BİM Birleşik Mağazalar (BIMAS) 2026 2. Çeyrek Bilanço Analizi
BİM’de Operasyonel Kârlılık Güçlenirken Net Kâr İkiye Katlandı
BİM, 2026 yılının ikinci çeyreğinde mağaza açılışları ve güçlü aynı mağaza satış performansıyla operasyonel büyümesini sürdürmüştür. Çeyrek içerisinde 275 yeni mağaza açan şirketin toplam mağaza sayısı yıllık %6 artışla 14.851’e ulaşmıştır. BİM Türkiye’nin aynı mağaza satışları, %31,1 seviyesindeki BİM enflasyonunun üzerinde, yıllık %37,3 büyürken; bu artışın %36,7’si sepet hacmindeki yükselişten, %0,4’ü ise müşteri trafiğindeki artıştan kaynaklanmıştır. Satışların %85’i BİM Türkiye operasyonlarından elde edilirken, özel markalı ürünlerin BİM Türkiye satışları içerisindeki %55’lik payını koruması, şirketin fiyat rekabetçiliğini ve tedarik zinciri üzerindeki kontrolünü desteklemektedir. FİLE’nin mağaza sayısı 364’e ulaşırken, çevrim içi kanalın FİLE gelirleri içerisindeki payı %5,2 olarak gerçekleşmiştir. Yurt dışı operasyonlarda ise Fas ve Mısır toplam 1.455 mağazayla büyümeye katkı sağlamayı sürdürmüştür.
Aswath Damodaran’ın Avrupa’da halka açık 34 perakende firmasının F/K oranı 72,45 olup gelecekte beklenen F/K sı ise 17,46 olarak hesaplanmıştır. BİMAS’ın mevcut F/K’sı 17,30 olup sektör F/K sı ise 17,49 (medyan 18,92) olarak hesaplanmıştır. Yine Aswath Damodaran’nın PD/DD hesabının perakende şirketleri için 2,22 olduğu görüldüğünde ve BİMAS’ın mevcut 2,28 olup sektörün ise 2,07 (medyan 1,40) olup PD/DD değeri de görece yerindedir. BİMAS’ın indirgenmiş nakit akımları yöntemiyle bulunan değeri 523 TL’dir.
BİM Birleşik Mağazalar, 2026 yılının ikinci çeyreğinde satış büyümesini korurken operasyonel kârlılık ve net dönem kârı tarafında güçlü bir performans sergiledi. Şirketin 2Ç26 döneminde net satışları yıllık bazda %10 artışla 221,9 milyar TL’ye, brüt kârı ise %3 yükselişle 42,7 milyar TL’ye ulaştı. Brüt kâr artışının satış büyümesinin gerisinde kalması, maliyet baskılarının brüt marj üzerindeki etkisinin devam ettiğine işaret etti.
Faaliyet giderleri yıllık bazda %1 gerileyerek 36,4 milyar TL seviyesinde gerçekleşti. Giderlerdeki kontrollü görünüm sayesinde net esas faaliyet kârı %30 artışla 6,3 milyar TL’ye yükseldi. Şirketin FAVÖK’ü yıllık %8 artarak 14,1 milyar TL olurken, hesaplamalarımıza göre FAVÖK marjı %6,4 seviyesinde gerçekleşti. Geçen yılın aynı döneminde yaklaşık %6,4 olan marjın büyük ölçüde korunması, brüt kârdaki sınırlı artışa rağmen faaliyet giderleri yönetiminin operasyonel kârlılığı desteklediğini gösterdi.
Net finansman gideri 2,6 milyar TL ile geçen yılın aynı dönemine kıyasla %12 arttı. Buna karşılık net parasal pozisyon kazancı yıllık bazda %281 yükselerek 6,8 milyar TL’ye ulaştı ve dönem kârını belirgin biçimde destekledi. Bu gelişmeler sonucunda BIMAS’ın net dönem kârı 2Ç26’da yıllık %128 artışla 8,1 milyar TL seviyesinde gerçekleşti. Net kâr marjı da geçen yılın aynı dönemindeki %1,7 düzeyinden yaklaşık %3,6’ya yükseldi. Bununla birlikte net kârdaki kuvvetli artışın yalnızca ana faaliyetlerden değil, parasal pozisyon kazancındaki yükselişten de beslendiğinin dikkate alınması gerektiğini düşünüyoruz.
2026 yılının ilk yarısında şirketin net satışları yıllık %10 artışla 434,8 milyar TL’ye, brüt kârı 82,98 milyar TL’ye ve FAVÖK’ü %21 artışla 24,2 milyar TL’ye ulaştı. Faaliyet giderlerinin satışlardan daha sınırlı artması sonucunda altı aylık net esas faaliyet kârı %149 yükselerek 9,1 milyar TL oldu. Net dönem kârı ise %107 artışla 14,6 milyar TL seviyesinde gerçekleşti. İlk yarı itibarıyla FAVÖK marjının yaklaşık %5,6’ya, net kâr marjının ise %3,4’e yükselmesi operasyonel görünümdeki iyileşmeyi teyit etti.
Bilanço tarafında özkaynaklar 203,1 milyar TL’ye ulaşarak yıllık %49, toplam varlıklar ise %45 artışla 428,6 milyar TL seviyesine yükseldi. Net borç/FAVÖK oranının 0,67 düzeyinde bulunması, şirketin borçluluğunun faaliyet kârına kıyasla yönetilebilir seviyede olduğunu gösteriyor. Yatırım harcamalarının ikinci çeyrekte yıllık %17 azalarak 11,3 milyar TL’ye gerilemesine karşın, yılın ilk çeyreğine göre %152 artması mağaza ağı, lojistik kapasite ve operasyonel altyapı yatırımlarının sürdüğüne işaret ediyor.
Değerleme tarafında BIMAS, 15,52x F/K çarpanıyla 18,92x düzeyindeki sektör medyanına göre yaklaşık %18 iskontolu işlem görüyor. Buna karşılık 2,28x PD/DD çarpanı, 1,40x olan sektör medyanının yaklaşık %63 üzerinde bulunuyor. Şirketin %13 özsermaye kârlılığı dikkate alındığında, defter değeri bazındaki primin yüksek olduğu görülse de F/K tarafındaki iskonto, güçlü kâr büyümesiyle birlikte değerlendirildiğinde daha dengeli bir değerleme görünümü ortaya koyuyor.
Genel olarak 2Ç26 sonuçlarını; kontrollü faaliyet giderleri, güçlü esas faaliyet kârı büyümesi, düşük net borç/FAVÖK oranı ve net kârdaki belirgin artış nedeniyle olumlu değerlendiriyoruz. Bununla birlikte net kâr artışında parasal pozisyon kazancının önemli rol oynaması ve brüt kâr büyümesinin satışların gerisinde kalması, sonuçların kalitesi açısından izlenmesi gereken başlıca unsurlar olarak öne çıkıyor. Önümüzdeki dönemde gıda enflasyonunun seyri, tüketici talebi, mağaza trafiği, personel giderleri ve brüt kâr marjındaki gelişmeler BIMAS’ın finansal performansında belirleyici olacaktır.