Cerebras: Bulutta Büyüme ve Artan Sermaye İhtiyacı

Yapay zeka için hesaplama sistemleri ve bulut hizmetleri sunan Cerebras, üçüncü çeyrek sonuçlarını 12 Kasım Perşembe günü ABD piyasalarının kapanışından sonra açıklaması bekleniyor.

Şirket, bilanço dönemine bulut gelirlerinde hızlanan büyüme ve genişleyen kapasite planlarıyla giriyor. Bununla birlikte donanımdan hizmet sunumuna geçiş, gelirlerin bileşimi kadar yatırım ihtiyacı ve marjlar açısından öne çıkıyor.

Son Çeyrek İtibarıyla Genel Görünüm

Cerebras’ın gelir segmentleri donanım ile bulut ve diğer hizmetlerden oluşuyor. Donanım satışlarında hesaplama sistemlerinin teslimatı, bulut segmentinde ise kurulu sistemler üzerinden hizmet sunumu öne çıkıyor. Bulutun gelir payı geçen yılki %32 düzeyinden %70’e yükseldi. Şirket böylece sistem satışlarının ağırlık taşıdığı yapıdan, kapasitenin bilançoda tutulduğu ve hizmet geliri ürettiği daha sermaye yoğun bir yapıya geçiyor.

18 Ağustos SUPERNOVA etkinliğinde tanıtılan CS-4, üç wafer ölçeğindeki WSE-3 Turbo işlemciyi tek sistemde birleştiriyor. Bellek ve hesaplamayı işlemci üzerinde bir araya getiren mimaride amaç, yapay zeka yanıtlarının üretimini hızlandırmak olarak karşımıza çıkıyor. Şirket ilk CS-4 sevkiyatlarının üçüncü çeyrekte başlamasını hedefledi.

Bulut ve diğer hizmetler geliri yıllık %281,5 oranında artışla 125,99 milyon dolara ulaştı. Yıllık 92,96 milyon dolarlık artış, grubun 76,79 milyon dolarlık toplam gelir artışının tamamını karşıladı. Buna rağmen bulut segmenti brüt karı önceki yılın aynı dönemindeki 8,45 milyon dolar seviyesinden 24,58 milyon dolar seviyesine çıktı. Segmentin brüt kar marjı %25,6’dan %19,5’e geriledi.

Şirketin donanım geliri yıllık %23,oranında azalarak 54,12 milyon dolara indi. Brüt kar 980 bin dolar seviyesinde, brüt kar marjı %1,8 oranında elde edildi. Geçen yılın aynı döneminde brüt kar marjı %33,6düzeyindeydi. Buna karşılık şirket tanımıyla çekirdek donanım geliri 82,14 milyon dolar ve çekirdek brüt kar marjı %38,8 oranında bulunuyor.

Açıklanan A, B ve C müşterilerinin ikinci çeyrek gelir payları sırasıyla %34, %32 ve %10 oranlarında (toplam %76) bulunuyor. Diğer yandan dönem sonu 25,4 milyar dolarlık kalan ifa yükümlülüğünün önemli bölümü OpenAI anlaşmasına bağlı olduğu belirtiliyor. Bu durum bulut büyümesinin müşteri yoğunlaşmasını ortadan henüz kalkmadığını gösteriyor.

Cerebras, ağustos ayında 600 MW’ı aşan toplam kapasite açıkladı. Bu rakam, halihazırda faaliyette olan tesislerin yanı sıra 2027 sonuna kadar devreye alınması planlanan kapasiteyi de içeriyor. Finlandiya’daki Mikkeli veri merkezi projesinde ilk 50 MW’lık bölümün inşaatı sürerken, toplam kapasitenin aşamalı olarak 165 MW’a çıkarılması ve yedi yıllık hizmet sözleşmeleriyle gelir yaratılması hedefleniyor. Şirket ayrıca AMD ile geliştirdiği yapay zeka çözümünü 2026’nın son çeyreğinde, AWS Bedrock bağlantısını 2027’nin ilk çeyreğinde ve Oracle Cloud Infrastructure iş birliği kapsamındaki hizmetlerini 2027 yılında kullanıma sunmayı planlıyor.

Not: GAAP sonuçları yansıtmaktadır. Yakın dönem beklentileri bölümünde düzeltilmiş veriler kullanılmaktadır.

Toplam gelir yıllık %74,3 artışla 180,11 milyon dolar oldu. Satış maliyetleri yıllık %117 artışla 154,55 milyon dolara çıktı. Brüt kar 32,1 milyon dolardan 25,56 milyon dolara gerilerken, brüt kar marjı %31,1’den %14,2’ye indi.

Şirketin faaliyet giderleri yıllık %463,2 artarak 502,79 milyon dolara, Ar-Ge giderleri 320,15 milyon dolara yükseldi. Ar-Ge’nin gelire oranı %177,8’e ulaştı. Böylece faaliyet zararı 57,18 milyon dolardan 477,23 milyon dolara çıktı. Yıllık bozulmanın 6,54 milyon doları azalan brüt kardan, 413,51 milyon doları artan faaliyet giderlerinden kaynaklandı. Net kar, geçen yılki 309,51 milyon dolar kardan, 450,53 milyon dolar zarara döndü. Önceki yılın karında, iptal edilen bir satın alma taahhüdüne ilişkin 363,34 milyon dolarlık nakit dışı yükümlülük iptal kazancı vardı. Bu nedenle net kar değişimi ana faaliyet eğiliminden farklılık gösteriyor.

Cerebras’ın işletme faaliyetlerinden nakit çıkışı geçen yılki 68,91 milyon dolardan 59,82 milyon dolara geriledi. Sermaye harcamaları yıllık %380 artarak 416,9 milyon dolara çıktı. Serbest nakit çıkışı 155,76 milyon dolardan 476,73 milyon dolara yükseldi.

Nakit, nakit benzerleri ve kısa vadeli yatırımlar 7,92 milyar dolar seviyesinde bulunurken, kiralama yükümlülüklerini de içeren toplam borç 1,49 milyar dolar ile karşımıza çıkıyor. Net nakit pozisyonu 6,43 milyar dolar seviyesinde bulunuyor. Finansman faaliyetlerinden sağlanan 5,81 milyar dolar, likiditedeki artışın ana kaynağı olarak öne çıkıyor.

Cerebras bu görünümle 22,9 milyar dolar piyasa değeri ile işlem görüyor. Şirket faaliyet karı ve net kar üretmediği için, karlılık tarafındaki çarpanlar anlamsız kalıyor. PD/DD rasyosunu ele aldığımızda Cerebras 2,36 çarpan ile benzerlerinin medyan değeri altında fiyatlanıyor.

Genel Değerlendirme

Cerebras’ın faaliyet görünümü, bulut gelirlerindeki hızlı artış ve hizmet gelirlerinin toplam içindeki yükselen ağırlığı destek alıyor. Bununla birlikte GAAP ve çekirdek sonuçlar arasındaki geniş fark, tek bir büyüme veya kar göstergesi üzerinden değerlendirme yapılmasını güçleştiriyor.

Üçüncü çeyrekte bulut büyümesinin marjı, donanım gelirlerindeki eğilim ve yatırım harcamalarının öne çıkabilir. Kapasite teslimatlarının takvime uygun ilerlemesi, çekirdek faaliyetlerin öngörüleri karşılaması ve büyümenin daha sınırlı nakit tüketimiyle sürmesi olumlu başlıklar arasında yer alabilir. Buna karşılık müşteri yoğunlaşmasının sürmesi, kapasitenin geç devreye alınması veya birim karlılığın zayıflaması sermaye ihtiyacını artırabilir ve olumsuz yöndeki başlıklar arasında takip edilebilir.

Yakın Dönem Beklentileri

Piyasa, Cerebras’ın üçüncü çeyrekte 214,7 milyon dolar gelir üretmesini (yıllık +%58,2) bekliyor. Faiz, amortisman ve vergi öncesi zararın 13,7 milyon dolar seviyesinde gerçekleşmesini ve düzeltilmiş net zararın 42 milyon dolar seviyesinde gerçekleşmesini bekliyor. Düzeltilmiş hisse başı zararın 0,14 dolar seviyesinde karşımıza çıkması öngörülüyor.

Cerebras Teknik Analizi

Cerebras hisse fiyatını kısa vadede teknik açıdan değerlendirdiğimizde 13 ve 55 saatlik üstel hareketli ortalamaların desteklediği 89,75 – 97,00 bölgesini takip etmekteyiz. Hisse fiyatı ilgili bölgede dalgalandığı sürece, karar aşaması senaryosu izlenebilir.

Yükseliş isteğinin pekişebilmesi için 97,00 seviyesi üzerinde 4 saatlik kapanışları görmek gerekebilir. Bu halde 101,75 – 105,00 aralığı ve 120,00 dirençleriyle karşılaşılabilir.

Düşüşlerin baskı hale gelebilmesi için 89,75 seviyesi altında kalıcı fiyatlamalara ihtiyaç duyulabilir. Bu durumda 83,50 ve 77,00 destekleri gündeme gelebilir.