Pegasus (PGSUS) 2026 2. Çeyrek Bilanço Analizi
PGSUS Güçlü Gelir Büyümesine Rağmen Marjlarda Belirgin Daralma…
Pegasus’un 2026 yılı ikinci çeyrek finansal sonuçları, yılın ilk çeyreğine kıyasla operasyonel performansta ve net kârlılıkta güçlü bir toparlanmaya işaret ederken, yıllık bazda artan maliyetler ve daralan marjlar finansal görünüm üzerinde baskı oluşturmaya devam etmiştir. Şirket, 2026 yılının ilk yarısında satış gelirlerini %19 artırarak 45,7 milyar TL’ye yükseltmesine rağmen, satışların maliyetindeki %48’lik artış nedeniyle brüt kâr ve FAVÖK tarafında geçen yılın aynı döneminin belirgin ölçüde altında kalmıştır. İlk çeyrekte kaydedilen 7,8 milyar TL’lik net zararın ilk yarı sonunda 4,8 milyar TL’ye gerilemesi ise ikinci çeyrekte mevsimselliğin de desteğiyle yaklaşık 3 milyar TL net kâr üretildiğine ve operasyonel toparlanmanın güç kazandığına işaret etmektedir.
Ülkemizin en genç filosuna sahip olan PGSUS göreceli değerleme yaklaşımlarına ve indirgenmiş nakit akım analizi yöntemine göre halen yatırım yapılabilir seviyesindedir. PGSUS’un İNA ve Göreceli Değerlemeye göre hedef fiyatını 254,30 TL olarak buluyoruz.
Pegasus, 2026 yılının ilk yarısında satış gelirlerini yıllık bazda %19 artırarak 45,7 milyar TL’ye yükseltmiştir. Ancak satışların maliyetinin aynı dönemde %48 artışla 44,8 milyar TL’ye ulaşması, gelir büyümesinin kârlılığa yansımasını önemli ölçüde sınırlandırmıştır. Buna bağlı olarak brüt kâr yıllık %89 gerileyerek 914 milyon TL’ye, brüt kâr marjı ise 21 puan azalarak %2 seviyesine düşmüştür.
Şirketin faaliyet giderleri yıllık %45 artışla 2,7 milyar TL’ye yükselirken, esas faaliyet sonucu 1,9 milyar TL zarara işaret etmiştir. Esas faaliyet kâr marjı, geçen yılın aynı dönemindeki %2 seviyesinden eksi %4’e gerilemiştir. Operasyonel tarafta yılın ilk çeyreğine kıyasla belirgin bir toparlanma görülmekle birlikte, geçen yılın güçlü bazının oldukça altında kalınmıştır.
FAVÖK, ilk çeyreğe kıyasla güçlü bir toparlanmayla 4,2 milyar TL’ye ulaşmasına karşın, yıllık bazda %61 gerilemiştir. FAVÖK marjı da geçen yılın aynı dönemindeki %28 seviyesinden %9’a düşmüştür. Böylece şirket, mevsimselliğin olumlu etkisinin belirginleşmeye başladığı ikinci çeyrekte operasyonel nakit üretimini artırmış ancak maliyet baskıları nedeniyle önceki yılın kârlılık seviyelerini yakalayamamıştır.
PGSUS, 2025 yılının ilk yarısında 5,1 milyar TL net kâr açıklarken, 2026 yılının aynı döneminde 4,8 milyar TL net zarar kaydetmiştir. Net kâr marjı da %13’ten eksi %10’a gerilemiştir. İlk çeyrekteki 7,8 milyar TL’lik zararın ilk yarı sonunda 4,8 milyar TL’ye düşmesi, ikinci çeyrekte yaklaşık 3 milyar TL düzeyinde dönemsel net kâr üretildiğine ve operasyonel toparlanmanın başladığına işaret etmektedir.
Bilanço ve değerleme tarafında şirketin finansal kaldıraç oranının %74, faiz karşılama oranının ise 0,53 seviyesinde bulunması, borçluluk ve finansman giderlerinin yakından izlenmesini gerekli kılmaktadır. PGSUS; 0,45 PD/S, 4,99 FD/FAVÖK ve 0,67 PD/DD çarpanlarıyla işlem görmektedir. Şirketin PD/DD çarpanı, 0,75 seviyesindeki sektör ortalamasına göre sınırlı iskontoya işaret etmektedir.
PGSUS’un 2026 yılı ikinci çeyrek sonuçlarında ilk çeyreğe göre güçlü bir operasyonel iyileşme görülse de yıllık karşılaştırmada maliyet artışları, belirgin marj daralması ve ilk yarıda devam eden net zarar öne çıkmaktadır. Yaz sezonunun desteklediği yolcu trafiği ve ikinci çeyrekte başlayan toparlanma yılın geri kalanı açısından olumlu sinyal verirken; yakıt maliyetleri, döviz hareketleri, finansman giderleri ve yüksek kaldıraç temel risk unsurları olmaya devam etmektedir. Sonuçları, çeyreklik toparlanma açısından olumlu; yıllık kârlılık ve marj görünümü bakımından ise zayıf olarak değerlendiriyoruz.