Çimsa Çimento (CIMSA) 2026 3.Çeyrek Bilanço Analizi
Çimsa’nın Ana Ortaklık Net Kârı Artarken FAVÖK’ü Yatay Kaldı Ve Nakit Üretimi Zayıfladı.
Şirket, 2026 yılının ilk dokuz ayında 41,78 milyar TL satış geliri ve 7,46 milyar TL FAVÖK elde etti. Satış gelirleri geçen yılın karşılaştırılabilir dönemine göre %2,7, FAVÖK ise %1,0 gerilerken, ana ortaklık net kârı %28,0 artışla 3,90 milyar TL’ye yükseldi. Yatırım faaliyetlerinden kaynaklanan net sonucun iyileşmesi, finansman giderlerindeki düşüş ve parasal pozisyon kazancındaki artış, net kârın faaliyet performansından daha güçlü gelişmesini sağladı.
Üçüncü çeyrekte net satışlar yıllık %2,3 artışla 14,92 milyar TL’ye ulaştı. Yaklaşık 3,03 milyar TL’lik FAVÖK geçen yılın aynı döneminin %1,7 altında kalırken, FAVÖK marjı %20,3 seviyesinde gerçekleşti. Çeyreklik ana ortaklık net kârı yaklaşık 1,77 milyar TL, kontrol gücü olmayan paylar dâhil konsolide toplam net kâr ise 2,22 milyar TL oldu. Bu iki kâr tanımını birbirinden ayrı değerlendiriyoruz. Sonuçları, yurt dışı operasyonların desteği ve net kâr büyümesi açısından temkinli olumlu değerlendiriyoruz. Kalıcı bir iyileşme için satış büyümesinin faaliyet marjlarına ve işletme nakit akışına daha güçlü yansıması gerekiyor.
Satışların maliyeti dokuz aylık dönemde %1,8 gerileyerek 33,94 milyar TL’ye indi. Maliyetlerdeki düşüşün satışlardaki gerilemenin altında kalması nedeniyle brüt kâr %6,5 azalarak 7,84 milyar TL oldu. Brüt kâr marjı %19,5’ten %18,8’e geriledi. Faaliyet giderleri ise %0,9 artışla 4,22 milyar TL’ye yükselerek satışların %10,1’ini oluşturdu. Önceki yıl bu oran %9,7 düzeyindeydi.
Brüt kârdan faaliyet giderleri çıkarılarak hesaplanan net esas faaliyet kârı %13,9 düşüşle 3,62 milyar TL’ye geriledi. Esas faaliyetlerden diğer gelir ve giderler dâhil edildiğinde açıklanan esas faaliyet kârı 4,38 milyar TL oldu ve yıllık %8,2 azaldı. Buna karşılık amortisman ve itfa giderlerinin yükselmesi, FAVÖK’teki düşüşü sınırladı. FAVÖK marjı %17,5’ten %17,8’e çıktı. FAVÖK marjındaki bu artışı, brüt kâr ve esas faaliyet kârındaki zayıflamayla birlikte okuyoruz.
Net yatırım sonucu, geçen yılki 1,06 milyar TL giderden bu yıl 91,9 milyon TL gelire döndü. Bu değişim konsolide net kâr artışına 1,15 milyar TL katkı verdi. Net finansman gideri %22,9 azalarak 1,27 milyar TL’ye gerilerken, net parasal pozisyon kazancı %9,9 artışla 2,61 milyar TL oldu. Vergi giderindeki 290,9 milyon TL artış bu katkıları kısmen sınırladı.
Dolayısıyla net kârdaki artışın önemli kısmı faaliyet kârı dışındaki kalemlerden kaynaklandı. Ana ortaklık net kârı 3,05 milyar TL’den 3,90 milyar TL’ye çıkarken, konsolide toplam net kâr 3,60 milyar TL’den 4,68 milyar TL’ye yükseldi. Kârın sürdürülebilirliğini değerlendirirken operasyonel büyüme ile finansal ve yatırım kaynaklı etkileri ayrı izlemeyi gerekli görüyoruz.
Toplam varlıklar yıl sonuna göre %7,0 azalarak 107,04 milyar TL’ye, ana ortaklık özkaynağı ise %1,3 gerileyerek 40,76 milyar TL’ye indi. Buna karşılık ana ortaklık özkaynağı haziran sonuna göre %9,0 arttı. Nakit ve nakit benzerleri yıl sonundaki 12,10 milyar TL’den 7,58 milyar TL’ye geriledi. Brüt finansal borçlanmaların azalmasına rağmen nakitteki düşüş, net borcun yıl sonuna göre %6,7 artarak 25,84 milyar TL’ye yükselmesine neden oldu. Haziran sonuna kıyasla net borçta %1,6’lık sınırlı gerileme bulunuyor.
Dönen varlıklar 28,24 milyar TL, kısa vadeli yükümlülükler 31,60 milyar TL düzeyinde. Cari oran 0,89 ve dönen varlıklar ile kısa vadeli yükümlülükler arasındaki fark eksi 3,36 milyar TL. Finansal borçlanmaların yaklaşık %41’i kısa vadeli borçlar ve uzun vadeli borçların cari taksitlerinden oluşuyor. Bu yapı, borç vadelerinin ve işletme sermayesi yönetiminin izlenmesini gerektiriyor.
İşletme faaliyetlerinden sağlanan nakit %84,3 azalarak 703,7 milyon TL’ye geriledi. Bu tutar konsolide toplam net kârın yaklaşık %15’ine karşılık geliyor. Maddi ve maddi olmayan duran varlık alımlarına ilişkin nakit çıkışları %38,6 azalarak 2,91 milyar TL olsa da, işletme nakdi eksi bu yatırımlar 2,20 milyar TL açık verdi. Bu hesap, şirket satın almaları ve diğer yatırım hareketlerini içermeyen dar kapsamlı bir nakit göstergesidir.
Gelir tablosunda finansman giderleri azalırken, nakit akım tablosundaki ödenen faiz 2,00 milyar TL’den 2,49 milyar TL’ye yükseldi. Tahakkuk eden gider ile dönem içinde yapılan nakit ödemeler arasındaki bu fark, kâr artışını doğrudan nakit rahatlaması olarak değerlendirmememiz gerektiğini gösteriyor. Net borç hesabımız kısa ve uzun vadeli borçlanmalar ile cari taksitlerin toplamından nakit ve nakit benzerlerinin çıkarılmasına dayanıyor.
Üçüncü çeyrekte uluslararası satış hacmindeki %13,3 büyüme, Türkiye’deki %10,9 hacim daralmasını dengeledi. ABD’deki gri çimento öğütme faaliyetleri ve beyaz çimento satışları yurt dışı büyümeye katkı verdi. Yurt dışı satışların brüt hasılat içindeki payının %61’den %69’a çıkması, şirketin gelir yapısının uluslararası pazarlara daha fazla yöneldiğini gösteriyor. Bu görünüm iç talepteki zayıflığa karşı destek sağlarken, uluslararası fiyatlama ve enerji maliyetlerine duyarlılığı da artırıyor.
Üçüncü çeyrek FAVÖK marjındaki yaklaşık 0,8 puanlık yıllık gerileme, yurt dışı hacim büyümesinin maliyet baskısını tümüyle telafi edemediğine işaret ediyor. Önümüzdeki dönemde enerji ve petrokok maliyetleri, ürün karması ve kapasite kullanımının marjlara etkisi belirleyici olacak. Nakit üretimindeki toparlanmanın borç azaltımına dönüşmesi, şirketin finansal esnekliğini güçlendirebilir.
Çimsa için indirgenmiş nakit akımları yaklaşımına dayalı hisse başına hedef fiyatımızı 67,05 TL olarak belirliyoruz. Değerleme görüşümüzde uluslararası operasyonların büyümeye katkısı, beyaz çimentonun ürün karmasındaki rolü ve yatırımların nakit üretimine dönüşme potansiyeli öne çıkıyor. Buna karşılık faaliyet kârındaki zayıflama ve işletme nakit akışındaki gerileme, değerleme açısından yakından izlediğimiz unsurlar arasında bulunuyor.