Japonya Merkez Bankası - Temmuz Toplantısı Öncesi Görünüm

KARAR BEKLENTİSİ

Japonya Merkez Bankası’nın (BoJ) 30-31 Temmuz toplantısında politika faizini yüzde 1,00'de tutması bekleniyor. Banka haziranda faizi 25 baz puan artırdı. Karar, toplantıya katılmayan Başkan Kazuo Ueda dışında yediye karşı bir oyla alındı. Yoshimasa Asada talep ve ücret kaynaklı enflasyonun henüz yeterince güçlü olmadığı gerekçesiyle karşı oy verdi.

BoJ'nin amacı manşet enflasyonun geçici olarak yüzde 2'nin üzerinde kalması değil, fiyat artışlarının ücretler ve iç taleple desteklenen sürdürülebilir bir yapıya kavuşması. Reel faizlerin negatif kalması nedeniyle kademeli normalleşme politikası korunuyor. Ancak peş peşe ikinci artış beklenmiyor.

PİYASA FİYATLAMASI

29 Temmuz tarihli gecelik endeks takası fiyatlaması, temmuz toplantısında artış ihtimalini yüzde 1,4 ile sınırlı tutuyor. Artış zamanlaması için eylül yüzde 25,5, ekim yüzde 50,0 ve aralık yüzde 23,0 olasılık taşıyor. Aralık vadeli ima edilen oran yüzde 1,228 ile yıl sonuna kadar yaklaşık bir 25 baz puanlık artışa işaret ediyor.

Şekil: OIS piyasasında BoJ faiz beklentileri, 29 Temmuz 2026
Kaynak: Bloomberg

KURUL DENGESİ VE SONUÇ

Naoki Tamura ve Hajime Takata daha hızlı normalleşmeye yakın dururken, Asada iç talep ve ücretlerde daha güçlü teyit arıyor. Temmuzda sabit karar alınması halinde temel mesajın, artış döngüsünün bittiği değil verilerin izlendiği kontrollü bir bekleme olduğu değerlendiriliyor. Ueda'nın temel enflasyon, ücretler, enerji maliyetleri ve zayıf yenin fiyatlara geçişine ilişkin ifadeleri belirleyici olacak.

JAPONYA MERKEZ BANKASI’NIN ENFLASYON ODAĞI

BoJ resmi hedefini genel TÜFE üzerinden tanımlasa da tahminlerinde taze gıda hariç TÜFE’yi kullanıyor. Kalıcı fiyat eğilimini görmek için dağılım bazlı göstergeleri de izliyor. Kırpılmış ortalama, en sert yükselen ve düşen kalemleri dışarıda bırakarak genel eğilimi; ağırlıklı medyan, tüketim sepetindeki fiyat değişimlerinin ağırlıklandırılmış orta noktasını; mod ise kalemler arasında en sık görülen fiyat artış oranını gösteriyor. Yayılım endeksi de fiyat artışlarının belirli kalemlerde mi yoğunlaştığını yoksa sepet geneline mi yayıldığını ölçüyor. Haziranda kırpılmış ortalama yaklaşık yüzde 1,6, ağırlıklı medyan yüzde 0,9 ve mod yüzde 1,4 seviyesinde bulunuyor. Üç göstergenin de yüzde 2’nin altında kalması, temmuzda bekleme seçeneğini destekliyor.

Şekil: BoJ’nin dağılım bazlı temel enflasyon göstergeleri
Kaynak: Bank of Japan, Indicators for Core CPI, 28 Temmuz 2026

Enerji fiyatları dışsal gelişmeler, sübvansiyonlar ve baz etkileriyle oynak seyrettiği için BoJ, kalıcı enflasyon eğilimini görmek amacıyla ücretler, hizmet fiyatları, çıktı açığı ve şirketlerin enflasyon beklentilerine odaklanıyor. Yen bazlı ithalat fiyatlarının haziranda yıllık yüzde 29,7, sözleşme para birimi bazında yüzde 17,8 artması ise kurun ithal maliyetleri güçlendirdiğini gösteriyor. BoJ için kritik soru, bu maliyetlerin tüketici ve hizmet fiyatlarına ne ölçüde yayılacağı.

Şekil: Yen bazlı ve sözleşme para birimi bazlı ithalat fiyatları
Kaynak: Bank of Japan, Corporate Goods Price Index, Haziran 2026

USDJPY TEKNİK GÖRÜNÜM

BoJ’un haziran ayındaki faiz artırımının ardından 160 bölgesini aşan USD/JPY, 1987’den bu yana görülen en yüksek seviyelere ulaşarak yükseliş eğilimini sürdürüyor.

Ana senaryoda, alt sınırını 2024 yılı zirvesinin oluşturduğu 161,94-162,83 bandı üzerinde fiyatlamanın devam etmesi halinde yükseliş görünümünün korunmasını bekliyoruz. Bu durumda 165 ve 166 seviyeleri takip edilebilir.

Alternatif senaryoda ise 161,94-162,83 bandının altına inilmesi, geri çekilmenin 160,00-160,73 bölgesine doğru derinleşmesine neden olabilir. Uzun süre yukarı yönlü hareketin önünde engel oluşturan bu bölgenin, geri çekilmelerde alıcıların güçlü olacağı bir alana dönüşmesini bekliyoruz.