafta banka dışı FAVÖK yıllık %20 artarken, enerji ve malzeme teknolojileri segmentlerindeki iyileşme öne çıktı.

Sabancı Holding, ikinci çeyrekte 14,2 milyar TL konsolide net kar açıkladı. Geçen yılın aynı döneminde 2,3 milyar TL olan net kardaki güçlü artışta, Akçansa paylarının satışından elde edilen 8,9 milyar TL'lik tek seferlik gelir önemli rol oynadı. Bu etki hariç tutulduğunda da net kar, operasyonel performanstaki iyileşmeyle yıllık bazda iki katından fazla artarak 5,3 milyar TL'ye ulaştı. Azalan parasal kayıplar karlılığı desteklerken, yüksek vergi giderleri artışı sınırlayan unsur oldu.

Konsolide özkaynak karlılığı (ROE), geçen yılın aynı dönemindeki -%2,8 seviyesinden %4,9'a yükselerek karlılıktaki toparlanmayı yansıttı.

Nakit yaratımı güçlü görünümünü korurken, banka dışı operasyonel nakit akışı ikinci çeyrekte 20 milyar TL seviyesinde gerçekleşti. Yıllık bazdaki gerilemenin ağırlıklı olarak işletme sermayesi hareketleri ve dönemsel zamanlama etkilerinden kaynaklandığı belirtilirken, Net Borç/FAVÖK oranı 1,7x ile Holding'in 2,0x politika eşiğinin altında kaldı.

Akçansa paylarının satışından sağlanan 428 milyon dolar nakit girişi ve net temettü akışlarının ardından Holding solo net nakit pozisyonu 35,3 milyar TL ile tarihi zirvesine yükseldi. Carrefoursa satışının kapanış etkisi ise ikinci çeyrek finansallarına henüz dahil olmadı.

Yatırım iştahı devam ederken, banka dışı yatırım harcamalarının satışlara oranı yılın ilk yarısında %14,6 seviyesinde gerçekleşti. Mevcut yatırım temposu, Holding'in orta vadede belirlediği %15-%20 aralığındaki yatırım harcaması/satış hedefiyle genel olarak uyumlu seyrini korudu.

Stratejik Gelişmeler (Bilanço Sonrası)

Enerjisa Üretim, YEKA-2 rüzgar projeleri kapsamındaki son 250 MW'lık kapasitenin finansmanını tamamlayarak toplam 1.000 MW'lık yatırım programının finansmanını güvence altına aldı. Böylece YEKA-2 kapsamında sağlanan toplam finansman yaklaşık 1,4 milyar dolara ulaştı.

Çimsa, Eskişehir Fabrikası'nda yeni atık ısı geri kazanım tesisini devreye aldı. Tesisin fabrikanın yıllık elektrik tüketiminin yaklaşık %25'ini karşılaması beklenirken, mevcut güneş enerjisi santraliyle birlikte şirket içinde üretilen elektriğin toplam ihtiyacın yaklaşık %40'ına ulaşması öngörülüyor. Ayrıca Mersin'deki yeni kalsiyum alüminat çimento tesisiyle yıllık klinker kapasitesi 131 bin tondan 197 bin tona yükseltildi.

Sabancı Holding ve Carrefour Nederland'ın Carrefoursa'da sahip olduğu toplam %89,28 oranındaki payın Yeni Mağazacılık'a devri 31 Temmuz 2026'da tamamlandı. Böylece Sabancı Holding'in Carrefoursa'daki ortaklığı sona ererken, işlem finansal sonuçlar üzerinde vergi sonrası 32,8 milyon TL negatif etki yarattı.

Kordsa, sermayesini tamamı iç kaynaklardan karşılanmak üzere 194,5 milyon TL'den yaklaşık 3,70 milyar TL'ye yükseltmek amacıyla Sermaye Piyasası Kurulu'na başvuruda bulundu.

Enerjisa Enerji, 10 Ağustos itibarıyla 2026 yıl sonu beklentilerini yukarı yönlü güncelledi. Şirket, faaliyet gelirleri için 80-85 milyar TL, baz alınan net kar için 13-15 milyar TL ve yatırımlar için 30-35 milyar TL aralığında beklenti açıkladı.

İş Kolları Performansı

Bankacılık: Değişken faaliyet ortamına rağmen güçlü sermaye yapısı korunurken, bankacılık segmentinin kombine FAVÖK'ü yıllık %27 artış gösterdi. Bankanın konsolide net kara katkısı da geçen yılın aynı dönemindeki 107 milyon TL'den yaklaşık 2,0 milyar TL'ye yükseldi.

Finansal Hizmetler: Hayat ve emeklilik segmentlerinde brüt prim üretimi ile yönetilen varlıklardaki büyüme devam ederken, hayat dışı sigortada portföy kalitesini ve karlılığı önceleyen seçici yaklaşım korundu. Segment gelirleri ikinci çeyrekte yıllık %15 artış gösterdi.

Enerji: Çeşitlendirilmiş üretim yapısı, dağıtım tarafındaki iyileşen görünüm ve ABD'de devreye alınan güneş enerjisi kapasitesi operasyonel sonuçları destekledi. Enerjisa Üretim'de düşük piyasa fiyatlarına rağmen daha olumlu üretim kompozisyonu ve etkin portföy yönetimiyle FAVÖK marjı yıllık 66 baz puan yükselirken, net kar %16 artışla 4,4 milyar TL'ye ulaştı. Rüzgar üretiminin yeni kapasite katkısıyla yaklaşık %70 artması da öne çıktı.

Malzeme Teknolojileri: Uluslararası çimento operasyonlarındaki hacim artışı, lastik yenileme pazarındaki talep toparlanması ve kompozit iş kolundaki olumlu ürün karması performansı destekledi. Konsolide FAVÖK ikinci çeyrekte yıllık %21 artarken, segment net karı %256 artışla 1,6 milyar TL'ye yükseldi.

Dijital & Diğer: Zayıf talep koşulları devam etmekle birlikte maliyet disiplini ve verimlilik uygulamaları ön planda tutuldu. Dijital segment, geçen yılın aynı dönemindeki negatif FAVÖK görünümünden çıkarak ikinci çeyrekte pozitif FAVÖK üretirken, net zarar da yıllık bazda azaldı.

Holding CEO'su Kıvanç Zaimler, ikinci çeyrekte portföyün sadeleştirilmesi ve stratejik önceliklere sermaye aktarımının devam ettiğini vurguladı. Akçansa satışının tamamlanması ve Carrefoursa'dan çıkışla birlikte Holding'in likiditesi ve finansal esnekliği güçlenirken, yapı malzemeleri tarafında sermayenin Çimsa odağında konsolide edilmesi öne çıktı. Enerji tarafında YEKA-2 yatırımlarının finansmanının tamamlanması ve ABD yenilenebilir enerji kapasitesindeki büyüme, uzun vadeli büyüme stratejisini destekleyen başlıca gelişmeler oldu. Portföy dönüşümü sonucunda daha yüksek karlılık, getiri potansiyeli ve döviz bazlı gelir yaratma kapasitesine sahip daha sade bir yapı oluşturulması Holding'in temel stratejik odağı olmaya devam ediyor.

SAHOL 2Ç26 Değerleme Metodolojisi Ve Hedef Fiyat Değerlendirmesi

2026 yılı ikinci çeyrek finansal sonuçları temel alınarak gerçekleştirilen bu değerleme çalışması, Sabancı Holding’in (SAHOL) içsel değer dinamikleri ile piyasa beklentilerini dengeleyen 2 farklı metodolojinin birleşiminden oluşmaktadır.

Söz konusu modellerin ağırlıklandırılmasında; holding yapısının getirdiği iştirak dinamikleri, net aktif değer dengesi ve kârlılık potansiyeli esas alınmıştır:

Parçaların Toplamı ve Net Aktif Değer Yöntemi / SOTP - NAD (%60 Ağırlık):

Sabancı Holding'in bünyesinde yer alan tüm iştiraklerinin etkin pay sahipliği oranları, güncel piyasa değerleri ve bağımsız değerleme raporları üzerinden net aktif değerinin hesaplandığı; holding merkezindeki (solo) net nakit pozisyonunun eklendiği ve %40 makul NAD iskontosunun uygulandığı bu varlık bazlı yaklaşım, şirketin sahip olduğu öz varlık çıpasını ve içsel değerini yansıtması amacıyla değerleme çalışmamızın ana omurgasını oluşturmaktadır.

Çarpan Bazlı İleri Dönem Piyasa Değeri Modeli (%40 Ağırlık):

Şirketin kârlılık ve özkaynak büyüme patikasını esas alarak yıllıklandırılmış finansallar üzerinden türetilen ve F/K ile PD/DD çarpan dengesini harmanlayan bu dinamik model, holdingin kârlılık odaklı piyasa değeri potansiyelini ve operasyonel nakit yaratma gücünü yansıtmak amacıyla çalışmaya dâhil edilmiştir.

Bu kapsamda, uygulanan iki farklı modelin ağırlıklı ortalaması neticesinde ulaşılan 155 TL seviyesi, Sabancı Holding için 12 aylık hedef fiyat olarak belirlenmiştir.