Türk Hava Yolları (THYAO) 2026 2. Çeyrek Bilanço Analizi
THYAO: Ciro İrtifa Kazandı, Kârlılık Basınç Altında…
Türk Hava Yolları’nın 2026 yılı ikinci çeyrek finansal sonuçlarında güçlü gelir büyümesine karşın kârlılık göstergelerindeki zayıflama öne çıktı. Şirketin net satışları yıllık bazda %41 artarak 327,1 milyar TL’ye ulaşırken, satış maliyetlerindeki %64’lük yükseliş operasyonel marjlar üzerinde belirgin baskı oluşturdu. Bu dönemde FAVÖK yıllık %51 azalarak 22,7 milyar TL’ye, net dönem kârı ise %67 gerileyerek 8,9 milyar TL’ye düştü. Sonuçlar, THYAO’nun gelir üretme kapasitesini koruduğunu ancak güçlü ciro performansının artan maliyetler nedeniyle kârlılığa aynı ölçüde yansımadığını gösterdi.
Ülkemizin bayrak taşıyıcı havayolu olan THYAO göreceli değerleme yaklaşımlarına ve indirgenmiş nakit akım analizi yöntemine göre halen yatırım yapılabilir seviyesindedir. THYAO nın İNA ya ve Göreceli Değerlemeye göre olması gereken değeri tarafımızdan yaklaşık 502 TL olarak hesaplanmıştır. Model portföyümüzde THYAO için hedef fiyatımızı 502 TL’ye güncelliyoruz ve portföyümüzde tutmaya devam ediyoruz.
Türk Hava Yolları, 2026 yılının ikinci çeyreğinde 327,1 milyar TL net satış geliri elde etti. Satışlar, bir önceki çeyreğe göre %27, geçen yılın aynı dönemine göre ise %41 artarak güçlü büyümesini sürdürdü. Bununla birlikte satış maliyetlerinin yıllık bazda %64 yükselerek gelir artışının üzerinde gerçekleşmesi, şirketin operasyonel kârlılığını ve marjlarını baskıladı.
Şirketin brüt kârı çeyreklik bazda %3, yıllık bazda %53 azalarak 21,0 milyar TL’ye geriledi. Buna paralel olarak brüt kâr marjı, geçen yılın aynı dönemindeki %19 seviyesinden %6’ya düştü. Faaliyet giderleri yıllık %37 artışla 28,7 milyar TL olurken, bir önceki çeyreğe kıyasla yatay seyretti.
THYAO’nun FAVÖK’ü ikinci çeyrekte 22,7 milyar TL olarak gerçekleşti. FAVÖK, önceki çeyreğe göre %7 artmasına rağmen yıllık bazda %51 geriledi. FAVÖK marjı da 2025 yılının aynı dönemindeki %20’den %7’ye düşerek maliyet baskısının operasyonel performans üzerindeki etkisini ortaya koydu.
Net dönem kârı ise 8,9 milyar TL ile bir önceki çeyreğin %10, geçen yılın aynı döneminin %67 altında kaldı. Net kâr marjı, yıllık bazda 9 puan azalarak %3 seviyesine geriledi. Böylece güçlü satış büyümesi, artan maliyetler ve zayıflayan operasyonel marjlar nedeniyle net kâra aynı ölçüde yansımadı.
Değerleme tarafında THYAO; 3,99 firma F/K oranıyla 7,57 seviyesindeki sektör ortalamasına, 0,44 PD/DD oranıyla da 1,14 seviyesindeki sektör ortalamasına göre iskontolu işlem görüyor. Şirketin FD/FAVÖK çarpanı 8,42, PD/S oranı ise 0,38 seviyesinde bulunuyor. Finansal kaldıraç oranının %57 ve cari oranın 0,90 olması bilanço tarafında izlenmesi gereken göstergeler arasında yer alırken, 0,93 seviyesindeki beta hissedeki oynaklığın piyasa ortalamasına yakın olduğuna işaret ediyor.
Genel görünümde, THYAO’nun ikinci çeyrek sonuçlarında güçlü ciro büyümesi olumlu tarafta öne çıkarken; satış maliyetlerindeki hızlı yükseliş, FAVÖK ve net kârdaki yıllık daralma ile marjlardaki belirgin gerileme sonuçların zayıf tarafını oluşturdu. Önümüzdeki dönemde yolcu ve kargo gelirlerinin seyri, akaryakıt maliyetleri, personel giderleri, döviz hareketleri ve birim gelirlerdeki gelişim, operasyonel kârlılığın yeniden güç kazanması açısından belirleyici olacaktır.