Koç Holding (KCHOL) 2026 2. Çeyrek Bilanço Analizi

Koç Holding (KCHOL), 2026 yılı 2. çeyreğinde 19.7 milyar TL ana ortaklık net kar açıkladı. Net kar çeyreklik bazda güçlü artış gösterirken, yıllık bazda yaklaşık %93 yükseldi. Bu dönemde net esas faaliyet karı yıllık %69 artışla 71.6 milyar TL’ye, brüt kar ise %21 artışla 166.9 milyar TL’ye ulaştı. FAVÖK’teki %57’lik yıllık yükseliş ve marjlardaki iyileşme, operasyonel görünümün güçlendiğine işaret etti.

Solo net nakit pozisyonunu 989 milyon dolara yükselten şirket yönelik 12 aylık hedef fiyatımız, üç farklı modelin ağırlıklı ortalaması neticesinde 313 TL olarak belirlenmiştir.

Satış gelirleri geçen yılın aynı dönemine göre %13 artarak 904.154 milyon TL olarak gerçekleşti. Bir önceki çeyreğe göre ise satış gelirlerinde %23 oranında artış izlendi.

Net kar marjı 2. çeyrekte %2,18 olurken, önceki çeyrekte %0,07 ve geçen yılın aynı döneminde %1,27 seviyesindeydi. Brüt kar marjı ise %18,46 olarak gerçekleşirken, bu oran önceki çeyrekte %17,69, geçen yılın aynı döneminde ise %17,17 düzeyindeydi.

FAVÖK, 2026 yılı 2. çeyreğinde geçen yılın aynı dönemine göre %57 artışla 93.070 milyon TL olarak gerçekleşti. Bir önceki çeyreğe göre FAVÖK’te %52 artış kaydedildi. FAVÖK marjı yıllık bazda 2,10 puan artarak %10,29’a yükselirken, önceki çeyreğe göre 1,99 puanlık iyileşme gösterdi.

Segment Performansları

Zorlu küresel ve yerel piyasa koşullarına rağmen Koç Holding, 2026 yılının ilk yarısında disiplinli yönetim anlayışı ve güçlü bilanço yapısının katkısıyla finansal performansını geliştirdi. Kombine gelirler yıllık %7,2 artışla 2,7 trilyon TL’ye ulaşırken, kombine vergi öncesi kar 52,4 milyar TL’den 96,0 milyar TL’ye yükseldi. Konsolide vergi öncesi kar 83,6 milyar TL, net kar ise yıllık %147 artışla 20,3 milyar TL olarak gerçekleşti. Holding, bu dönemde 1,7 milyar dolarlık yatırım gerçekleştirirken, solo bazda yaklaşık 1 milyar dolarlık net nakit pozisyonunu korudu.

Segment bazında enerji, güçlü rafineri marjları, yüksek kapasite kullanımı ve artan yurt içi satış hacmiyle net kara 20,7 milyar TL katkı sağlayarak öne çıktı. Otomotiv segmentinin katkısı, zayıf talep, yoğun rekabet, maliyet baskıları ve güçlü TL’nin ihracat karlılığı üzerindeki etkisiyle %60 azalarak 3,4 milyar TL’ye geriledi. Dayanıklı tüketimde satın alma tasarrufları, malzeme iyileştirmeleri ve tek seferlik gelirler karlılığı desteklerken, zayıf talep ve fiyatlama baskısı operasyonel görünümü sınırladı. Finans segmentinde ise etkin spread yönetimi ve güçlü çekirdek gelirler sayesinde net kar katkısı 2,2 milyar TL’ye yükseldi.

Enerji Segmenti

2026 yılının ilk yarısında petrol piyasalarında Orta Doğu kaynaklı jeopolitik riskler ve arz kesintileri nedeniyle yüksek oynaklık izlendi. Brent petrol nisan ayında 144,4 dolar/varile yükseldikten sonra ABD-İran ilişkilerindeki normalleşme, zayıf Çin talebi ve artan Rusya arzıyla haziran sonunda 71,5 dolar/varile geriledi. Rafineri kesintileri ve düşük stoklar ise özellikle motorin, jet yakıtı ve benzin marjlarını destekledi.

Tüpraş’ın kapasite kullanım oranı %95,1’e ulaşırken, toplam satış hacmi %9 artışla 15,3 milyon ton, ana ortaklık net kârı 49,8 milyar TL olarak gerçekleşti. OPET, Mayıs 2026 itibarıyla beyaz ürünlerde %20,3 pazar payıyla ikinci sıradaki konumunu korurken, siyah ürünlerde liderliğini sürdürdü. Aygaz’ın yurt içi satış hacmi ise yılın ilk yarısında %5 artarak 1,22 milyon tona yükseldi.

Otomotiv Segmenti

2026 yılının ilk yarısında Türkiye otomotiv pazarı, yüksek baz etkisi ve jeopolitik gelişmelerin yarattığı belirsizliklerle yıllık %8 daralarak 574 bin adede geriledi. Binek araç satışları %10, orta ticari araç satışları %9 azalırken, hafif ticari araç satışları %5 arttı. Toplam araç üretimi %6 azalarak 663 bin adet, ihracat hacmi ise %12 düşüşle gerçekleşti. Ford Otosan’ın toplam üretimi %3 azalırken, toplam satış geliri hacim kaybı ve kur etkisinin sınırlı kalmasıyla %12 düşerek 427,1 milyar TL oldu. Buna karşın ihracat dahil yurt dışı satışların gelirler içindeki payı %84’e yükselirken, şirket %24,6 pazar payıyla ticari araç pazarındaki liderliğini korudu. TürkTraktör’de yurt içi satışların %61 gerilemesi sonucu gelirler %31 azalarak 23,7 milyar TL’ye inerken, şirket 669 milyon TL net zarar açıkladı. Otokar’ın satış gelirleri ise %19 düşüşle 21,2 milyar TL olurken, net zarar 4,5 milyar TL’ye yükseldi.

Tofaş: Stellantis Türkiye satın alımının etkisiyle Tofaş’ın yurt içi satışları %55, ihracatı %127 ve toplam satış hacmi %65 arttı. Toplam üretim %30 artarak 77 bin adede, toplam satış hacmi ise 192 bin adede ulaştı. Güçlü hacim artışının katkısıyla satış gelirleri yıllık %61 yükselerek 201,8 milyar TL olarak gerçekleşti.

Dayanıklı Tüketim Segmenti

2026 yılının ilk yarısında Türkiye beyaz eşya pazarı, altı ana ürün grubunda adet bazında %7,3 daralırken, Batı Avrupa pazarı ilk beş ayda yaklaşık %1,5 büyüdü. Zayıf iç talep ve yurt dışı satışlardaki gerilemenin etkisiyle Arçelik’in konsolide gelirleri yıllık %10,4 azalarak 280,7 milyar TL oldu. Yurt dışı satışların toplam gelirler içindeki payı %65,3 seviyesinde gerçekleşirken, bu satışlar yıllık %11,2 geriledi. Şirketin FAVÖK marjı %5,0 olurken, ana ortaklık net karı yaklaşık 1,5 milyar TL olarak kaydedildi.

Finans Segmenti

Türk bankacılık sektörü, 2026 yılının ilk yarısında küresel belirsizliklere ve emtia fiyatlarındaki dalgalanmalara rağmen güçlü sermaye yapısı, likidite görünümü ve aktif kalitesiyle istikrarlı seyrini korudu. Toplam krediler %16 artarak 24,8 trilyon TL’ye, mevduat hacmi ise %11 yükselerek 27,7 trilyon TL’ye ulaştı. Sektörün sermaye yeterlilik rasyosu Mayıs 2026 itibarıyla %15,8 ile yasal sınırların üzerinde gerçekleşti.

Yapı Kredi’nin toplam nakdi kredi büyüklüğü 2 trilyon TL’yi aşarken, nakdi ve gayri nakdi krediler yoluyla ekonomiye sağlanan destek %33 artışla 3 trilyon TL’ye ulaştı. TL nakdi krediler %40, TL müşteri mevduatı %26 büyürken, müşteri sayısı 18 milyonun üzerine çıktı. Bankanın maddi özkaynak karlılığı %23,4, aktif karlılığı %1,7 ve konsolide sermaye yeterlilik rasyosu %14,4 olarak gerçekleşti.

Diğer

Koç Holding, ana iş kollarındaki büyümesini sürdürürken yeni alanlardaki yatırım fırsatlarını da değerlendirmeye devam etmektedir. Topluluk bünyesinde gıda, perakende, turizm, bilgi teknolojileri, gemi inşa ve sağlık sektörlerinde faaliyet gösteren şirketlerin operasyonları, yılın ilk yarısında genel olarak olağan seyrini korumuştur.

2Ç26 KOÇ HOLDİNG (KCHOL) DEĞERLEME ÖZETİ

2026 yılı ikinci çeyrek finansal sonuçları temel alınarak gerçekleştirilen bu değerleme çalışması, şirketin içsel değer dinamikleri ile piyasa beklentilerini dengeleyen üç farklı metodolojinin birleşiminden oluşmaktadır.

Söz konusu modellerin ağırlıklandırılmasında, holding yapısının getirdiği iştirak dinamikleri, net aktif değer dengesi ve kârlılık potansiyeli esas alınmıştır:

Parçaların Toplamı ve Net Aktif Değer Yöntemi / SOTP - NAD (%60): Şirketin Borsa İstanbul'da işlem gören iştiraklerindeki etkin pay sahipliği oranları ve güncel piyasa değerleri üzerinden net aktif değerinin hesaplandığı; holding seviyesindeki solo net nakit pozisyonunun eklendiği; tarihsel medyan iskonto ile güncel piyasa iştirak iskontosunun ortalaması alınarak belirlenen denge iskontonun uygulandığı bu yaklaşım, değerleme çalışmamızın ana omurgasını ve temel dayanağını oluşturmaktadır.

Göreceli Değerleme Yöntemi / Prospektif Çarpanlar (%25): Yıl sonu ve gelecek döneme ilişkin tahmini ana ortaklık net kâr ile ana ortaklık özkaynak büyüklükleri üzerinden türetilen ileri dönük çarpanların (Prospektif F/K ve PD/DD) esas alındığı bu model, piyasanın holding kârlılığına kısa/orta vadede vereceği reaksiyonu yansıtmak amacıyla dahil edilmiştir.

Net Kar Bazlı İNA Yöntemi (%15): Ana ortaklık özkaynak karlılığının (ROE) zaman içerisindeki toparlanma patikası ile temettü dağıtım projeksiyonlarını baz alan ve gelecekteki net kâr akışlarını özkaynak maliyeti (COE) ile bugüne indirgeyen bu yaklaşım, şirketin uzun vadeli değer yaratma potansiyelini ölçmek amacıyla kurgulanmıştır.

Bu kapsamda, uygulanan üç farklı modelin ağırlıklı ortalaması neticesinde ulaşılan 313 TL seviyesi, KCHOL için 12 aylık hedef fiyat olarak belirlenmiştir.