Tüpraş Türkiye Petrol Rafinerileri (TUPRS) 2024 3.Çeyrek Bilanço Analizi

Tüpraş Enflasyon muhasebesi sonuçlarına göre 3Ç24'de beklentilerin üzerinde 7,744mn TL net kâr açıkladı. Ortalama analist beklentileri 6,544 milyon TL seviyesindeydi. Net kâr çeyreklik 54.75% artarken,  geçen yıl aynı döneme göre yıllık -21.80% düşüş gösterdi. Net kâr marjı 3Ç24'de 3.95% olurken, önceki çeyrekte 2.62% ve geçen yıl aynı çeyrekte 3.38% olmuştu. Net kardaki yıllık düşüşte ürün marjlarındaki daralma ve geçen yılın yüksek baz etkisi, düşen petrol fiyatları etkili olmuş görünüyor.

Satış gelirleri 3Ç24'de beklentilerin altında 196,223mn TL seviyesinde gerçekleşti. Ortalama analist beklentileri 208,477 milyon TL seviyesindeydi.  Satışlar önceki çeyreğe göre -12.29% azalırken, geçen yıl aynı döneme göre yıllık -32.94%  küçüldü. Brüt kâr marjı 3Ç24'de 9.57% oldu. Önceki çeyrekte 9.14% ve geçen yıl aynı dönem 18.04% olmuştu. TUPRS 3Ç24’de 8.1 milyon ton satış gerçekleştirdi. Geçen yıl aynı dönemde 8.4 milyon ton satış gerçekleştirmişti.

İzmit RUP bakımının bitmesi ile 3Ç KKO  %101 oldu. Önceki çeyrekte %92 seviyesindeydi.

Favök aynı dönemde beklentilerin üzerinde 15,003mn TL olurken, yıllık bazda -68.78%  azalış gösterdi. Çeyreklik 13.45% büyüdü. Favök marjı aynı dönemde 7.65% seviyesinde oluştu. Önceki çeyrekte 6.93% , geçen yıl aynı dönemde 16.42% olmuştu. Favök’de yıllık düşüşte ürün marjlarına bağlı olarak düşen brüt karlılık ve faaliyet giderleri etkili oldu.

Şirket'in 3Ç24'deki ihracat oranı 12.67% seviyesinde oldu. Geçen yıl aynı dönemde 21.68% seviyesinde gerçekleşmişti.

9 Aylık Sonuçlar

Yılın ilk 9 ayında şirket 13,573 mn TL net kâr açıkladı. Net kâr geçen yıl aynı döneme göre -42.00%  küçüldü.  Bu dönemde şirket 599,332 mn TL satış geliri elde ederken satış gelirleri yıllık -12.10% azalış gösterdi. FAVÖK 40,136 milyon TL oldu  ve yıllık bazda -60.13% azaldı.

Aktif kârlılığı 3.86% olurken, geçen yıl aynı dönemde 11.26% olmuştu. Özsermaye kârlılığı 40.16% olurken, geçen yıl aynı dönemde 104.42% olmuştu. Sektör ortalaması 38.11% seviyesinde bulunuyor.

İhracat oranı 18.87% seviyesinde gerçekleşti. 2023 yılının tamamında ihracat oranı 16.06% olmuştu. Yurtdışı satışlar 2024 yılında gecen yıla göre daha yüksek gerçekleşiyor.

Bu dönemin sonunda şirketin 57,655 mn TL net nakiti bulunuyor. 2023 yılının sonunda şirketin 85,181 mn TL nakiti bulunuyordu.

Şirketin borç kaynak oranı 45.84% seviyesinde. Geçen yıl aynı dönemde 71.10% seviyesindeydi. Sektör ortalaması borç kaynak oranı için 43.47% seviyesinde bulunuyor.

Şirket bu dönemde finansman geliri oluşturdu.

Nakit döndürme süresi bu dönemin sonunda -0.33 gün olarak gerçekleşti. Sektör ortalaması ise 8.55 gün seviyesinde bulunuyor.

2024 Beklentileri

TUPRS 2024 yıl sonu beklentilerinde ürün marjı ve yatırım planlaması dışında değişikliğe gitmedi. Ürün marjı beklentisini 12$/v seviyesinde ve yatırım planlamasını ise 400mn$ seviyesinde tuttu. Kapasite kullanım oranı beklentisini %85-90 seviyesinde, Toplam üretim beklentisini 26 mn ton ve Toplam Satış beklentisini 30 mn ton seviyesinde korudu.

Değerlendirme

Şirket son kapanışa göre 214,216 mn TL firma değerinde bulunuyor. Son duruma göre 4.32x F/K (sektör 9.67x), 3.05x FD/FAVÖK (sektör 18.91x) ve 1.12x PD/DD (sektör1.05x) piyasa çarpanlarıyla işlem görüyor. TUPRS için beklenti üzeri kar açıklaması sınırlı pozitif etki yapabilir. Ancak ürün marjlarının 2023 son çeyreğin altında devam etmesi ve hafif-ağır petrol diferansiyel farkının 3Ç sonuna doğru daralmaya gitmesi, karlılık açısından olumsuz haber. TUPRS için yeni veriler ışığında İNA analizimizde güncellemeler gerçekleştirdik. Yıl sonu ciro ve Favök marjı beklentimizde hafif aşağı revizeler yaptık. Şirket için 2024 sonu 802 milyar TL ciro ve 57.7 milyar TL Favök beklentimiz bulunuyor. 2025 ve 2026 için Favök marjı beklentimizi ise bir kademe artırdık. Son olarak İNA modelinin 3 ay ilerlemesi hedef fiyatta yukarı yönlü zaman etkisi gösterdi. TUPRS için hedef fiyatımızı 216TL seviyesinden 248.47TL seviyesine revize ediyoruz.