Amazon: AWS Büyümesi ve Sermaye Harcamaları İkilemi

Kuzey Amerika ve Uluslararası perakende operasyonları ile dünyanın en büyük bulut altyapı sağlayıcısı Amazon Web Services'i (AWS) bünyesinde barındıran, Amazon.com bilançosunu 30 Temmuz 2026 kapanışı sonrasında açıklaması bekleniyor.

Amazon, 1,58 milyon çalışanı ve yıllık 740 milyar doları aşan geliriyle küresel ölçekli bir ticaret ve teknoloji şirketidir. Şirketin 2026 yılı ilk çeyrğeinde AWS segmenti %28 büyüyerek son 15 çeyreğin en hızlı temposuna ulaşırken, faaliyet marjı %13,1 ile rekor kırdı. Buna karşılık son 12 aylık serbest nakit akışı 25,9 milyar dolardan 1,2 milyar dolara, yani %95 oranında gerileme gösterdi. Piyasa artık talebin yerine, yaklaşık 200 milyar dolarlık yıllık sermaye harcamalarının hangi hızda nakde ve getiriye dönüşeceğini sorguluyor.

Son Çeyrek İtibariyle Genel Görünüm

Amazon 2026 yılı ilk çeyreğinde 181,52 milyar dolar gelir açıklarken; yıllık büyüme %16,6 ile şirket öngörüsünün üzerinde gerçekleşti. Sabit kur bazında büyüme %15 seviyesinde kaydedildi. Bu çeyrekte öne çıkan durum, gelirin büyümesinden ziyade geliri oluşturan segmentlerdeki değişim olarak ifade edilebilir. AWS geliri %28,4 artışla yaklaşık 37,6 milyar dolara ulaşırken, son 15 çeyreğin en yüksek büyüme hızını yakaladı. Reklam hizmetleri %23,9 büyüyerek 17,2 milyar dolara çıkarken; çevrimiçi mağazalar %11,9, üçüncü taraf satıcı hizmetleri %13,9, abonelik hizmetleri %14,6 ve fiziksel mağazalar %4,6 büyüdü.

Segmentler farklı alandaki faaliyetleriyle birbirlerinden ayrışmaya devam ediyor. Kuzey Amerika segmenti 104,1 milyar dolarlık gelir üzerinden 8,3 milyar dolar faaliyet karı üretirken; %8,0 faaliyet marjı ve yıllık %42 kar artışıyla perakende operasyonlarındaki verimlilik kazanımını sürdürmüştür. Uluslararası segmentin faaliyet karı yaklaşık 1,4 milyar dolarla sınırlı kalmıştır. AWS ise toplam gelirin yalnızca %20,7'sini oluşturmasına rağmen 14,2 milyar dolarlık faaliyet karı ve %37,8 segment faaliyet kar marjıyla toplam faaliyet karının %59,5'ini elde etti. Bu nedenle Amazon üzerinde önemli belirleyici, AWS ve yüksek marjlı reklam faaliyetlerinin büyüme ve karlılık profili olarak karşımıza çıkıyor.

AWS tarafında ileriye dönük talebin güçlü kaldığı değerlendirilebilir. Birikmiş siparişler (backlog) ilk çeyrek sonunda 364 milyar dolara ulaşırken; AWS'nin son 12 aylık gelirinin yaklaşık 3,4 katına karşılık geliyor. Bu tutara ayrıca yaklaşık 100 milyar dolarlık Anthropic taahhüdü dahil değil.  Diğer yandan Bedrock üzerindeki token hacmi, Trainium özel çiplerinin dış müşterilere sunulması ve alışveriş asistanı Rufus üzerinden geliştirilen ajan bazlı (agentic) ticaret uygulamaları, yatırım programının gelir üretme kapasitesini ölçen temel göstergeler haline geldi. Bu faaliyetlerin toplam gelir içindeki payı bugün sınırlı olsa da AWS'nin birim maliyet avantajı ve uzun vadeli potansiyeli açısından önem taşıyor.

Perakende tarafında bölgesel envanter sistemi, teslimat ağının sadeleştirilmesi ve robotik otomasyon uygulamalarıyla birlikte, Kuzey Amerika marjındaki iyileşmeyi destekleniyor. Prime Day, hacim büyümeyi ve ortalama sepet tutarı tarafında desteklerken; yakıt maliyetleri, gümrük vergileriyle ilgili değişiklikler ve Starlink benzeri bir girişim olan Amazon Leo'nun 2Ç döneminde yaklaşık 1 milyar dolarlık yıllık ek maliyet yaratması, operasyonel tarafta baskı yaratan unsurlar arasında yer alıyor. Reklam faaliyetlerinin %23,9'luk büyümesi ve görece yüksek marj yapısı ise perakende segmentlerindeki tabloyu dengeliyor.

Amazon’un toplam faaliyet karı birinci çeyrekte yıllık %29,6 artışla 23,8 milyar dolara yükselirken, faaliyet kar marjı %13,1 ile şirket tarihinin en yüksek seviyesine ulaştı. Brüt marj %51,8 seviyesinde gerçekleşirken; faaliyet kar marjındaki genişleme, AWS’nin artan katkısının yanı sıra Kuzey Amerika segmentindeki maliyet ve teslimat ağı verimliliği tarafından desteklendiği ifade edilebilir.

Bununla birlikte şirketin sermaye harcaması 2025 yılında 131,8 milyar dolar iken, 2026 yılı için yaklaşık 200 milyar dolara yükselmesi öngörülüyor. Sermaye verimliliği pozitif olmakla birlikte katma değer marjı daralıyor. Yatırılan sermaye karlılığı (ROIC) geçen yılın aynı döneminde %14,8 iken, bu yılın birinci çeyreğinde %12,0'ye gerilerken; ağırlıklı ortalama sermaye maliyeti (WACC) aynı dönemde %9,6’dan %12,8’e yükseldi. Bu durum ekonomik katma değer makası bir yılda 5,3 puandan -0,8 puana indi.

Amazon’un nakit üretme kapasitesi güçlü kalmasına karşın yoğun sermaye harcamaları nedeniyle keskin biçimde zayıflamıştır. Faaliyetlerden nakit akışı bir önceki yılın çeyreğinde 17 milyar dolara ulaşırken; bu yılın birinci çeyreğinde 26 milyar dolara çıktı. Bu duruma karşılık sermaye harcamasındaki artış nedeniyle, serbest nakit çıkışı bir yıl önceki 8 milyar dolardan 18 milyar dolara tırmandı.

Diğer yandan bilanço büyüklüğü sermaye harcamalarıyla birlikte hızla genişliyor. Maddi duran varlıklar net 486 milyar dolara çıkarak yıllık %38 büyüdü. Uzun vadeli borç 209,9 milyar dolar; net borç 83,7 milyar dolar tutarında karşımıza çıktı. Net borç/FAVÖK oranı yaklaşık 0,5x seviyesinde bulunurken, uzun vadeli borç bir yılda 76,6 milyar dolar artış yaşadığını göz ardı etmemek gerekebilir.

Şirket bu görünümle cari olarak, yaklaşık 2,49 trilyon dolar piyasa değeriyle işlem görüyor. Hisse senedi 33x fiyat/kazanç, 15x firma değeri/FAVÖK çarpanlarıyla fiyatlanıyor. Bu değerler ile Amazon, benzerlerini (Küresel Sektör Sınıflandırma Standardı-GICS) F/K tarafında aşarken; FD/FAVÖK tarafında altında konumlanıyor.

Genel Değerlendirme

Amazon, ekonomik profilleri belirgin biçimde ayrışan AWS, reklam ve perakende faaliyetleriyle öne çıkıyor. Toplam karlılığın ana belirleyicisi olan AWS %28’in üzerindeki büyüme hızı, %37,8 faaliyet marjı ve 364 milyar dolarlık sözleşme birikimiyle güçlü talep görünürlüğü sunarken; reklam segmenti yüksek marjlı büyümeyi destekliyor. Buna karşılık düşük marjlı perakende operasyonları ölçek avantajına rağmen daha sınırlı değer yaratıyor. AWS büyümesinin korunması, birikmiş siparişlerin gelir görünürlüğünü artırması, Kuzey Amerika karlılığındaki iyileşme ve Trainium kaynaklı maliyet avantajları pozitif yönde değerlendirilen başlıklar olarak izleniyor. Buna karşılık yaklaşık 200 milyar dolarlık sermaye harcaması programı, serbest nakit akışının çeyreklik bazda negatife dönmesi, borçluluğun artması ve ekonomik katma değerin negatif dönmesi gibi başlıklar yer alıyor.

AWS büyümesinin ivmelenme durumu, faaliyet karının ve yapay zeka yatırımlarının zaman içindeki değişimi gibi başlıklar ön planda kalmaya devam etmesi beklenebilir.

Yakın Dönem Beklentileri

Buradan, Amazon’un ikinci çeyreklik dönemde sunacağı bilançoya dair piyasa beklentilerini ele alan Bloomberg anketini incelersek;

Gelirin 197 milyar dolar tutarında gerçekleşmesi bekleniyor. En yüksek beklenti 201 milyar dolar ve en düşük beklenti 188 milyar dolar tutarında bulunuyor.

FAVÖK’ün 50,7 milyar dolar ile karşımıza çıkması düşünülüyor. Beklentiler en yüksekte 56,3 milyar dolar ve en düşükte 42,6 milyar dolar ile yer alıyor.

Düzeltilmiş net karın 25,1 milyar dolar tutarında sonuçlanması öngörülüyor. Beklenti aralığı en yukarıda 26,9 milyar dolar ve en aşağıda 20,3 milyar dolar olarak yer buluyor.

Düzeltilmiş hisse başı karın 2,3 dolar seviyesinde gerçekleşmesi bekleniyor. Hisse başı kara yönelik beklentiler 2,48 – 2,05 dolar aralığında oluşuyor.

Amazon Teknik Analizi

Amazon hisse fiyatını kısa vadede incelediğimizde; hisse fiyatı 21 periyotluk Envelopes’un desteklediği bölgenin aşağısında hareket ediyor. Fiyat, 235,75 – 238,25 bölgesi altında fiyatlandıkça, aşağı yönlü eğilim korunabilir. Bu yönde fiyatlamaların devam etmesi halinde 230,00 ve 224,50 seviyelerine doğru fiyatlamalar gözlemlenebilir.

Alternatif bakışta, yukarı yönlü beklentinin devreye girebilmesi için, 235,75 – 238,25 bölgesinin aşılması ve üzerinde kalıcılığın oluşması gerekebilir. Bu durumda 241,00 ve 246,00 dirençleri gündeme gelebilir.