Oracle: Bulut İvmesi ve Sermaye Getirisi Baskısı

08 Eylül 2026 Kaan Kutsar- Kıdemli Analist FOREX

Veritabanı, kurumsal uygulamalar ve bulut altyapısını birlikte sunan faaliyet yapısıyla Oracle, 31 Ağustos 2026’da sona eren mali 2027 yılı ilk çeyrek bilançosunu 10 Eylül günü piyasa kapanışı sonrasında sunması bekleniyor.

Bu bilanço döneminde, şirketin sözleşmeli talebin büyüklüğünden çok bu talebin hangi hızda gelire, serbest nakit akışına ve sermaye maliyetini aşan getiriye dönüşeceği tarafına odaklanılıyor.

Son Çeyrek İtibarıyla Genel Görünüm

Oracle; bulut altyapısı, kurumsal uygulamalar, veri tabanı yazılımları, donanım sistemleri ve danışmanlık hizmetleri sunan bir faaliyet yapısıyla ilerliyor. OCI (Oracle Cloud Infrastructure/Oracle Bulut Altyapısı) üzerinden sağlanan işlem gücü, depolama, ağ ve yapay zekâ altyapısı ile Fusion, NetSuite ve sağlık uygulamalarından elde edilen abonelik gelirleri şirketin Bulut segmentinde takip ediliyor. Oracle Database (veritabanı) başta olmak üzere şirket içi kullanılan yazılım lisansları, güncellemeler ve teknik destek gelirleri yazılım segmentinde yer alıyor. Exadata gibi bütünleşik sunucu ve depolama sistemlerinin satış ve destek gelirleri Donanım; kurulum, entegrasyon, buluta geçiş ve danışmanlık faaliyetleri ise Hizmetler segmentine takip ediliyor. Bu yapı içinde Oracle’ın geleneksel lisans ve destek ağırlıklı iş modeli, hızla büyüyen OCI ve SaaS (Software as a Service) faaliyetleri sayesinde giderek daha fazla bulut aboneliği ve kullanıma dayalı gelire dönüşüyor.

Müşteriler ile sözleşmesi yapılan ancak henüz teslim edilmemiş hizmetler (RPO), önceki çeyreğe göre 85 milyar dolar artarak 638 milyar dolara ulaştı; yıllık artış ise %363 oldu. Büyük yapay zeka sözleşmelerindeki müşteri ön ödemeli veya müşteri tarafından sağlanan donanım toplamı 75 milyar dolar seviyesinde karşımıza çıktı. Dönem içinde 30 Temmuz’daki Gemini entegrasyonu planı uygulamaların yapay zeka işlevlerini genişletirken; 13 Ağustos’ta Database@AWS’nin 22 bölgeye ulaşması veritabanı geçişi için dağıtım alanını büyüttü.

Bulut altyapısı geliri yıllık %93,2 artarak 5,79 milyar dolara ulaşırken, OCI'nin toplam gelir içindeki payı %18,8'den %30,2'ye yükseldi. OCI tek başına son çeyrekteki 3,28 milyar dolarlık yıllık gelir artışının %85,1'ini sağlamasıyla dikkat çekti.

Toplam bulut geliri %47,1 büyüyerek 9,91 milyar dolara çıkarken, bulut uygulamalarındaki büyüme %10,3 ile daha sınırlı kaldı. SaaS geliri 4,13 milyar dolar ve toplam gelirdeki payı %21,5 oranında karşımıza çıktı. Bu durum, Oracle'ın büyüme ağırlık merkezinin uygulamalardan altyapıya kaydığını gösteriyor.

Geleneksel yazılım tarafı bu dönemde daha zayıf seyretti. Yazılım geliri yıllık %2,1 gerileyerek 6,82 milyar dolara, toplam gelir payı ise %43,8'den %35,6'ya düştü. Yazılım destek gelirleri 4,94 milyar dolarla yatay kalırken, lisans gelirleri yıllık %6,3 düşüş yaşadı.

Oracle’ın toplam geliri ise yıllık %20,6 artarak 19,18 milyar dolara ulaştı. Sabit kur büyümesinin %20 olması, artışın büyük bölümünün kur dışındaki faaliyetlerden geldiğini gösterdi. Brüt kar %12,1 artışla 12,51 milyar dolara yükselirken; faaliyet karı %34,1 büyüyerek 6,96 milyar dolar seviyesinde gerçekleşti. Düzeltilmiş net kar 4,58 milyar dolar ile %23,4 büyüme gerçekleştirdi.

Bu dönemde brüt kar marjı yıllık 497 baz puan daralarak %65,22’ye geriledi. Satış maliyetinin %40,8 büyümesi, altyapı ağırlığının maliyet tabanını genişlettiğini gösteriyor. Buna rağmen faaliyet giderlerinin %7,0 düşmesi, faaliyet marjını 364 baz puan artırarak %36,29’a taşıdı. Satış ve genel yönetim giderleri %9,4; ar-ge giderleri ise %1,5 azaldı. Böylece operasyonel verimlilikteki artış, brüt karlılıktan ziyade gider kontrolünden destek aldı.

Şirketin sermaye verimliliği ise görece daha zayıf bir tablo çiziyor. Oracle’ın yatırılan sermaye karlılığı (ROIC) geçen yılın aynı dönemindeki %14,40’tan %11,09’a gerilerken; ağırlıklı ortalama sermaye maliyeti (WACC) %9,89’dan %15,46’ya yükseldi. Ekonomik katma değerin pozitif seviyeden (+4,51 puan) negatif seviyeye (-4,37 puan) dönmesi hem ROIC düşüşünden hem de WACC artışından kaynaklanıyor.

Oracle’ın işletme faaliyetlerinden sağladığı nakit akışı yıllık %137,5 artarak 14,62 milyar dolara ulaştı. Bu tutarın 16,49 milyar dolarlık kısmı sermaye harcamalarına yönlendirilirken; serbest nakit akışı (SNA) −1,87 milyar dolar oldu. Açık yıllık 1,05 milyar dolar daralsa da mali yılın tamamında 31,98 milyar dolar nakit üretimi, 55,66 milyar dolar yatırımı karşılamadı. Nakit üretimindeki artışa rağmen, yıllık SNA −23,69 milyar dolar seviyesinde gerçekleşti.

Şirketin bilançosunda; nakit ve kısa vadeli yatırımlar 31,89 milyar dolar; bunun 31,29 milyar doları nakit ve nakit benzeri olarak karşımıza çıkıyor. Kiralamalar dahil toplam borç 167,43 milyar dolar; net borç 135,54 milyar dolar seviyesinde gerçekleşti. Net borç yıllık 37,79 milyar dolar artış yaşadı. Son on iki aylık düzeltilmiş FAVÖK’e göre net borç/FAVÖK 4,27x seviyesinde bulunuyor. Şirket mali 2027 yılında 20 milyar dolarlık piyasa üzerinden hisse satış programı dahil yaklaşık 40 milyar dolar borç ve özkaynak finansmanı planladığı belirtmişti.

Oracle, güncel fiyatlamalar ile birlikte Microsoft’un ardından 457 milyar dolar piyasa değeri ile fiyatlanıyor. Şirketin geçmiş on iki aylık düzeltilmiş F/K rasyosu 25,9 oranında, FD/FAVÖK rasyosu 18,3 oranında bulunuyor. Diğer yandan beklentilerin dahil edildiği ileri F/K 19,6 ve ileri FD/FAVÖK 11,1 oranlarında karşımıza çıkıyor. Bu değerler ile Oracle, benzerlerinin medyan değeri altında konumlanıyor.

Genel Değerlendirme

Oracle’ın operasyonel avantajı, hızlanan altyapı büyümesini kurumsal uygulama ve veritabanı müşteri tabanıyla birleştirebilmesi olarak değerlendirilebilir. Ancak son dönemdeki faaliyet marjı kazanımının önemli bölümü gider tasarrufundan kaynaklanması, daha yüksek altyapı payı brüt marjı aşağı çekerken; yeni kapasitenin marjları destekleyip desteklemeyeceği önemli bir soru işareti olarak karşımıza çıkıyor.

Gelir beklentileri ve şirketin gelecekte elde etmesi beklenen sözleşmeli gelirleri artarken, yatırım ve finansman ihtiyacı da yükseliyor. Şirket hali hazırda net borçlu bir yapıda bulunurken, net borç FAVÖK’ün 4,5 katı seviyesinde karşımıza çıkıyor. Nakit akışındaki iyileşmede işletme sermayesinin katkısı önemli olsa da yüksek yatırımlar, artan borçluluk ve uzun vadeli harcama taahhütleri şirket üzerindeki finansman baskısını artırıyor. Bu nedenle yaklaşan bilançoda OCI tarafındaki büyümenin yanı sıra, RPO olarak açıklanan sözleşmeli gelirlerin ne kadar hızlı satışa dönüşeceği ve yatırımlar sonrasında ne kadar ek finansmana ihtiyaç duyulacağı takip edilmeli. Gelirlerin beklentileri aşması ve finansman ihtiyacının düşük kalması destekleyici; yeni sözleşmeler alınmasına rağmen projelerin devreye alınmasının gecikmesi ve nakit ihtiyacının artması ise baskılayıcı unsurlar olarak yer alabilir.

Yakın Dönem Beklentileri

Piyasa Oracle’ın mali 2027 yılı ilk çeyreklik dönemine dair; 19,1 milyar dolar gelir üretmesini (yıllık +%28,2); 10,8 milyar dolar FAVÖK kaydetmesini (+%67,3) ve 5,17 milyar dolar düzeltilmiş net kar elde etmesini (+% 60,7) bekliyor. Hisse başı karın 1,75 dolar seviyesinde gerçekleşmesi düşünülüyor.

Oracle ise bu dönemde gelirde %27 – 29 büyüme öngörüyor. büyüme beklentisi dolar bazında %58 – 64 aralığında artış yaşanması şeklinde karşımıza çıkıyor.

Oracle Teknik Analizi

Oracle hisse fiyatını kısa vadede teknik açıdan değerlendirdiğimizde, üstel hareketli ortalamaların ve Envelopes’un desteklediği 147,00 – 152,75 aralığını takip etmekteyiz. Hisse fiyatı ilgili aralık üzerinde tutunmayı sürdürdüğü müddetçe, alıcılı eğilim korunabilir. Yukarı yönlü ivmelenmelerin devam etmesi halinde 169,75 ve 174,00 direnç noktalarına doğru hareketler gözlenebilir.

Alternatif senaryoda, satıcılı isteğin baskınlaşabilmesi için, belirtilen aralığın altında 4 saatlik kapanışlara ihtiyaç duyulabilir. Bu halde 140,00 ve 134,75 destekleriyle karşılaşılabilir.