Cerebras: Halka Açık İkinci Bilanço

Yapay zeka çıkarımı için hızlandırıcı sistemler üreten Cerebras Systems, 2026 yılı ikinci çeyreğine dair bilançosunu 12 Ağustos günü piyasa kapanışından sonra sunması bekleniyor. Şirket 14 Mayıs 2026'da halka arz edilmesi ardından ikinci bilançosunu sunacak.

Şirket, tek bir silikon plakanın tamamını tek çip haline getiren 'wafer-scale engine' mimarisiyle yapay zeka çıkarımı için hızlandırıcı sistemler üretip, bu sistemleri hem şirket içi kurulum hem de kendi bulutu üzerinden hizmet olarak sunuyor. Cerebras, Nvidia GPU’larına karşı çıkarım tarafında hız ve gecikme avantajı iddiasıyla konumlanmaya çalışıyor.

Son Çeyrek İtibariyle Genel Görünüm

Cerebras gelirlerini donanım sistem satışları ile bulut ve diğer hizmetler üzerinden oluşturuyor. Birinci çeyrekte donanım geliri yıllık %58,7 artışla 110,6 milyon dolara ulaşarak toplam gelirin %57,2'sini oluştururken; bulut ve diğer hizmetler %177,5 büyümeyle 82,8 milyon dolara çıktı ve gelir içindeki payını bir yıl önceki %30 seviyesinden %42,8'e taşıdı.

Bu değişim, şirket faaliyetlerinde dönüşüme işaret ediyor. Donanım satışında gelir büyük ölçüde tek seferde elde edilirken; bulut modelinde ise veri merkezi kapasitesini Cerebras finanse edilip, gelir kullanım süresine yayılıyor. Dolayısıyla tekrarlayan gelir görünürlüğü artarken, geçiş döneminde sermaye harcaması yükseliyor, nakit dönüşümü zayıflıyor ve marjlar üzerinde baskı hissediliyor

Talep tarafındaki görünüm ise güçlü seyrediyor. OpenAI ile birkaç yıla yayılan ve 20 milyar doları aşan işbirliği, 2027'den itibaren gelir katkısı sağlaması beklenen AWS anlaşması ve CrowdStrike, AMD, Flex, Lovable ve CleanCore ile duyurulan ortaklıklar, çıkarım tarafında Cerebras mimarisine yönelik talebin güçlendiğini gösteriyor. Ancak AWS anlaşmasının 2027 yılında gelire yansıması bekleniyor. Şirket 2026 yılı için 855 – 865 milyon dolar gelir öngörürken büyümeyi sınırlayabilecek unsurun talepten ziyade veri merkezi kapasitesi olduğunu belirtiyor. Bu hedef için yılın ikinci yarısında 468 – 478 milyon dolar gelir gerekebilir.

Ancak talep görünürlüğü ile müşteri çeşitliliği aynı ölçüde karşımıza çıkmıyor. Birinci çeyrekte tek bir müşteri, SEC’e sunulan bilanço raporunda “A Müşterisi” olarak tanımlanan taraf, toplam gelirin %63’ünü oluşturuyor. Aynı zamanda Cerebras’ın alacakları arasında bu müşteri toplam alacakların %41’ini oluşturuyor. Bu durum tek bir müşterinin sipariş ve kurulum takviminin şirket gelirinin önemli bölümünü bağımlı hale getiriyor. OpenAI ve AWS anlaşmaları uzun vadeli gelir tabanını genişletme potansiyeli barındırabilir, ancak bu zamana kadarki süreçte “A Müşterisi” payınının ve daha küçük müşterilerin gelir katkısına olan etkileri izlenmeli.

Cerebras 2026 yılı birinci çeyreğinde 193,4 milyon dolar gelir açıklarken, yıllık büyüme %94,4, çeyreklik büyüme ise %12,8 seviyesinde gerçekleşti. Brüt kar marjı %44,6 ile en yüksek seviyeye ulaştı. Şirketin faaliyet zararı 15 milyon dolara ve faaliyet zarar marjı %7,8'e kadar daraldı. Şirket bu dönemde 14 milyon dolar net zarar elde edilirken, zarar geçen yıla göre %41 oranına iyileşme gösterdi.

Birinci çeyrekte brüt marjın %44,6'ya ulaşması ve faaliyet zarar marjının %7,8'e daralması, mevcut kapasitede operasyonel verimliliğin güçlendiğini gösterdi. Bununla birlikte ikinci çeyrek için şirket %36 – %38 brüt kar marjı ve -%30 ile - %32 aralığında faaliyet marjı öngörüyor.

Bulut modeline geçişin en görünür maliyeti nakit akışında ortaya çıkıyor. Birinci çeyrekte faaliyetlerden nakit akışı 12,3 milyon dolar seviyesinde gerçekleşti. Bu süreçte sermaye harcaması 132 milyon dolar ile gelirin %68,2'sine ulaşırken, serbest nakit çıkışı 119,64 milyon dolar oldu.

Serbest nakit çıkışına karşılık şirketin bilançosundaki likidite görünümü görece güçlü seyrediyor. Birinci çeyrek sonunda nakit ve benzerleri 2,23 milyar dolar seviyesindeyken; toplam borç 378 milyon dolar seviyesinde ve büyük ölçüde kiralama yükümlülüklerinden oluşuyor. Şirketin kısa vadeli borçlarını ödeme gücünü gösteren cari oran 2,5x seviyesinde karşımıza çıkarken, şirketin halka arz ile sağladığı nakdin hangi hızda tüketildiği ve yatırım harcamalarının ne zaman pozitif serbest nakit akışına dönüşeceği gibi başlıklar öne çıkıyor.

Cerebras 50,5 milyar dolar piyasa değeri ile fiyatlanıyor. Şirket faaliyet zararı üretmeye devam ettiği için FD/FAVÖK gibi faaliyet karına odaklanan çarpanlar anlamsız hale geliyor. Hisse, 30,8 oranında F/K çarpanıyla işlem görüyor. Bu rasyoya göre şirket, benzerlerinin medyan değeri altında işlem görüyor.

Genel Değerlendirme

Cerebras Systems, yapay zeka çıkarımına yönelik faaliyetleriyle, bu alandaki talebe işaret edebilecek bir yapıda bulunuyor. Piyasa ise şirketi bu talepten ziyade bu talebin hangi sermaye yoğunluğu ve marjla gelire dönüştürüleceği üzerinden takip ediyor. Gelirin yıllık %94 büyümesi, OpenAI ve AWS gibi müşterilerle kurulan ilişkiler ve şirketin kapasiteyi büyümenin temel sınırlayıcısı olarak göstermesi, talep tarafını destekliyor. Donanımdan buluta geçiş ise gelirin daha tekrarlayan bir yapıya kavuşmasını sağlayabilme potansiyeli taşıyabilir.

Buna bulut payındaki artışla beraber brüt kar marjının daralması, faaliyet zararı elde eden performansın sürmesi ve serbest nakit akışının negatif seyretmesi gibi başlıklar öne çıkıyor. Tek müşteri yoğunluğu şirket gelirleri açısından risk oluşturabilir.

Yakın Dönem Beklentileri

Piyasa, şirketin yılın ikinci çeyreğinde 191 milyon dolar gelir üretmesini (yıllık +%85) ve 50 milyon dolar faiz, amortisman ve vergi öncesi zarar etmesini bekliyor. Piyasa şirketin düzeltilmiş net zararının 40 milyon dolar seviyesinde gerçekleşmesini ve hisse başına düzeltilmiş zararın 0,3 dolar seviyesinde gerçekleşmesini öngörüyor. Bir önceki yılın ikinci çeyreğindeki 309,5 milyon dolarlık net kara 366,7 milyon dolar seviyesinde vergi geliri etkisini hatırlatmak gerekebilir.

Cerebras Systems Teknik Analizi

Cerebras Systems hisse fiyatını kısa vadede teknik açıdan değerlendirdiğimizde yükselen trend kanalını izlemekteyiz. Hisse fiyatı trend kanalı alt bölgesi (217,00) üzerinde hareket ettiği sürece, yükseliş isteği ön planda olabilir. Yükselişlerin devamında 247,75 ve 253,00 dirençleri gündeme gelebilir.

Alternatif görünümde, düşüş beklentinin baskın hale gelebilmesi için, trend kanalı alt bölgesinin (217,00) kırılması gerekebilir. Bu halde 196,75 ve 161,25 destekleriyle karşılaşılabilir.