TSMC İleri Üretimde Büyüme ve Marj Dengesi

Dünyanın en büyük sözleşmeli çip üreticisi ve yapay zeka donanımının çekirdeğini oluşturan ileri-düğüm üretiminin fiili tekeli olan TSMC’nin, 2026 yılı üçüncü çeyrek sonuçlarını 15 Ekim Perşembe günü açıklaması bekleniyor.

Şirket, ileri üretim teknolojilerine yönelik güçlü talep ve artan yüksek performanslı hesaplama geliriyle bilanço dönemine giriyor. Aylık satış açıklamaları üçüncü çeyrek gelir büyümesini büyük ölçüde görünür kılarken, sonuçlarda belirleyici unsur 2 nanometre üretiminin kârlılığa etkisi, yatırım harcamalarının nakit akışına yansıması ve dördüncü çeyrek yönlendirmesi olacak.

Son Çeyrek İtibarıyla Genel Görünüm

TSMC, müşterilerinin tasarladığı yarı iletkenleri üreten bağımsız bir dökümhane olarak faaliyet gösteriyor. Finansal raporlamada tek faaliyet segmenti bulunan şirket, satışlarını yüksek performanslı hesaplama, akıllı telefon, nesnelerin interneti, otomotiv, dijital tüketici elektroniği ve diğer uygulamalar üzerinden izliyor. İleri paketleme hizmetleri (CoWoS) de üretim faaliyetini tamamlıyor.

İkinci çeyrekte yüksek performanslı hesaplamanın gelir payı %61’den %66’ya yükselirken, akıllı telefonların payı %26’dan %22’ye geriledi. Platform gelirleri çeyreklik bazda sırasıyla %20 arttı ve %4 azaldı. Otomotiv %15, nesnelerin interneti %4 büyüdü; gelir payları %4 ve %5 oldu. Büyümenin hesaplama tarafında yoğunlaşırken,  yüksek performanslı hesaplama gelirinin tamamı yapay zekâ geliri olarak nitelendirmemek gerekiyor.

İkinci çeyrekte 2 nanometre teknolojisinin yonga plakası gelirindeki payı %3’e ulaştı. 3 nanometrenin payı önceki çeyrekteki %25’ten %30’a yükselirken, 5 nanometre %33 ve 7 nanometre %11 pay aldı. Böylece 7 nanometre ve daha ileri teknolojilerin toplam payı %74’ten %77’ye çıktı. Teknoloji geçişi, üretim hacminin yanında gelir bileşimini de değiştiriyor.

Yapay zekâ hızlandırıcılarında hesaplama yongaları ve yüksek bant genişlikli belleğin birlikte çalışması, ileri üretimin yanında paketleme kabiliyetini de kritik hale getiriyor. CoWoS, birden fazla bileşenin aynı paket içinde birleştirilmesini; SoIC ise üç boyutlu yonga istiflemeyi destekliyor. Bu teknolojiler birbirini tamamlıyor. Talep güçlü olsa da paketleme aşamasındaki sınırlamalar, üretilen yongaların müşteriye tamamlanmış ürün olarak ulaşmasını geciktirebilir.

TSMC, Nisan 2026 açıklamasında 5,5 retikül boyutunda CoWoS üretimi yaptığını belirtti. Bu bilgi paketleme kabiliyetindeki ilerlemeyi göstergesi olarak ele alınabilir. Burada izlenmesi gereken nokta, ileri üretim ile paketleme kapasitesinin birlikte büyüyüp büyümediği ve paketleme teslim sürelerinin müşteri sevkiyatlarını ne ölçüde sınırladığı olarak karşımıza çıkabilir.

NVIDIA’nın TSMC gelirine atfedilen payı %19,04, Apple’ın payı %17,01; iki müşterinin toplamı %36,05 olarak görünüyor. AMD, Qualcomm ve MediaTek de eklendiğinde ilk beş müşterinin toplam payı %50,91’e ulaşıyor. Bu yapı, hesaplama talebinin yanı sıra mobil uygulamaların da müşteri tabanındaki ağırlığını gösteriyor. Büyük müşterilerin ürün takvimleri, sipariş değişiklikleri ve stok kararları TSMC’nin büyüme hızını etkileme potansiyeli taşıyabilir.

Tedarikçi tarafında ASML, Applied Materials, Lam Research, Tokyo Electron ve KLA öne çıkıyor. Ekrandaki TSMC maliyet payı alanında bu ilişkiler yatırım harcaması olarak etiketlenmiş; oranlar satış maliyeti ya da toplam faaliyet gideri payı değildir. Talebin gelire dönüşmesi açısından ekipman teslimatı ve üretime alınması da diğer yandan takip edilmesi gerekebilir. Toplam 277 tedarikçi ve 143 müşteri ilişkisi gösterirken, bu sayı aktif büyük müşterilerin veya kritik tedarikçilerin sayısı olarak okunmaması gerekiyor.

Bu yapıyla birlikte TSMC, yılın ikinci çeyreğinde 1,2 trilyon Tayvan dolar (TWD) gelir elde etti ve gelir yıllık %36 oranında büyüdü. Brüt kâr 860,31 milyar TWD’ye, faaliyet kârı 570,3 milyar TWD’ye ulaştı. Brüt kâr marjının %58,6’dan %67,7’ye yükselmesi, büyümenin brüt kâr tarafına taşındığını gösterirken; faaliyet marjının %58,1’den %44,9’a gerilemesi, faaliyet giderlerindeki artışın etkisiyle faaliyet karı tarafına sınırlı taşındığını gösteriyor. Şirket bu iyileşmeyi maliyet çalışmaları ve artan kapasite kullanımıyla açıklıyor. Yurt dışı fabrikaların maliyet etkisi ise marj kazanımını kısmen sınırlandırdığı belirtiliyor. Net kâr yıllık %77,4 artışla 706,56 milyar TWD seviyesine yükselirken, yıllık %68,1 oranında büyüme gösterdi.

Şirketin ikinci çeyrekte yatırılan sermaye karlılığı bir önceki yılın aynı dönemindeki %25,8’den %28,5’a yükselmesi karlılık tarafında da iyileşmenin sürdüğüne işaret ediyor. Diğer yandan ağırlıklı ortalama sermaye maliyetinin %17,8’den %24,7’ye tırmanması, ekonomik katma değer üretiminin bir miktar baskı yaşamasına yol açıyor.

TSMC’nin işletme faaliyetlerinden elde edilen nakdi çeyreklik yaklaşık %55,3 oranında artarken, sermaye harcamaları %70 yükseldi. Bu duruma rağmen, serbest nakit akışı yıllık %35 büyüdü. Bu görünüm, kâr büyümesinin aynı zamanda serbest nakit akışı büyümesi yaratılmasına yol açtığını gösteriyor.

Şirketin nakit ve nakit benzerleri 3.134,22 milyar TWD, likit menkul kıymetlerle birlikte nakit rezervi 3.518,01 milyar TWD düzeyinde bulunuyor. Şirketin toplam borcu 1.031,68 milyar TWD ile karşımıza çıkarken, şirketin net nakit pozisyonu 2.486,33 milyar TWD seviyesinde bulunuyor. Bu tablo aynı zamanda net borç/FAVÖK oranını yaklaşık -0,78 kat seviyesinde bulunduğuna işaret ediyor.

İkinci çeyrekte stoklar yıllık bazda %26,7 artarak 385,52 milyar TWD’ye yükseldi. Artışın yaklaşık büyük kısmı ulaşan yarı mamul stoklarından kaynaklandı. Stokta kalma süresi ise 76 günden 87 güne çıktı. Şirket, bu artışı ağırlıklı olarak 2 nanometre üretiminin ölçeklenmesine bağladı. Bu çerçevede stoklardaki yükseliş, tek başına talep zayıflığına işaret etmezken, bir sonraki çeyrekte bu stokların sevkiyata ve gelire dönüşme hızı önem taşıyor.

Şirket bu görünümle 2,29 trilyon dolar piyasa değeriyle fiyatlanırken, 26,18 FD/FVÖK çarpanına sahip. Beklentilerin dahil edildiği ileri F/K 22,5 ve ileri FD/FAVÖK 14,8 seviyelerinde bulunuyor. TSMC cari fiyatlı çarpanı FD/FVÖK ile medyan değerde, ileri çarpanlarıyla medyan değerin üzerinde konumlanıyor.

Genel Değerlendirme

TSMC, bilanço dönemine güçlü yüksek performanslı hesaplama talebi, ileri üretim teknolojilerinin gelir içindeki artan payı ve yüksek net nakit pozisyonuyla giriyor. Bununla birlikte yeni üretim süreçlerinin maliyetleri ve hızlanan yatırımların, gelir büyümesinden kârlılığa ve serbest nakit akışına yansıması önemli başlıklar arasında yer almaya devam ediyor. Üçüncü çeyrek satış performansı büyük ölçüde netleştiğinden, değerlendirmede marjların şirketin öngörüleriyle uyumu, 2 nanometre üretiminde verimlilik ve dördüncü çeyrek görünümü öne çıkıyor.

Yakın Dönem Beklentileri

Bloomberg tarafından derlenen verilere göre piyasa, şirketin üçüncü çeyreklik dönemde 1,46 trilyon TWD gelir üretmesini (yıllık +%47,8) ve 1,08 trilyon TWD FAVÖK (yıllık +%62,2) elde etmesini bekliyor. Düzeltilmiş net kar için beklenti 733,8 milyar TWD olarak (yılık +%37,9) karşımıza çıkarken, piyasa hisse başına düzeltilmiş karın 141,9 TWD seviyesinde gerçekleşmesini öngörüyor.

TSMC’nin üçüncü çeyrek için sunduğu öncü sonuçlar, gelirin %50,9 büyüyerek 1,49 trilyon TWD olduğunu gösterdi. Şirket brüt kar marjını %65 - %67 aralığında ve faaliyet kar marjını %56 - %58 aralığında oluşmasını bekliyor.

TSMC Teknik Analizi

TSMC hisse fiyatını kısa vadede teknik açıdan değerlendirdiğimizde, 21 ve 89 periyotluk üstel hareketli ortalamanın desteklediği 441,00 – 453,00 bölgesini takip etmekteyiz. Hisse fiyatı ilgili bölgesinde dalgalandığı sürece, karar aşaması senaryosu izlenebilir.

Yükseliş isteğinin pekişebilmesi için 453,00 seviyesi üzerinde 4 saatlik kapanışları görmek gerekebilir. Bu halde 463,00 ve 477,50 dirençleriyle karşılaşılabilir.

Düşüşlerin baskı hale gelebilmesi için 441,00 seviyesi altında kalıcı fiyatlamalara ihtiyaç duyulabilir. Bu durumda 433,00 ve 424,00 destekleri gündeme gelebilir.