Applied Materials: Güçlü Büyüme ve Ayrışan Marjlar

Yarı iletken üretiminde kullanılan plaka işleme ekipmanlarının (WFE) dünyadaki en geniş portföyüne sahip, Amerikan malzeme mühendisliği Applied Materials’in 26 Temmuz ile biten mali üçüncü çeyreğe ait bilançosunu 13 Ağustos piyasa kapanışı ardından sunması bekleniyor.

Applied Materials, ASML'in ardından ikinci büyük tedarikçi konumunda bulunuyor. Şirket iki ana segmentte faaliyet gösteriyor. Segmentler; sistem satışlarını içeren “yarı iletken sistemleri” ve kurulu tabana hizmet veren yüksek marjlı “Applied Global Services (AGS)” bölümlerden oluşuyor.

Son Çeyrek İtibariyle Genel Görünüm

Applied Materials, yarı iletken üretiminde kullanılan plaka işleme ekipmanları, malzeme mühendisliği çözümleri ve kurulu sistemlere yönelik servis hizmetleri sunan, WFE pazarının en geniş ürün portföylerinden birine sahip ekipman tedarikçilerinden biri olarak karşımıza çıkıyor. Şirketin ana faaliyet alanı olan yarı iletken sistemleri, foundry/logic (döküm/mantık), DRAM ve flash bellek üreticilerine yönelik üretim ekipmanlarını kapsarken; Applied Global Services (AGS), kurulu ekipman tabanına sağlanan bakım, yedek parça, yazılım ve uzun vadeli servis hizmetleri kapsıyor. 2Ç mali 2026 itibarıyla yarı iletken sistemleri toplam gelirin yaklaşık %75’ini, AGS ise %21’ini oluştururken, AGS’nin sipariş birikimi içindeki yaklaşık %48’lik payı segmentin daha öngörülebilir ve düşük döngüsellikteki bir yapıya işaret ediyor. Foundry/lojik ve DRAM gelirlerinin aynı anda büyümesi, şirketin yapay zeka kaynaklı yarı iletken yatırım döngüsünden birden fazla uç pazar üzerinden faydalanmasını sağlarken; ileri paketleme yatırımlarındaki güçlü büyüme de Applied Materials’ın artan çip ve yüksek performanslı bilgi işlem talebinden doğrudan yararlanmasına olanak tanıyor.

Yarı iletken sistemleri 5,97 milyar dolar gelirle toplam gelirin %75,4'ünü oluşturdu ve yıllık %13,5 büyüdü. AGS ise 1,67 milyar dolar gelirle toplamın %21'ini üretti ve %6,3 büyüdü. AGS her ne kadar toplam gelirin görece düşük bölümünü oluştursa da mali 2025 yılı sonundaki 15 milyar dolarlık birikmiş siparişlerin 7,14 milyar doları, yani %47,6'sı, bu segmente aittir. Bu segment, kurulu ekipman tabanına bağlı uzun vadeli servis sözleşmeleri, sistem satışlarındaki döngüsel oynaklığı yumuşatarak şirkete esneklik sağlayabiliyor.

Çeyreklik veriler, yarı iletkenistemlerindeki güçlenmenin iki alt birimde daha ağırlıklı hissedildiğini gösteriyor. Foundry ve logic geliri 4 milyar dolara ulaşarak yıllık %17 artarken; DRAM geliri 1,73 milyar dolarla yıllık %22 büyüme gösterdi. Buna karşılık flash bellek geliri %43 daralarak 239 milyon dolara inerken, yarı iletken sistemleri içindeki payı %4'e geriledi. Piyasa 3Ç ve 4Ç mali 2026 dönemlerinde, hem DRAM hem de foundry/logic tarafında daha güçlü büyüme öngörüyor. Bu nedenle büyümenin sürdürülebilirliği açısından, foundy/logic ve DRAM birimlerinde gelirin hızlanması ve flash tarafındaki zayıflığın toplam gelir üzerinde bir sınırlamaması gibi durumlar izlenebilir. Applied Materials’ın 2026 için yarı iletken ekipman faaliyetlerinde %30, ileri paketleme gelirinde ise %50'nin üzerinde büyüme hedeflemesi, yapay zeka yatırımlarının yalnızca bellek kapasitesine değil paketleme yoğunluğuna da yansıdığını gösteriyor.

Şirketin toplam karlılığındaki iyileşmeye rağmen, segment bazında bu durum ayrışma gösteriyor. Yarı iletken sistemleri düzeltilmiş faaliyet marjı geçen yılın aynı dönemindeki %36,2'ten %35,1'e gerilerken; segment faaliyet karı %10 artış yaşadı. AGS tarafı ise düzeltilmiş faaliyet marjını %28,5'ten %29,2'ye taşırken segment faaliyet karı %9,2 artış yaşadı. AGS segmentindeki bu durum, operasyonel verimlilikte artışa işaret etti.

Şirketin toplam düzeltilmiş faaliyet karındaki yıllık 354 milyon dolarlık artış yaşarken, bu artış kurumsal/diğer bölümündeki faaliyet zararının 283 milyon dolardan 56 milyon dolara yavaşlamasından destek alıyor. Bu iyileşme 1Ç mali 2026'daki sınıflandırma değişikliğiyle aynı döneme denk geldiğinden, konsolide marj artışının önemli bir bölümü çekirdek segment performansını doğrudan yansıtmıyor olabilir. Applied Materials’ın net karı ise %19 oranında büyüyerek, 2,2 milyar doları aşan bir performans gösterdi. Bu dönemde şirketin brüt kar marjı %49,1’den %49,9’a; faaliyet kar marjı %30,55’ten %31,9’a yükseldi.

Bilanço tarafında 970 milyon dolarlık net nakit pozisyonu finansman riskini sınırlarken, nakit akışı tarafında zayıflama izleniyor. Faaliyetlerden nakit akışı yıllık %46 azalarak 845 milyon dolara, 635 milyon dolarlık sermaye harcaması sonrasında serbest nakit akışı ise %80 düşüşle 210 milyon dolara geriledi. Bu bozulma faaliyet marjından ziyade işletme sermayesinden kaynaklanıyor. Alacak günleri 78,8'e, stok günleri 147,4'e ve toplam nakit dönüşüm süresi 179,2 güne yükseldi. Stoklar da yıllık %12,1 artarak 6,34 milyar dolara çıktı. Yani Applied Materials, operasyon döngüsünde nakde ulaşmak için geçen yıla göre yaklaşık 7 gün daha fazla sermaye finanse etmek zorunda kalıyor.

Sermaye verimliliği tarafında yatırılan sermaye karlılığı (ROIC) %23,3 ile hala güçlü kalmaya devam ediyor. Diğer yandan Bloomberg'in hesapladığı ağırlıklı ortalama sermaye maliyetinin (WACC) %11,7'den %15,2'ye yükselmesi ve ROIC'in %26,4'ten gerilemesi sonucunda değer yaratma makası 14,7 puandan 8,1 puana indiği gözleniyor.

Applied Materials bu tablo ile 430 milyar doların üzerinde piyasa değerine sahip. Şirketin hisse fiyatı son bir yılda yaklaşık %256 yükselirken, cari F/K çarpanı 16,5 oranından 54,6 oranına ve FD/FAVÖK çarpanı 13,8’den 45,8’e artış yaşadı. Cari fiyatlarla işlem gören bu çarpanlar, medyan değer üzerinde konumlanıyor. İleri F/K 35,4 oranı ve ileri FD/FAVÖK 30,2 ile fiyatlanırken, yine benzerlerinin medyan değeri üzerinde yer alıyor.

Genel Değerlendirme

Applied Materials'ın operasyonel görünümü, segmentler ve toplam faaliyetler açısından güçlü seyrediyor. Şirket, yalnızca bellek fiyatlarındaki artış değil; foundry/logic tarafıyla da büyümesini destekliyor. AGS'nin sipariş birikimi içindeki yüksek payı talep tarafıyla ilgili görünümü desteklerken, paketleme ve DRAM yatırımları yapay zeka altyapı harcamalarından faydalanmaya olanak tanıyor. Buna karşılık operasyonel verimlilik anlamında şirketin segmentleri aynı kalitede bulunmuyor. Yarı iletken sistemleri bu açıdan olumsuz, AGS tarafı olumlu ayrışıyor.

Serbest nakit akışındaki baskı işletme sermayesinde değişim, nakit açısından görece zorlu bir duruma işaret ederken; şirketin nakit pozisyonunda olması finansman açısından bu tablodaki görünümü sınırlandırıyor.

Şirket benzerlerinden yüksek çarpanlarla fiyatlanırken; bilanços onuçlarında yüksek çarpanların getirdiği görünümün desteklenip desteklenmeyeceği izlenecek. Bu açıdan yarı iletken sistemleri marjının değişimi, bir sonraki çeyreklik dönem için öngörüler ve serbest nakit akışının toparlanıp toparlanmayacağı takip edilecek.

Yakın Dönem Beklentileri

Piyasa Applies Materials’ın mali üçüncü çeyreğinde; 9,02 milyar dolar gelir (yıllık +23,5%) üretmesini; 3,19 milyar dolar FAVÖK elde etmesini (yıllık +35%) ve 2,72 milyar dolar düzeltilmiş net kar (yıllık %39,8%) kaydetmesini bekliyor. Hisse başına düzeltilmiş kar ise 3,42 dolar seviyesinde bulunuyor.

Applied Materials Teknik Analizi

Applied Materials hisse fiyatını kısa vadede teknik açıdan değerlendirdiğimizde, 13 ve 34 EMA’nın desteklediği 507,00 – 548,00 bölgesini izlemekteyiz. Hisse fiyatı 507,00 – 548,00 bölgesinde dalgalandığı sürece, karar aşaması senaryosu izlenebilir.

Yükselişlerin baskın hale gelebilmesi için 548,00 seviyesi üzerinde 4 saatlik kapanışları görmek gerekebilir, bu halde 570,00 ve 608,00 dirençlerine doğru hareketler izlenebilir.

Düşüş eğiliminin hakim olabilmesi için 507,00 seviyesi altında kısa vadeli kalıcılığı görmek gerekebilir, bu durumda 480,00 ve 454,00 destekleriyle karşılaşılabilir.