ECB Kararı Öncesi Makro Görünüm ve Piyasa Beklentileri

Avrupa Merkez Bankası (ECB), bu haftaki faiz kararı öncesinde fiyat istikrarı ile ekonomik aktivite arasındaki hassas dengeyi korumaya çalışıyor. Karar öncesinde güncel enflasyon ve büyüme verileri (Eurostat) ve piyasa beklentisi (Bloomberg), faiz patikası üzerinde belirleyici olan ana makro dinamikleri net bir şekilde ortaya koyuyor.

Enerji Maliyeti ile Manşet TÜFE Riski

Euro Bölgesi’nin son 1 yıllık enflasyon ve faiz patikasını incelediğimizde, manşet enflasyonun Ocak 2026’daki %1,70’lik dip seviyesinden bu yana ivme kazanarak Ağustos ayında %3,30’a tırmandığı görülüyor. Buna karşın çekirdek TÜFE, son 1 yıllık süreçte %2,20 ile %2,60 arasında görece yatay ve kontrol edilebilir bir bantta seyrederek Ağustos itibarıyla %2,40 seviyesinde gerçekleşti. ECB’nin politika faizini bu süreçte Haziran’daki aksiyonu ile 1 adet artırım şeklinde %2,40 seviyesine yükseltmesi ardından, manşet taraftaki yukarı yönlü baskı & çekirdek enflasyondaki katılık riski bu toplantıda da faiz artış beklentisini ön plana çıkarttı.

Bölge Ülkelerde Enflasyon Riskini Yansıtıyor

Bölge ülkelerinin son enflasyon verileri ise manşet ve çekirdek tarafındaki ayrışmanın ülke bazlı boyutunu gösteriyor. Euro Bölgesi içerisindeki büyük ekonomileri dikkate aldığımızda, Manşet TÜFE; İspanya (%4,30), İtalya (%3,30) ve Hollanda (%3,30) gibi ekonomilerde blok ortalamasının üzerinde kalırken, Almanya (%2,90) ve Fransa (%2,40) görece daha makul seviyelerde bulunuyor. Çekirdek enflasyon tarafında ise Fransa (%1,30) ve İtalya (%1,60) oldukça düşük patikalar sunarken, Hollanda (%3,20) ve İspanya (%2,90) çekirdek baskının halen hissedildiği ülkeler olarak öne çıkıyor.

Enflasyon verilerini bir bütün halde incelediğimizde Avrupa Merkez Bankasına (ECB) yönelik faiz artış beklentisinin ayrışmaya bağlı ön planda olduğunu söyleyebiliriz. Özellikle büyümeye ilişkin son iyimser sonuçlar, enflasyonla mücadele tarafındaki taktiksel aksiyon ihtimalini kuvvetlendirmektedir.

İyimser Büyüme ile Enflasyon Önceliği Ön Planda

Büyüme görünümüne geçtiğimizde ise genel tablonun dengeli bir seyir izlediğini görüyoruz. Euro Bölgesi genelinde yıllık büyüme hızı %1,20 seviyesinde bulunurken; Almanya (%1,00), İtalya (%1,00), Hollanda’nın  (%1,30) benzer bir patikada ilerlediğini görmekteyiz. Bu grupta Fransa (%0,70) ile görece daha düşük performanslı bir büyüme ile devam etmektedir.  Listenin en dikkat çeken bölgesi ise belirgin şekilde pozitif ayrışan İspanya (%2,70) olmaktadır. Dolayısıyla büyüme tarafında blok geneline yayılan derin bir kırılmadan ziyade, sadece İspanya’nın yukarı yönlü ayrıştığı ılımlı bir büyüme temposu hakim.

Piyasa Beklentisinde Faiz Artışı Yoğunlaşması

Tüm bu veriler ışığında piyasanın faiz beklentisine baktığımızda, Bloomberg anketine katılan 51 analist ve ekonomistin medyan tahmini politika faizinin %2,65 seviyesine çıkarılması yönünde şekillenmiş durumda(karar açıklanana kadar anket katılımında değişiklik olabileceği unutulmamalıdır). Mevcut politika faizinin %2,40 seviyesinde bulunduğu dikkate alındığında, konsensüsün bu toplantıda 25 baz puanlık bir faiz artırımını net bir şekilde fiyatladığı anlaşılıyor. Anket aralığının %2,40 ile %2,65 arasında kalması ise piyasada faiz indirimi beklentisinin bulunmadığını, en pasif senaryonun dahi pas geçme (faizi %2,40’ta sabit tutma) olduğunu gösteriyor.

GCM Yatırım Araştırma Departmanı olarak da bu toplantıda bankanın çeyrek puan faiz artış gerçekleştireceğini düşünüyoruz.

Burada ECB’nin faiz aksiyonu ana senaryo olarak gözükmekle birlikte günün en önemli ikinci aşaması ECB Başkanı Lagarde’ın yapacağı konuşma ve soru – cevap kısmında vereceği mesajlar olacaktır. Brent Petrol fiyatının 90$ seviyesi üzerinde çıpalandığı bir ortamda veri odaklı seyir psikolojisiyle standart / klişe cevaplar paylaşan başkana yönelik gelecek dönem olası faiz artışı tutumunda bankanın tavrı ne olacaktır hususundaki sorulara verilecek cevaplar önem arz edecektir.

Olası Piyasa Reaksiyonu

ECB’nin bu toplantıda 25 baz puanlık bir artırıma gitmesi ve karar metninde şahin duruşunu koruması Euro cinsi varlıkları kısa vadede destekleyebilir. Ancak büyüme ivmesinin İspanya haricinde genel olarak %1 civarında seyretmesi, bankanın faiz artış alanını sınırlandıran temel faktör olarak masada kalmaya devam edecektir. Bu sebeple de DXY, EURUSD ve Dax40 benchmark göstergeler hem faiz kararı ve beyanat içerisindeki mesajlar hem de Başkan Lagarde açıklamaları ile dalgalı bir seyir izleyebilir.

Benchmark gösterge Dax40, Ağustos ayında test ettiği 26.650 zirvesi sonrasında ilgili bölgeden gerçekleştirdiği realizasyon ile dikkat çekerken bu tepkinin derinleşip derinleşmeyeceği hususunda ECB referans olabilir. 233 günlük ortalama (24.700) üzerinde ana pozitif trend önemini korumakla birlikte endeksteki olası tepkilerin devamlılığında ilgili göstergenin savunulması durumunda trend yönlü stratejiler tekrar etkili olabilir.  Kısa vadeli olarak realizasyon tamam mı devam mı içinse ara seviye olarak 25.650 seviyesi takip edilebilir.

Önce Avrupa Merkez Bankası (ECB) faiz kararı ve Lagarde’ın açıklamaları, ardından da ABD Enflasyon verisi ile birlikte hareket alanının genişlemesini beklediğimiz Dolar Endeksi; 100,35 ana seviyesi ve 233 günlük ortalama 99,50 seviyesi altında baskılanmaktadır. Şahin ECB & Nötr faiz temalı Fed görünümünde paritede yükseliş eğilimi hız kazanabilecekken, iki bankanın da şahin bir tempoda seyrini sürdüreceğine yönelik beklentiler endeksin dalgalı bir seyir izlemesini sağlayabilir. Bu tutum EURUSD paritesinde 1,1500 – 1,1750 bandını bir süre daha konuşmamızı sağlayabilir.