Tav Havalimanları (TAVHL) 2026 2. Çeyrek Bilanço Analizi

TAV HAVA LİMANLARI (TAVHL) zor zamanlarda Ciro ve FAVÖK büyümesi karlılığı artırdı…

2026 yılının ilk yarısı, küresel ekonomik ve jeopolitik belirsizliklerin devam ettiği zorlu bir dönemde; Türk lirasının reel olarak güçlü seyretmesi, Orta Doğu'daki jeopolitik gerilimler ve yükselen jet yakıtı fiyatları havacılık sektörü üzerinde baskı oluşturdu. Tüm bu zorluklara rağmen, çeşitlendirilmiş portföyü, operasyonel esnekliği ve disiplinli yönetim anlayışı sayesinde yolcu trafiğinin üzerinde ciro ve FAVÖK büyümesi elde etmeyi başaran TAVHL karlılığını tekrar pozitif yöne çevirdi…

Değerleme tarafında TAVHL, 6,18 FD/FAVÖK çarpanıyla makul bir operasyonel değerlemeye sahip görünürken, 15,97 F/K ve 1,19 PD/DD çarpanlarıyla sırasıyla 6,91 ve 0,75 olan sektör ortalamalarının üzerinde işlem görmektedir. Ancak sektör karşılaştırmasında şirketlerin faaliyet alanları, havalimanı portföyleri, imtiyaz süreleri ve döviz bazlı gelir yapıları arasındaki farklılıklar nedeniyle çarpanların tek başına değerlendirilmemesi gerektiğini düşünüyoruz. TAVHL için yaptığımız İNA analizinde firmanın hedef fiyatının 420 TL’lerde olduğunu hesaplıyoruz…

TAV Havalimanları, 2026 yılının ikinci çeyreğinde güçlü gelir büyümesi, belirgin operasyonel kaldıraç ve net kâra geçişle birlikte genel olarak olumlu finansal sonuçlar açıklamıştır. Şirketin net satışları 26,75 milyar TL’ye ulaşarak önceki döneme göre %45, geçen yılın aynı dönemine göre ise %37 artmıştır. Gelirlerdeki bu performans; yolcu trafiğindeki büyümenin, havacılık ve havacılık dışı gelirlerdeki artışın yanı sıra şirketin çeşitlendirilmiş havalimanı portföyünün sonuçlara katkısının güçlendiğine işaret etmektedir.

Satışların maliyeti yıllık bazda %44 artarak 17,22 milyar TL’ye yükselmiş ve gelir büyümesinin üzerinde gerçekleşmiştir. Buna bağlı olarak brüt kâr marjı geçen yılın aynı dönemindeki %39 seviyesinden %36’ya gerilemiştir. Bununla birlikte şirket, faaliyet giderlerini yıllık bazda yalnızca %1 artırırken önceki döneme göre %18 azaltmayı başarmıştır. Faaliyet giderlerindeki kontrollü seyir, maliyet tarafındaki baskının önemli ölçüde dengelenmesini ve gelir büyümesinin operasyonel kârlılığa daha güçlü yansımasını sağlamıştır.

Şirketin brüt kârı önceki döneme göre %60, yıllık bazda %26 artarak 9,53 milyar TL’ye ulaşmıştır. FAVÖK ise önceki döneme göre %125, geçen yılın aynı dönemine göre %39 yükselerek 8,83 milyar TL olarak gerçekleşmiştir. FAVÖK marjının %33 seviyesine yükselerek yıllık bazda korunması, satışların maliyetindeki yükselişe rağmen operasyonel verimliliğin muhafaza edildiğini göstermektedir. Esas faaliyet kâr marjının %11’den %23’e çıkması ise sonuçların en güçlü taraflarından biri olarak öne çıkmaktadır.

TAV Havalimanları, 2026 yılının ilk çeyreğinde kaydedilen 2,89 milyar TL’lik zararın ardından ikinci çeyrekte 3,76 milyar TL net kâr açıklayarak güçlü bir toparlanma göstermiştir. Geçen yılın aynı dönemindeki sınırlı zarar da dikkate alındığında, şirketin operasyonel büyümeyi bu dönemde net kâra dönüştürmeyi başardığı görülmektedir. Net kâr marjının %-16’dan %14’e yükselmesi de dönemsel toparlanmanın boyutunu ortaya koymaktadır. Bununla birlikte yıllık net kâr değişim oranının düşük baz etkisi nedeniyle ekonomik açıdan sınırlı açıklayıcılığa sahip olduğu göz önünde bulundurulmalıdır.

TAV Havalimanları’nın faaliyetlerinin belirgin mevsimsellik taşıması nedeniyle yılın ikinci ve üçüncü çeyrekleri, yolcu trafiği ve operasyonel kârlılık açısından daha güçlü dönemlerdir. Bu nedenle ilk çeyrekteki zararın ardından ikinci çeyrekte net kâra geçilmesi olumlu olmakla birlikte, kârlılıktaki artışın bir bölümü sektörün doğal sezon etkisinden kaynaklanmaktadır. Yılın devamında dış hat yolcu trafiğinin seyri, yolcu başına elde edilen havacılık dışı gelirler ve maliyet kontrolünün sürdürülebilirliği önem taşımaktadır.

Bilanço göstergelerinde ise şirketin 0,88 seviyesindeki cari oranı kısa vadeli yükümlülüklerin dönen varlıkların üzerinde bulunduğunu göstermektedir. Finansal kaldıraç oranının %69 seviyesinde olması ve finansal yükümlülüklerin önemli bölümünün döviz cinsinden bulunabilmesi, kur hareketlerini ve finansman giderlerini önemli bir risk unsuru hâline getirmektedir. Buna karşılık 2,60 seviyesindeki faiz karşılama oranı, mevcut operasyonel kârın finansman giderlerini karşılayabildiğine ancak güvenlik marjının yakından izlenmesi gerektiğine işaret etmektedir.

Genel olarak TAV Havalimanları’nın 2026 yılı ikinci çeyrek sonuçlarını; güçlü satış büyümesi, faaliyet giderlerindeki kontrol, FAVÖK’teki %39’luk yıllık artış ve net kâra geçiş nedeniyle olumlu olarak değerlendiriyoruz. Brüt kâr marjındaki sınırlı daralma, yüksek finansal kaldıraç, kur ve finansman maliyeti hassasiyeti ile sektör ortalamasının üzerindeki özkaynak çarpanları ise görünümü dengeleyen risk unsurlarıdır. Önümüzdeki dönemde yolcu trafiğindeki büyümenin sürmesi ve operasyonel kârlılığın korunması hâlinde, şirketin nakit üretimi ve net kâr performansındaki iyileşmenin devam edebileceğini öngörüyoruz.

TAVHL için yapılan İndirgenmiş Nakit Akımı değerlemesinde hedef fiyat 420 TL olarak hesaplanmıştır.