Alphabet: Bulut İvmesi Karlılığı Taşıyabilecek mi?

Alphabet, 22 Temmuz 2026 Çarşamba günü ABD piyasa kapanışının ardından 2026 yılı ikinci çeyrek finansallarını açıklaması bekleniyor. Piyasa değeri 4,5 trilyon dolar ile şirket dünyanın en değerli üçüncü şirketi konumunda, bulunurken bulut çözümleriyle yapay zeka trendinin öne çıkanları arasında konumlanıyor.

Son Çeyrek İtibariyle Genel Görünüm

Google, Cloud birimindeki %63 oranındaki büyüme ivmesi ve 2026 için 180 – 190 milyar dolara yükseltilen sermaye harcaması planlamasıyla yapay zeka tartışmalarının odak noktasında bulunuyor. Piyasa veri merkezi, bulut çözümleri gibi gelir kaynaklarındaki değişimin, yapılan ve planlanan sermaye harcamalarından ne kadar faydalandığını ölçmeye çalışıyor.

Alphabet, 2026 yılı ilk çeyreğinde 109,9 milyar dolar gelir (+%21,8 yıllık büyüme) açıkladı. Büyümenin bileşimi kalitesi açısından; toplam reklam geliri 77,3 milyar dolara (+%15,5) ulaştı. Reklam gelirleri içinde; Google Search ve diğer birimi, %19,1 büyüyerek 60,4 milyar dolara çıktı. Burada yapay zeka sohbet asistanlarının arama hacmini eriteceği beklentilerinin aksine; AI bakışı ve AI Mod entegrasyonu sorgu başına para kazanmayı korudu (ücretli tıklamalar +%13, tıklama başı maliyet +%5).

Google Cloud ise %63 büyüme ile ilk kez 20 milyar gelir üreterek eşiğini aştı. Yapay zeka çözümleri gelirinin %800 büyüdüğü ve bulut backlog'unun çeyreklik bazda yaklaşık ikiye katlanarak 460 milyar dolara çıktığı açıklandı. Kapasite kısıtları nedeniyle talebin tamamının karşılanamadığı Alphabet tarafından ifade edilirken, büyümenin arz tarafından sınırlandığı düşünülebilir.

Segmentler arasında Cloud bölümünün ağırlığı giderek artıyor. Cloud segmentinin toplam gelir içindeki payı altı çeyrekte %12'den %18'e yükseldi. YouTube reklamları %10,7 büyüme ile 9,9 milyar dolara ulaşırken, Google Network yıllık %3,9 daralma ile gerilemesini sürdürüyor. Diğer yandan Abonelik, Platform & Cihazlar %19,3 büyüyerek 12,4 milyar dolara ulaştı. Burada; YouTube Premium, Google One ve Gemini aboneliklerinin katkıları hissedildi. Ayrıca yılın ilk çeyreğinde Gemini'nin ilk kez ayrı bir gelir kalemi olarak raporlanması (1Ç26: 1,0 milyar dolar / 4Ç25: 750 milyon dolar) yönetimin yapay zeka para kazanmasını görünür kılma iradesinin işareti olarak değerlendirilebilir.

Alphabet’in toplam geliri bu dönemde %21,8 artarak, 109,9 milyar dolara yaklaştı. Şirket, faaliyet bürt karını 68,6 milyar dolara (+27,4% / marj %62,4) ve faaliyet karını 39,6 milyar dolara (+29,7% / marj %36,1) taşıdı. Brüt kar marjın %59,8'den %62,4'e yükselmesi, ölçeklenen bulut segmentinin artık marjları desteklediğine işaret ediyor. Faaliyet kar marjı ise yıllık bazda 4,6 puan genişledi, FAVÖK %31,2 artışla 47,1 milyar dolara ulaştı. Net kar ise %25 büyümeyle 33 milyar doları aştı.

Bilanço ve nakit akışı, yatırım döngüsünün yükünü taşıyor. İşletme faaliyetlerinden nakit akışı çeyrekte 45,8 milyar dolar ile rekor kırarken, sermaye harcaması 35,7 milyar dolara (+%107 büyüme / gelirin %32,5'i) ulaştı ve serbest nakit akışını 10,1 milyar dolara geriledi. Buna rağmen şirket, 126,8 milyar dolar nakit ve kısa vadeli yatırıma karşılık 95,8 milyar dolar toplam borç ile 31 milyar dolar net nakit pozisyonu korunuyor. Şirket, sermaye harcamaları döngüsünü tamamen içeriden fonlayabilen çok az sayıda oyuncudan biri olarak karşımıza çıkıyor.

Sermaye Harcamaları ve Değer Yaratımı

Alphabet için yapay zeka bağlantılı değerlendirmelere dair en kritik soru, sermaye maliyetinin üzerinde getiri üretip üretmeyeceği. 2026 yılı ilk çeyreğinde şirket; yatırılan sermaye karlılığını (ROIC) %24,1 ile yaklaşık %12 oranında tahmin ettiğimiz ağırlıklı ortalama sermaye maliyetinin (WACC) yaklaşık 12 puan üzerinde bulunuyor. Şirket yatırdığı her doları sermaye maliyetinin çok üzerinde çalıştırıyor ve ekonomik değer yaratıyor. Ancak 2025 yılı ilk çeyreğinden itibaren hem ROIC geriliyor hem de WACC yükseliyor, dolayısıyla yaratılan katma değer geçmiş dönemlere göre gerileme gösteriyor.

Bu gerilemede şirketin yaklaşık 35,7 milyar dolar tutarındaki sermaye harcamalarının, yaklaşık 6,5 milyar dolar tutarındaki amortismanın giderek büyümesinden kaynaklanıyor, bu durum sermaye tabanının büyümesine yol açıyor. ROIC – WACC farkı daralma eğiliminde olsa da tarihsel ve sektörel ölçütlere göre halen güçlü seviyelerde. Bu daralmanın 2027 itibarıyla istikrar kazanıp kazanmayacağı ise önemli bir başlık olarak karşımıza çıkıyor.

Piyasa, Alphabet’i 4,2 trilyon dolar piyasa değeri ile fiyatlıyor. F/K 35,4x çarpanla, FD/FVÖK 24,9x çarpanla benzerlerinin medyan değeri altında kalıyor. Beklenen F/K ise 25,8x çarpanla, medyan değeri temsil ediyor.

Genel Değerlendirme

Alphabet, reklam faaliyetleri ve bulut çözümleriyle birlikte, güçlü talepten destek alıyor. Yaklaşık 460 milyar dolar seviyesindeki Cloud birikmiş siparişleri, mevcut Cloud gelirlerinin yaklaşık 5,8 yıllık karşılığına denk gelerek yatırımların önemli ölçüde sözleşmeye bağlanmış talep tarafından desteklendiğini gösteriyor. Ayrıca şirketin TPU altyapısı, hızlandırıcı maliyetlerinin bir kısmını içselleştirerek yapısal bir maliyet avantajı sağlamaya çalışıyor.

Sermaye harcamalarında öngörülen 180 – 190 milyar dolarlık tutar, gelirin yaklaşık %40'ını kapsaıyor. Bu durum serbest nakit akışını baskılarken; sektör genelinde bir yapay zeka kapasite fazlası oluşursa bu harcamanın getirisi bugünkü varsayımların altında kalması anlamına geliyor. Dolayısıyla ikinci çeyrek bilançosunda; Cloud büyümesinde veya sermaye harcamalarına dair mesajlar önemini koruyor. Kısa vadede belirleyici olabilecek konu, Cloud'un büyümeyi ve birikmiş sipariş momentumunu koruyup korumadığı olabilir.

Alphabet'in temel riskleri; devam eden antitröst ve düzenleyici süreçlerden kaynaklanabilecek yapısal yaptırımlar, yapay zeka destekli arama çözümlerinin uzun vadede Search iş kolunun gelir potansiyelini aşındırma ihtimali, bulut tarafında artan rekabetin marjlar üzerindeki baskısı ve gelirlerinin büyük ölçüde reklama dayanması nedeniyle makroekonomik yavaşlamalara karşı yüksek hassasiyeti olarak sıralanabilir.

Yakın Dönem Beklentileri

Buradan, Bloomberg tarafından hazırlanan 2026 yılı ikinci çeyreklik dönem için finansallara yönelik beklentileri ele alacak olursak;

Gelirin 100 milyar 887 milyon dolar tutarında elde edilmesi bekleniyor. Beklenti aralığı en yukarıda 130,4 milyar dolar ve en aşağıda 97,2 milyar dolar arasında bulunuyor.

FAVÖK’ün 55 milyar 595 milyon dolar ile gerçekleşmesi öngörülüyor. En yüksek beklenti 58,9 milyar dolar ve en düşük beklenti 50,6 milyar dolar tutarında bulunuyor.

Düzeltilmiş net karın 38,1 milyar dolar tutarında sonuçlanması bekleniyor. Beklentiler 43,7 milyar dolar ile 32,2 milyar dolar arasında karşımıza çıkıyor.

Düzeltilmiş hisse başı karın 3,09 dolar ile gerçekleşmesi düşünülüyor. En yüksek beklenti 3,58 dolar ve en düşük beklenti 2,6 dolar ile yer buluyor.

Alphabet Teknik Analizi

Alphabet hisse fiyatını kısa vadede teknik açıdan değerlendirdiğimizde; fiyat 21 EMA ve 55 periyotluk Envelopes’un desteklediği bölgenin altında fiyatlanıyor. Hisse fiyatı, 355,00 – 363,00 bölgesinde yükselişleri baskıladığı sürece, negatif eğilim sürebilir. Aşağı yönlü eğilimin sürmesi durumunda 340,25 ve 333,50 destekleri gündeme gelebilir. Bu aşamada 233 EMA’nın desteklediği 340,25 seviyesinin tutumu, gerilemelerin sürebilmesi açısından izlenebilir.

Alternatif durumda, pozitif eğilimin baskın hale gelebilmesi için, 355,00 – 363,00 bandı üzerinde kısa vadeli kalıcılık şartı aranabilir. Bu durumda 371,00 ve 376,00 dirençlerine yönelik fiyatlamalar görülebilir.