Rocket Lab: Uzay Sistemlerinde Ölçek, Karlılık Tarafında Sınav

Fırlatma hizmetleri, uydu üretimi ve uzay aracı bileşenlerini aynı çatı altında sunan Rocket Lab, 2026 yılı üçüncü çeyreklik dönem sonuçlarını 9 Kasım Pazartesi günü ABD piyasalarının kapanışının ardından açıklaması bekleniyor.

Şirket bilanço dönemine uzay sistemlerinin taşıdığı güçlü gelir büyümesiyle giriyor. Buna karşılık karşı tarafta faaliyet zararının sınırlı daralması, artan işletme sermayesi ihtiyacı ve Neutron’un ilk uçuşunun 2027’ye ertelenmesi gibi konular izleniyor. Bilanço öncesinde faaliyet marjı, nakit dönüşümü ve sermaye kullanımı gibi kalemlerdeki değişimler öne çıkabilir.

Son Çeyrek İtibariyle Genel Görünüm

Rocket Lab faaliyetlerini fırlatma hizmetleri ve uzay sistemleri olmak üzere iki segmentte raporluyor. Electron ve HASTE fırlatma hizmetlerinde; uydu platformları, bileşenler ve ilgili hizmetler uzay sistemlerinde yer alıyor. İkinci çeyrekte uzay sistemleri toplam gelirin %81’ini ve brüt karın %77,4’ünü oluşturdu. Bu dağılım, şirketin mevcut finansal performansında uydu ve bileşen faaliyetlerinin fırlatmadan daha yüksek ağırlık taşıdığını gösteriyor.

Uzay sistemleri geliri yıllık %93,6 artışla 189,48 milyon dolara ulaştı. Segmentin 91,63 milyon dolarlık yıllık gelir artışı, grubun 89,57 milyon dolarlık toplam artışının tamamını karşıladı. Brüt kar %103,5 artarak 65,47 milyon dolara, brüt kar marj %32,9’dan %34,6’ya yükseldi. Bununla birlikte önceki çeyreğin %35,3 marjına göre sınırlı gerileme, büyümenin her dönemde aynı ölçüde marj genişlemesi sağlamadığına işaret etti. Satın alınan faaliyetlerin katkısı da bulunduğundan, raporlanan büyümenin tamamını organik büyüme olarak değerlendirmemek gerekebilir.

Fırlatma hizmetleri geliri ise yıllık %4,4 ve çeyreklik %30 düşüşle 44,59 milyon dolara geriledi. Buna rağmen satış maliyetlerinin daha hızlı azalmasıyla brüt kar %34,4 artarak 19,11 milyon dolara çıktı. Brüt kar marjı %30,5’ten %42,9’a yükseldi. Fırlatma hizmetleri, uzay sistemlerinden daha yüksek brüt kar marjı ürettiği görüldü.

İkinci çeyrekte görev sayısı beşten altıya yükseldi. Ancak iki HASTE (Hypersonic Accelerator Suborbital Test Electron/Hipersonik Hızlandırıcı Yörünge Altı Test Elektronu) görevinin geliri zamana yayıldığı ve kısmen önceki çeyreklerde kaydedildiği için aynı artış dönem gelirine yansımadı. Şirketin görev bazlı gelir göstergesi 7,9 milyon dolardan 9,1 milyon dolara yükselirken, maliyet 5 milyon dolardan 4,4 milyon dolara indi.

Dönem sonu sipariş bakiyesi yıllık %137 artışla 2,36 milyara ulaştı. Rocket Lab’ın 437 milyon doları yeni başlatma sözleşmesi açıklaması ise ikinci çeyrek sonrasındaki imzaları ve seçenekleri da kapsıyor. Siparişin değişiminin faaliyet görünümü desteklese de bu tutarların tamamı yakın dönemde gelire dönüşmeyebileceğini ve fırlatma ile uydu programlarının tamamlanma takvimi, sözleşme miktarı kadar önemli olabileceğini hatırlatmak gerekebilir.

Neutron, Rocket Lab’in büyük yük ve uydu takımı pazarını genişletebileceği değerlendiriliyor. Ancak ilk uçuşun 2027’ye ertelenmesi gelir öncesi harcamaların uzaması riskini artırıyor. Finansal katkı açısından testler, kalan geliştirme maliyetleri, ticari görev takvimi ve ölçekli üretime geçiş öne çıkabilir. Iridium satın alımı ise faaliyetlere uydu haberleşme hizmetlerine doğru genişletebilir.

Not: GAAP sonuçları yansıtmaktadır. Yakın dönem beklentileri bölümünde düzeltilmiş veriler kullanılmaktadır.

Bu faaliyet yapısıyla toplam gelir ikinci çeyrekte yıllık %62 oranında artarak 234,07 milyon dolara ulaştı. Satışların maliyeti %52,4 yükseldiğinden, brüt kar %82,3 artışla 84,58 milyon dolar oldu. Brüt kar marjı geçen yılın aynı dönemindeki %32,1’den %36,1’e iyileşme yaşadı. Her iki segmentteki çeyreklik marj gerilemesine, daha yüksek marjlı fırlatmanın gelir payındaki düşüşün etkili olduğu değerlendirilebilir.

Şirketin, faaliyet giderleri yıllık %34 oranında artışla 142,09 milyon dolara yükseldi. Faaliyet giderlerinin gelire oranı %73,4’ten %60,7’ye geriledi. Ar-Ge giderleri %24,6 artarak 82,43 milyon dolar olurken, gelire oranı %45,8’den %35,2’ye düştü. Satış ve genel yönetim giderleri %49,6 artışla 59,66 milyon dolar oldu. Giderlerin gelirden yavaş büyümesi ölçek avantajını destekliyor, ancak genişleyen Ar-Ge ve genel yönetim giderleri brüt kar artışını törpüledi. Bu durum artan brüt karlılığa rağmen faaliyet zararının 59,64 milyon dolardan 57,51 milyon dolara sınırlı ölçüde daralmasına yol açtı. Faaliyet kar marjı ise −%41,3’ten −%24,6’ya iyileşti.

Rocket Lab’ın net zararı yıllık %25,8 azalarak 49,26 milyon dolara geriledi. Burada faaliyet dışı giderlerin geçen yılın aynı dönemindeki 3,8 milyon seviyesinden, bu çeyrekte 13,6 milyon faaliyet dışı gelire dönüşmesi etkili oldu. Net zarar marjı −%46’dan −%21’e yükseldi.

Sermaye verimliliğinde, yatırılan sermaye karlılığı yıllık −%21,5’ten −%7,9’a iyileşti. Ancak ağırlıklı ortalama sermaye maliyeti %13,8’den %26,8’e yükseldiğinden getiri farkı −35,3 puandan sınırlı oranda yavaşlayarak −34,7 yüzde daraldı.

İşletme faaliyetlerinden nakit çıkışı 23,24 milyon dolardan 84,08 milyon dolara yükseldi. Sermaye harcamaları %18,7 azalarak 26,05 milyon dolar seviyesine gerilese de serbest nakit çıkışı 55,28 milyon dolardan 110,12 milyon dolara yükseldi. Serbest nakit akışı marjı −%38,3’ten −%47’ye geriledi.

Bilanço tarafında nakit, nakit benzerleri ve kısa vadeli yatırımlar 2,3 milyar dolar seviyesinde bulunuyor. Şirketin toplam borcu 133,69 milyon dolar seviyesine bulunurken, net nakit pozisyonu 2,17 milyar dolar seviyesinde hesaplanıyor.

Rocket Lab bu yapıyla 33,4 milyar dolar piyasa değeri ile işlem görüyor. Faaliyet zararı ve net zarar elde edildiği için bu değerler anlamlı sonuçlar üretmiyor. Şirketin PD/DD rasyosu 8,97 çarpan ile benzerlerinin medyan değeri altında kalıyor. Fiyat/satışlar 77,6 çarpana ve firma değeri/satışlar 76,2 çarpana işaret ediyor.

Genel Değerlendirme

Rocket Lab’in faaliyet görünümü, uzay sistemlerinde artan gelir ve brüt kar katkısı, fırlatma faaliyetlerinde geçen yıla göre iyileşen görev ekonomisi ve genişleyen sipariş tutarından destek alıyor. Bununla birlikte büyümenin uzay sistemlerinde yoğunlaşması, faaliyet zararındaki sınırlı daralma, gelir büyümesinin finansal karşılığını sınırlandırıyor.

Üçüncü çeyrekte uzay sistemlerindeki teslimatların marjı, fırlatma gelirinin görev takvimiyle ilişkisi gibi faaliyet konuları takip edilebilir. Neutron için uygulanabilir bir test ve ticari görev takviminin somutlaşması, Iridium satın alması kapanana kadar kullanılacak kaynakların açıklık kazanması gibi konular öne çıkabilir. Bilançoda şirketin büyüyen faaliyetlerine karşılık, bu büyümenin kalıcı değer üretimine dönüşmesinde sermaye verimliliği ve nakit akışındaki ilerlemenin belirleyici olabilir.

Yakın Dönem Beklentileri

Piyasa, Rocket Lab’ın üçüncü çeyrekte 257i9 milyon dolar gelir üretmesini (yıllık +%66,3) bekliyor. Faiz, amortisman ve vergi öncesi zararın 20,3 milyon dolar civarında gerçekleşmesi (yıllık +%57) düşünülüyor. Düzeltilmiş net zararın 42,2 milyon dolara yaklaşması (yıllık +%211,7) ve düzeltilmiş hisse başı zararın 0,06 dolar seviyesinde gerçekleşmesi bekleniyor.

Rocket Lab’ın üçüncü çeyrek gelir öngörüsü 250 – 265 milyon dolar aralığında yıllık yaklaşık %61 – 71 büyümeye işaret ediyor. Buna karşılık brüt kar marj aralığı %29 – %31 ve faiz, amortisman ve vergi öncesi zararın 17 – 23 milyon dolar aralığında oluşması öngörülüyor.

Rocket Lab Teknik Analizi

Rocket Lab hisse fiyatını kısa vadede teknik açıdan değerlendirdiğimizde, 34 ve 89 EMA’ların desteklediği 53,00 – 55,25 bölgesini takip etmekteyiz. Hisse fiyatı ilgili bölgede yükselişleri baskıladığı sürece, negatif eğilim sürebilir. Aşağı yönlü eğilimin sürmesi durumunda 50,50 ve 49,00 destekleri gündeme gelebilir.

Alternatif durumda, pozitif eğilimin baskın hale gelebilmesi için, 53,00 – 55,25 bandı üzerinde saatlik kapanışların alınması gerekebilir. Bu durumda 57,00 ve 58,75 dirençlerine yönelik fiyatlamalar görülebilir.