Küresel Merkez Bankaları Görünümü

Fed - ECB - BoJ - BoE

Giriş

• Genel duruş: ABD Merkez Bankası (Fed), Avrupa Merkez Bankası (ECB), Japonya Merkez Bankası (BoJ) ve İngiltere Merkez Bankası (BoE) son toplantılarında politika faizlerini sabit tuttu. Buna karşılık Fed, BoJ ve BoE’de faiz artışı yönündeki karşı oylar, şahin eğilimi belirginleştirdi.
• Eylül fiyatlaması: Bloomberg OIS verilerine göre 25 baz puanlık artış olasılığı ECB’de %87,1, Fed’de %63,4, BoJ’da %46,6 ve BoE’de %25,1 Bu oranlar piyasa fiyatlamasıdır, merkez bankası tahmini değildir.
• Ortak risk: Enerji ve diğer arz şoklarının çekirdek fiyatlara, ücretlere ve enflasyon beklentilerine ikinci tur geçişi öne çıkıyor. Büyüme ve işgücü piyasasındaki yumuşama ise sıkılaşmanın hızını sınırlıyor.
• Temel ayrışma: BoJ için zayıf yen ve ücret-fiyat döngüsü; Fed için güçlü yatırım ve verimlilik; ECB ve BoE için enerji şokunun süresi belirleyici konumda.
• Tahvil piyasası: 10 yıllık getiriler İngiltere’de %4,93, ABD’de %4,66, Euro Bölgesi göstergesinde %3,12 ve Japonya’da %2,86 seviyesinde bulunuyor.

*Resmi çekirdek enflasyon göstergeleri doğrudan karşılaştırılabilir değildir. Fed, gıda ve enerji hariç çekirdek PCE; ECB, enerji ve gıda hariç HICPX; BoJ ise taze gıda ve enerji hariç TÜFE tahminlerini yayımlamaktadır. BoE, karşılaştırılabilir yıllık çekirdek enflasyon patikası yayımlamamakta; enflasyonun ana eğilimini hizmet enflasyonu, ücret artışları, enerji geçişkenliği ve ikinci tur etkiler üzerinden değerlendirmektedir.

Politikaya Yön Veren Riskler

Kaynak: Son karar metinleri ve projeksiyon raporları; yorumlar tarafımızca özetlenmiştir.

 Son Kararlar ve Oy Dağılımları

• Fed – 29 Temmuz: Politika faizi %3,50–3,75 aralığında sabit tutuldu. Karar 9’a karşı 3 oyla alındı. Beth Hammack, Neel Kashkari ve Lorie Logan 25 baz puanlık artış istedi.
• ECB – 23 Temmuz: Mevduat faizi %2,25’te bırakıldı. ECB bireysel oy dökümünü yayımlamıyor. Karar metni enerji şokunun dolaylı ve ikinci tur etkilerine odaklandı.
• BoJ – 31 Temmuz: Gecelik faiz %1,00’de tutuldu. Karar 8’e karşı 1 oyla alındı. Hajime Takata faizin %1,25’e yükseltilmesini önerdi.
• BoE – 30 Temmuz: Bank Rate %3,75’te bırakıldı. Karar 6’ya karşı 3 oyla alındı. Megan Greene, Catherine Mann ve Huw Pill faizin %4,00’e yükseltilmesini istedi.

Resmi Projeksiyonların Gösterdiği Görünüm

Fed- Çekirdek PCE Tahmin Dağılımı

Şekil: FOMC katılımcılarının çekirdek PCE tahmin dağılımı.
Kaynak: Federal Reserve, Haziran 2026 SEP.

Fed, enflasyon değerlendirmesinde tüketici fiyat endeksinden (TÜFE) çok kişisel tüketim harcamaları fiyat endeksini (PCE) takip ediyor. PCE, tüketim harcamalarını daha geniş kapsamda ölçmesi ve tüketicilerin fiyat değişimlerine karşı ürün tercihlerini değiştirmesini ağırlıklara yansıtması nedeniyle Fed’in %2’lik enflasyon hedefinde kullandığı temel gösterge konumunda. Çekirdek PCE ise oynak gıda ve enerji kalemlerini dışarıda bırakarak enflasyonun ana eğilimini gösteriyor.

Haziran 2026 projeksiyonlarında medyan çekirdek PCE tahmini 2026 için %3,3, 2027 için %2,5 ve 2028 için %2,1 seviyesinde bulunuyor. Grafikte tek bir tahmin yerine FOMC üyelerinin tahmin dağılımı gösteriliyor. 2026 tahminlerinin yüksek seviyelerde yoğunlaşması, Fed’in faizi sabit tutarken artış seçeneğini açık bırakmasını açıklıyor.

ECB- HICPX Bileşenleri ve Patika

Şekil: Euro Bölgesi HICPX, hizmet ve NEIG enflasyonu.
Kaynak: ECB/Eurosystem, Haziran 2026 projeksiyonları.

ECB’nin kullandığı HICPX, Euro Bölgesi Uyumlaştırılmış Tüketici Fiyat Endeksi’nden enerji ve gıda fiyatlarının çıkarılmasıyla hesaplanan çekirdek enflasyon göstergesidir. Ülkeler arasında ortak bir yöntemle hesaplandığı için Euro Bölgesi genelindeki fiyat baskılarının karşılaştırılmasını sağlar. ECB, özellikle hizmetler, ücretler ve enerji dışı sanayi mallarındaki daha kalıcı fiyat hareketlerini değerlendirmek için bu göstergeyi izliyor.

ECB, HICPX enflasyonunun 2026 ve 2027’de ortalama %2,5, 2028’de ise %2,2 olmasını bekliyor. Çekirdek enflasyonun 2027 başında yaklaşık %2,7’ye yükselmesi, enerji maliyetlerinin hizmetlere, mallara ve ücretlere gecikmeli geçişini yansıtıyor. Bu nedenle enerji şokunun çekirdek fiyatlara ne ölçüde yayıldığı, Eylül kararının ana belirleyicilerinden biri olacak.

BoJ — Enflasyon Beklentilerinin Geniş Tabanı

Şekil: Farklı kesimlerin orta/uzun vadeli enflasyon beklentileri.
Kaynak: Bank of Japan, Temmuz 2026 Görünüm Raporu.

BoJ grafiği doğrudan bir enflasyon tahmininden çok; piyasa katılımcıları, ekonomistler, hanehalkı ve firmaların orta ve uzun vadeli enflasyon beklentilerini gösteriyor. Bileşik göstergeler ise bu farklı anketleri bir araya getirerek beklentilerin ekonominin geneline ne ölçüde yayıldığını ölçüyor.

Firma beklentilerinin %2’nin üzerine çıkması, şirketlerin ücret ve satış fiyatı kararlarında daha yüksek enflasyonu dikkate almaya başladığına işaret ediyor. Bileşik göstergelerdeki yükseliş ve zayıf yen, BoJ’un normalleşme yönünü destekliyor. Bununla birlikte hanehalkı, firmalar ve piyasa katılımcıları arasındaki farklılıklar, faiz artışlarının kademeli yürütülmesini gerektiriyor.

BoE — Enerji ve İkinci Tur Senaryolar

Şekil: Merkez, ılımlı ve olumsuz enflasyon senaryoları.
Kaynak: Bank of England, Temmuz 2026 Monetary Policy Report.

BoE, tek bir tahmin patikası yerine enerji fiyatlarının seyri ve ikinci tur etkilerin gücüne göre merkez, ılımlı ve olumsuz senaryolar yayımlıyor. Grafikteki sütunlar enerji fiyatlarının enflasyona katkısını gösterirken, farklı senaryolar enerji şokunun ücretlere, fiyatlama davranışına ve beklentilere ne ölçüde yayılabileceğini ortaya koyuyor.

Merkez senaryoda enflasyonun 2026’da yükseldikten sonra 2028’e doğru %2’ye yakınsaması bekleniyor. Olumsuz senaryoda ise kalıcı enerji baskısı ve daha güçlü ikinci tur etkiler nedeniyle enflasyonun 2027 civarında yaklaşık %4,5’e ulaşabileceği hesaplanıyor. Bu yukarı yönlü asimetri, kurulun 6’ya karşı 3 bölünmesini ve bazı üyelerin önleyici faiz artışı istemesini açıklıyor.

10 Yıllık Tahvil Getirileri

Şekil: 10 yıllık getiri karşılaştırması, 4 Ağustos 2025–4 Ağustos 2026.
Kaynak: Bloomberg.

Grafikte İngiltere (%4,93) ve ABD (%4,66) getirileri en yüksek seviyelerde bulunuyor. Ancak İngiltere’de Eylül ayı faiz artışı olasılığının yalnızca %25,1 olması, uzun vadeli getirilerin bir sonraki faiz kararını doğrudan yansıtmadığını gösteriyor. Euro Bölgesi göstergesi %3,12, Japonya getirisi ise %2,86 seviyesinde bulunuyor.

Yılbaşından bu yana dört getiri de yükselirken, hareketin büyüklüğü farklılaşıyor. Japonya düşük seviyeden başlamasına rağmen en belirgin yükseliş eğilimini gösterirken, İngiltere’deki artış da dikkat çekiyor. ABD ve Euro Bölgesi getirilerindeki yükseliş ise daha sınırlı ve dalgalı seyrediyor. Bu görünüm, 10 yıllık getirilerin yalnızca bir sonraki faiz kararını değil; beklenen faiz patikasını, enflasyon görünümünü, tahvil arzını ve vade primini de yansıttığını gösteriyor.

ÖZET

Dört merkez bankası da son toplantısında faizleri sabit tutarken, Fed, BoJ ve BoE’de artış yönündeki karşı oylar şahin ayrışmayı öne çıkardı. Piyasa, Eylül ayında en yüksek artış olasılığını ECB için fiyatlarken; enerji şoklarının çekirdek fiyatlara, ücretlere ve beklentilere geçişi ortak risk olmaya devam ediyor. Fed’de konut dışı hizmet enflasyonu, ECB ve BoE’de enerji şokunun süresi, BoJ’da ise yen ile ücret-fiyat döngüsü politika görünümünün temel belirleyicileri olarak öne çıkıyor.