Tav Havalimanları (TAVHL) 2025 4. Çeyrek Bilanço Analizi
TAVHL 2025 yılı 4.çeyreğinde 1,20 milyar TL net zarar açıkladı. Net zarar üzerinde ertelenmiş vergi gideri, yabancı para çevrim etkisi ve nakit çıkışı yaratmayan tek seferlik faiz takası işlemleri kaynaklı tek seferlik nakit dışı olumsuz etkiler görüldü. Ayrıca özkaynak yöntemiyle muhasebeleştirilen yatırımlardan gelen katkının azalması, finansman giderlerindeki artış ve net parasal pozisyon kazancındaki gerileme belirleyici oldu.
Kaynak: Fastweb Mali Analiz
Satış gelirleri yıllık bazda %35 artarak 21,27 milyar TL seviyesine ulaştı. Cirodaki artışta Antalya’daki yeni BTA operasyonlarının katkısı, Ankara’daki yeni imtiyaz, fiyat düzenlemeleri ve yeni başlayan operasyonlar etkili olurken, yolcu başına harcamadaki artış da yolcu büyümesinin üzerinde bir gelir performansı sağladı.
Net kar marjı 4.çeyrekte -5,68% olurken, önceki çeyrekte 22,12% ve geçen yılın aynı çeyreğinde -0,44% olmuştu. Brüt kar marjı 4.çeyrekte %34,17 olurken, önceki çeyrekte 47,18% ve geçen yılın aynı döneminde 22,87% olarak gerçekleşmişti.
FAVÖK 2025 yılı 4. çeyreğinde geçen yılın aynı çeyreğine göre %84 artışla 4.548 milyon TL olarak gerçekleşti. Bir önceki çeyreğe göre ise FAVÖK’te %59’luk azalış dikkat çekti. FAVÖK marjı ise 4. çeyrekte geçen yılın aynı çeyreğine göre 5,70 puan artışla %21,38 oldu. Bir önceki çeyrekte FAVÖK marjı %40,81 seviyesindeydi. Çeyreklik bazda FAVÖK marjında 19,43 puan azalış gerçekleşti.
Faaliyet kaldıracı Ankara’da yeni imtiyazın etkisiyle, Almatı, Kuzey Makedonya, Havaş ve Antalya’daki yeni BTA operasyonlarının katkısıyla güçlü seyretti. Bu sayede nakit faaliyet giderlerindeki artış, ciro artışının altında kaldı. Ayrıca Holding, Antalya’da 4Ç25 döneminde kredi yeniden finansman sürecine verdiği danışmanlık hizmeti karşılığında 10 milyon Euro gelir tahakkuk ettirdi.
Yolcu Trafiği ve Operasyonel Görünüm
2025 yılında toplam hizmet verilen yolcu sayısı 2024 yılının %6 üzerinde seyretti. Dış hat yolcu trafiği de benzer şekilde yıllık bazda %6 üzerinde gerçekleşti. Ankara dış hat yolcu trafiği 2024’e göre %14 üzerinde seyrederken, AJet’in Ankara’ya iki yeni uçak konuşlandırması bu performansı destekledi. İzmir ve Almatı dış hat yolcu trafiği ise sırasıyla %5 ve %7 üzerinde gerçekleşti. Almatı iç hat trafiği ise Pratt Whitney motor kaynaklı sorunlardan olumsuz etkilendi.
Talep dinamikleri tarafında Türk, İsrailli ve Rus yolcuların Gürcistan’a seyahat talebinde artış görülürken, Kuzey Makedonya’da uçak filosunun daha yüksek kapasiteli modellere geçişi tamamlandı. Ortadoğu trafiği Haziran ayından bu yana jeopolitik gelişmelerden etkilenirken, Türkiye iç hat trafiği bilet tavan fiyat artışından olumlu etkilendi.
Yatırımlar ve Stratejik Gelişmeler
TAV Havalimanları yatırımlar tarafında hem kapasite artışı hem de operasyonel verimlilik odaklı adımlar atmaya devam ediyor. Tiflis Havalimanı imtiyazı 5 yıl uzatılarak işletme süresi 2031 sonuna taşınırken, yapılacak yatırımlarla kapasitenin 10 milyon yolcunun üzerine çıkarılması ve terminalin geliştirilmesi planlanıyor.
Sürdürülebilirlik tarafında Bodrum ve İzmir havalimanlarında güneş enerjisi yatırımları tamamlandı ve bu havalimanlarının elektrik ihtiyacının yaklaşık %30’u güneş enerjisinden karşılanmaya başlandı.
Antalya Havalimanı’nda yeni dış hat terminalinin devreye alınmasıyla kapasite ve hizmet kalitesi artırılırken, 2052’ye kadar devam edecek işletme süresi kapsamında ticari alan yatırımları sürüyor. Ankara Esenboğa Havalimanı’nda yeni imtiyaz dönemi kapsamında gerekli yatırımlar tamamlanırken, yeni imtiyaz koşullarının 2026 boyunca karlılığı desteklemesi bekleniyor.
Almatı Havalimanı’nda artan trafik talebine paralel olarak ikinci faz hava tarafı yatırımları başlatıldı. Medine Havalimanı’nda ise yeni dış hat terminali yatırımının 2028’de tamamlanması hedefleniyor ve yatırımın özkaynak desteği gerektirmeden finanse edilmesi planlanıyor.
Kaynak: Şirket Faaliyet Raporu ve Yatırımcı Sunumu
TAV Havalimanları yatırımcı sunumunda 2026 yılına yönelik geleceğe dönük değerlendirmelerini paylaştı.
→ 2025 yılında toplam yolcu sayısı 113 milyon olarak gerçekleşirken, 2026 yılı için 116 – 123 milyon aralığında toplam yolcu bekleniyor. Dış hat yolcu sayısının 2025’te 75 milyon olduğu, 2026’da ise 78 – 83 milyon aralığına çıkmasının öngörüldüğü paylaşıldı.
→ Ciro tarafında 2025’te 1.823 milyon Euro gerçekleşme bulunurken, 2026 yılı için 1.880 – 1.980 milyon Euro aralığında ciro hedefleniyor. FAVÖK’ün 2025’te 560 milyon Euro olduğu, 2026’da ise 590 – 650 milyon Euro bandına yükselmesinin beklendiği ifade edildi.
→ Yatırım harcamalarının ise 2025 yılında 201 milyon Euro seviyesinde gerçekleştiği, 2026 yılı için 330 milyon Euro’nun altında kalmasının planlandığı belirtildi.
2026 beklentilerini seyahat kısıtlaması olmaması, mücbir sebep ve güvenlik kaynaklı olağan dışı gelişmeler yaşanmaması, döviz piyasalarında sert oynaklık görülmemesi ve normal iş koşullarının sürmesi varsayımıyla oluşturduğunu belirtiyor. Bu varsayımlardan sapma olması durumunda yolcu sayısı ve finansal sonuçlar üzerinde önemli etkiler oluşabileceği ifade ediliyor. Yolcu beklentileri ortak girişim havalimanlarını içerirken, özkaynak muhasebesi nedeniyle ciro, FAVÖK ve yatırım harcaması beklentilerine ortak girişimler dahil edilmiyor.
Temettü
Yönetim Kurulu, kar dağıtım politikası kapsamında toplam 1,31 milyar TL brüt nakit temettünün iki eşit taksitte ödenmesini Genel Kurul onayına sunma kararı aldı. İlk taksidin 21 Temmuz 2026’da, ikinci taksidin ise 22 Eylül 2026’da ödenmesi planlanıyor. Net nakit kar payı ise 3,07 TL olarak hesaplanırken, her bir taksitte pay başına net 1,53 TL ödeme yapılması planlanıyor.
Hisse Değerleme
2025 yılı 2. Çeyrek finansallar ardından İndirgenmiş Nakit Akımı kapsamında oluşturduğumuz modele göre; TAVHL şirketinin hedef fiyatını 414,75TL olarak belirlemiştik.
2025 yılı 4. Çeyrek finansallar ardından İndirgenmiş Nakit Akımı kapsamında oluşturduğumuz modele göre; TAVHL şirketinin hedef fiyatını 452 TL olarak değiştiriyoruz.
