Amazon: Yatırımlar, AWS Büyümesini Güçlendirecek mi?

E – ticaret, bulut bilişim, reklam ve abonelik faaliyetlerini bir arada yürüten Amazon, 2026 yılı üçüncü çeyrek sonuçlarını 29 Ekim Perşembe günü ABD piyasalarının kapanışının ardından açıklaması bekleniyor.

Şirket, bilanço dönemine AWS’de hızlanan büyüme ve yükselen faaliyet marjıyla giriyor. Buna karşılık yatırım harcamalarının faaliyet nakdini aşması, güçlü operasyonel performansa rağmen serbest nakit akışının sorgulanmasına yol açıyor. Denge, AWS’nin büyüme ve karlılık katkısıyla bu büyümeyi destekleyen sermaye ihtiyacı arasında gidip geliyor.

Son Çeyrek İtibarıyla Genel Görünüm

Amazon faaliyetlerini Kuzey Amerika, Uluslararası ve Amazon Web Services olmak üzere üç segmentte raporlamaya devam ediyor. İkinci çeyrekte Kuzey Amerika toplam gelirin %57,9’unu, Uluslararası faaliyetler %21’ini, AWS ise %21,1’ini oluşturdu. Faaliyet karında dağılım ise farklı yapıda seyrediyor. Faaliyet karında AWS’nin payı %60,5’e ulaşırken Kuzey Amerika %33,2, Uluslararası segment %6,3 katkı sağladı. Bu yapı, perakende faaliyetlerinin ölçeğini ve AWS’nin ise karlılığının şirket açısından önemini öne çıkarıyor.

AWS geliri yıllık %36,8, çeyreklik %12,4 artışla 42,23 milyar dolara yükseldi. İlk çeyrekte %28,4 olan yıllık büyümenin hızlanmasıyla segmentin faaliyet karı %63,6 artarak 16,62 milyar dolara ulaştı. Segmentin faaliyet marjı bir yıl önceki %32,9’dan %39,4’e yükselirken, önceki çeyreğe göre de yaklaşık 1,7 puan iyileşti. Gelirin %36,8 büyüdüğü dönemde segment giderlerinin yaklaşık %23,6 artması, maliyet artışının üzerinde gelir üretildiğini ve marjı desteklediğine işaret ediyor. AWS’nin 6,46 milyar dolarlık yıllık faaliyet karı artışı, grubun 8,29 milyar dolarlık toplam artışının büyük bölümünü oluşturarak dikkatleri topluyor.

Şirket, AWS’nin yapay zeka ve çip faaliyetlerinin her birinde yıllıklandırılmış gelir hızının 25 milyar doları aştığını ve Trainium çipleri için çok yıllı müşteri taahhütleri alındığını belirtiyor. Üçüncü çeyrek bilançosunda, bu talebin kapasite kullanımı ve AWS segment marjına ne ölçüde taşındığı olacak.

Kuzey Amerika geliri yıllık %16,1 artışla 116,18 milyar dolara, faaliyet karı %21,4 artışla 9,12 milyar dolara yükseldi. Segment marjı %7,51’den %7,85’e çıktı. Uluslararası gelirler %14,8 artışla 42,2 milyar dolar, faaliyet karı %14,9 artışla 1,72 milyar dolar oldu. Uluslararası marjın yıllık bazda yaklaşık %4,1’de korunması, bu segmentteki kar desteğinin esas olarak satış büyümesinden geldiğine işaret ediyor.

Gelir kategorileri, ticaret faaliyetlerindeki büyümenin geniş tabana yayıldığını gösteriyor. Çevrimiçi mağaza gelirleri yıllık %14,6 artışla 70,43 milyar dolara, üçüncü taraf satıcı hizmetleri %15,9 artışla 46,78 milyar dolara ulaştı. Abonelik gelirleri %12,5 artışla 13,73 milyar dolar olurken fiziksel mağazalar %3,6 artışla 5,79 milyar dolar gelir üretti. Reklam gelirleri yıllık %26,2 artışla 19,81 milyar dolara yükselerek toplam gelirin %9,9’unu oluşturdu. AWS ile reklamın toplam gelir içindeki payı %30,9’a ulaşırken, iki kategorinin yıllık gelir artışına katkısı %47,0 oldu. Bu dağılım, toplam büyümenin yaklaşık olarak yarısının bulut ve reklam tarafından geldiğini gösteriyor.

Not: GAAP sonuçları yansıtmaktadır. Yakın dönem beklentileri bölümünde düzeltilmiş veriler kullanılmaktadır.

Bu faaliyet yapısıyla toplam gelir yıllık %19,6, çeyreklik %10,5 artarak 200,6 milyar dolara ulaştı. Brüt kar %20,6 artışla 104,83 milyar dolar, brüt kar marjı %51,8’den %52,3’e yükseldi. Brüt kar sonrasındaki faaliyet giderlerinin gelirden daha yavaş, %14,2 büyümesiyle faaliyet karı %43,2 artarak 27,46 milyar dolara çıktı. Faaliyet kar marjı yıllık 2,26 puan artışla %13,7’ye ulaşırken, yıllık tutar bazında artan gelirin yaklaşık %25,2’si ilave faaliyet karına dönüştü. Teknoloji ve altyapı giderleri yıllık %22,1 artışla 33,16 milyar dolara yükseldi ve gelire oranı %16,2’den %16,5’e çıktı. Buna karşılık satış ve pazarlama giderleri %2,5 artarken, genel yönetim giderleri %6 azaldı. Böylece artan teknoloji harcamasına rağmen diğer gider kalemlerindeki daha kontrollü seyir operasyonel verimliliği destekledi.

Amazon’un net karı tarafında operasyonel verimliliğin ötesinde bir etki karşımıza çıkıyor. GAAP net karı 18,16 milyar dolardan 62,65 milyar dolara çıktı. Ancak 53,4 milyar dolarlık net faaliyet dışı gelir, vergi öncesi karın %66,0’ını oluşturdu. Şirket, bu gelirin ağırlıklı olarak Anthropic yatırımlarından kaynaklandığını belirtiyor. Düzeltilmiş net kar 20,58 milyar dolar seviyesinde karşımıza çıkarken, yıllık artış %11,4 oranında bulunuyor.

Sermaye verimliliği tarafında ise daha temkinli bir tablo oluşuyor. Yatırılan sermaye karlılığı ikinci çeyrek itibarıyla yıllık %14,8’den %11,3’e gerilerken, ağırlıklı ortalama sermaye maliyeti %10,3’ten %17’ye yükseldi. Buradan hesaplanan fark, +4,54 puandan −5,7 yüzde puana dönüştü. Bu ölçüm, sermaye getirisinin tahmini maliyetin altında kaldığına işaret ediyor. Faaliyet marjındaki artışa rağmen gerileyen sermaye karlılığı, yatırımların henüz aynı hızda getiri üretmediğine işaret edebilir.

Amazon’un işletme faaliyetlerinden sağlanan nakit akışı yıllık %39,6 artışla 45,39 milyar dolara yükselirken, sermaye harcamaları %68,4 artarak 54,2 milyar dolara ulaştı. Yatırımlar faaliyet nakdinin üzerine çıkmasından kaynaklı olarak, serbest nakit akışı geçen yılki 330 milyon dolar fazladan 8,82 milyar dolar açığa dönüştü.

Son 12 ayda faaliyet nakdi 161,40 milyar dolar, sermaye harcamaları 173,03 milyar dolar oldu. Buna göre serbest nakit akışı −11,63 milyar dolar seviyesinde bulunuyor. İlk yarıdaki 98,41 milyar dolarlık sermaye harcamaları, geçen yılın aynı dönemine göre %72 oranında artışa işaret ediyor. Dolayısıyla nakit baskısı tek bir çeyreğin zamanlamasıyla sınırlı kalmıyor.

Bilanço tarafında nakit, nakit benzerleri ve kısa vadeli yatırımlar 122,99 milyar dolar düzeyinde bulunuyor. Finansal ve faaliyet kiralamalarını içeren toplam borç 242 milyar dolar, aynı tanımla net borç 119,01 milyar dolar seviyesinde yer alıyor. Net borç/FAVÖK 0,65 kat ile sınırlı olmakla birlikte, bir yıl önceki 0,40 katın üzerinde konumlanıyor. 2026 yılının ilk yarısında yarıda uzun vadeli borçlanmalardan sağlanan 67 milyar dolar seviyesi ile yatırım döngüsünün finansmanında borcun artan yüküne işaret edebilir.

Amazon cari fiyatlarla 2,6 trilyon doları aşan piyasa değeri ile benzerlerinden büyük oranda ayrışıyor. Şirket 34,6 kat F/K çarpanına; 15,2 kat FD/FAVÖK çarpanına sahip. Beklentilerin dahil edildiği ileri F/K 22,4 ve ileri FD/FAVÖK 10,9 seviyesinde bulunuyor. Bu değerler ile hem cari hem de ileri F/K çarpanı medyan değerin üzerinde hem cari hem de ileri FD/FAVÖK çarpanı medyan değerin altında konumlanıyor.

Genel Değerlendirme

Amazon, AWS’de hızlanan büyüme, reklam gelirlerinin katkısı ve Kuzey Amerika’da korunan karlılık tarafından destek alıyor. Bununla birlikte faaliyet karı artışının büyük ölçüde AWS’de yoğunlaşması, üçüncü çeyrek değerlendirmesinde bu segmentin gelir ivmesi ve marjını belirleyici hale getiriyor. Prime Day’in dönemler arasındaki yer değişikliği nedeniyle perakende büyümesinin takvim etkisinden arındırılarak okunması, net karın ise faaliyet dışı yatırım gelirlerinden ayrıştırılması gerekebilir.

Bilanço sonrasında olumlu değerlendirmeyi güçlendirecek unsur, AWS büyümesine sürdürülebilir marjların eşlik etmesi ve yatırım harcamalarının faaliyet nakdine oranında dengelenme görülmesi olarak karşımıza çıkabilir. Buna karşılık bulut büyümesinin yavaşlaması, kapasite devreye alma maliyetlerinin marjları baskılaması veya nakit açığının genişlemesi, güçlü gelir artışına rağmen fiyatlamada baskı yaratabilir.

Yakın Dönem Beklentileri

Piyasa, Amazon’un üçüncü çeyrekte 202,25 milyar dolar gelir üretmesini (yıllık +%12,2) ve faiz, amortisman ve vergi öncesinde 53,5 milyar dolar kar etmesini (yıllık +%41,5) bekliyor. Piyasa şirketin düzeltilmiş net karının 26 milyar dolar seviyesinde gerçekleşmesini (yıllık +%54) ve düzeltilmiş hisse başına düzeltilmiş karının 2,35 dolar seviyesinde gerçekleşmesini öngörüyor.

Amazon, üçüncü çeyrek öngörüsü 197 – 202 milyar dolar gelir ve 22,5 – 26,5 milyar dolar faaliyet karı aralığında bulunuyor. Şirket, Prime Day etkisi her iki yıldan çıkarıldığında yıllık gelir büyümesinin yaklaşık 4 puan daha yüksek olmasını bekliyor.

Amazon Teknik Analizi

Amazon hisse fiyatını kısa vadede teknik açıdan değerlendirdiğimizde, 21 periyotluk Envelopes’un desteklediği 252,00 – 255,00 bölgesini takip etmekteyiz. Hisse fiyatı ilgili bölge altında momentumunu koruduğu sürece, düşüş isteği devam edebilir. Aşağı yönlü fiyatlamaların devam etmesi halinde 247,00 ve 244,00 destekleri ile karşılaşılabilir.

Alternatif senaryoda, yükseliş isteğinin hakim olabilmesi için, izlediğimiz aralığın üzerinde 4 saatlik kapanışlara ihtiyaç duyulabilir. Bu halde 259,00 ve 263,00 dirençleriyle karşılaşılabilir.