Emlak Konut (EKGYO) 2025 4.Çeyrek Bilanço Analizi

Emlak Konut (EKGYO), 2025 yılı 4. çeyreğinde 4,29 milyar TL net zarar (ana ortaklık) açıklayarak bir önceki yılın aynı dönemine ve bir önceki çeyreğe kıyasla kardan zarara geçmiş oldu. Bu durumun operasyonel bir zayıflıktan değil, Aralık 2025’teki vergi mevzuatı değişikliği sonucu ve enflasyon muhasebesinin ertelenmesi nedeniyle ortaya çıkan nakit çıkışı gerektirmeyen ertelenmiş vergi giderinden kaynaklandığını vurgulamak gerekir. Nakit akışı ve devam eden projelerde herhangi bir aksama gözlenmemektedir. Bu nedenle, 4. çeyrek zararını geçici muhasebe etkisi olarak değerlendirilebilir.

Model portföyümüzde yer verdiğimiz EKGYO için 34,03 TL hedef fiyat seviyesini korumayı sürdürüyor, portföyde tutmaya devam ediyoruz.

Kaynak: Fastweb Mali Analiz

Satış gelirleri geçtiğimiz yılın aynı dönemine göre %11,5 artış kaydederek 21,78 milyar TL olarak gerçekleşti. Bir önceki çeyreğe göre ise satış gelirlerinde %142 oranında artış izlendi.

Net kar marjı 4.çeyrekte %-19,72 olurken, önceki çeyrekte 2,16% ve geçen yılın aynı çeyreğinde 64,90% olmuştu. Brüt kar marjı 4.çeyrekte %29,77olurken, önceki çeyrekte 34,11% ve geçen yılın aynı döneminde 9,61% olarak gerçekleşmişti.

FAVÖK 2025 yılı 4. çeyreğinde geçen yılın aynı çeyreğine göre %715,3 artışla 4,936 milyon TL olarak gerçekleşti. FAVÖK marjı ise 4. çeyrekte geçen yılın aynı çeyreğine göre 19,56 puan artışla %22,66 oldu. Bir önceki çeyrekte FAVÖK marjı %22,11 seviyesindeydi. Çeyreklik bazda FAVÖK marjında 0,56 puan artış gerçekleşti.

EKGYO 2025 Yılı Tamamlanan İhaleler ve Satış Gelirleri

2025 yılı boyunca Emlak Konut, toplam 14 adet ihaleyi tamamladı. Bu ihalelerde elde edilen ortalama çarpan 2,92x olarak gerçekleşti. Şirketin bu ihalelerden elde ettiği pay ile toplam gelir 68,2 milyar TL seviyesinde oldu. Tüm ihalelerden sağlanan toplam satış geliri ise 170,9 milyar TL olarak kaydedildi.

EKGYO Varlık Yapısı ve Net Varlık Değeri Görünümü

Şirketin güçlü bir varlık tabanına sahip olduğu görülüyor. Şirketin toplam varlık büyüklüğü 335,2 milyar TL seviyesinde bulunurken, varlık tarafında en büyük kalemi 237,9 milyar TL ile arsa ve konut stoklarının maliyet değeri oluşturuyor.

Portföy detayına bakıldığında ihale edilmemiş arsa stokunun ekspertiz değeri 123,3 milyar TL, binaların ekspertiz değeri ise 47,5 milyar TL seviyesinde. Gelir paylaşımı modeli kapsamında geliştirilen projelerde şirket payına düşen toplam gelir büyüklüğü 106,5 milyar TL olarak öne çıkarken, anahtar teslim projelerde arsa maliyeti ve hak ediş ödemeleri 29,6 milyar TL düzeyinde bulunuyor.

Diğer tarafta yatırım amaçlı ve diğer gayrimenkullerin maliyet değeri 5,4 milyar TL olurken, bağlı ortaklıklara ait gayrimenkullerin maliyet değeri 5,8 milyar TL, ekspertiz değeri ise 7,6 milyar TL seviyesinde. Yükümlülükler tarafında şirketin toplam 205,5 milyar TL borcu bulunurken, tüm bu kalemler dikkate alındığında net varlık değeri yaklaşık 195,1 milyar TL seviyesinde hesaplanıyor. Bu görünüm, şirketin özellikle geniş arsa portföyü ve gelir paylaşımı projelerinden oluşan güçlü varlık yapısını ortaya koyuyor.

Rakamlarla Projeler

Emlak Konut Gayrimenkul Yatırım Ortaklığı, 2003 yılından itibaren yürüttüğü projelerle oldukça geniş bir portföy oluşturmuş durumda. Bu süreçte toplam 260 bin adet bağımsız bölüm geliştirilirken, 314 adet anahtar teslim ihale gerçekleştirildi ve bu projelerin toplam yapım bedeli 517,1 milyar TL seviyesine ulaştı. Gelir paylaşımı modeli tarafında ise 128 proje ihalesi bulunuyor. Bu projelerden elde edilen toplam satış geliri 419,7 milyar TL seviyesinde.

Verilere, Çevre, Şehircilik ve İklim Değişikliği Bakanlığı adına ihale edilen ve müşavirlik hizmeti verilen projeler ile deprem bölgesinde yürütülen çalışmalar da dahil. Rakamlar, şirketin 2003 yılından itibaren hayata geçirdiği ve devam eden projelerin genel büyüklüğünü ortaya koyuyor.

EKGYO 2025 Satış Performansı ve Hedef Gerçekleşmeleri

EKGYO, 2025 yılı sonunda satış tarafında hedeflerin üzerinde bir performans sergiledi. Şirket yıl genelinde toplam 104,04 milyar TL ön satış değerine ulaşırken, yaklaşık 995 bin m² brüt satış gerçekleştirdi. Aynı dönemde toplam 8.044 adet ön satış yapılırken, yabancıya satışların büyüklüğü 1,05 milyar TL seviyesinde gerçekleşti.

Şirket yönetimi tarafından 2025 yılı için 77 milyar TL proje satış hedefi ve 5 milyar TL arsa satış hedefi belirlenmişti. Yıl sonunda ulaşılan satış performansı ile birlikte toplam satış hacmi hedeflerin yaklaşık %135’i seviyesinde gerçekleşti. Bu görünüm, şirketin güçlü proje portföyü ve satış kabiliyeti sayesinde yıl içinde belirlenen hedeflerin üzerinde bir performans yakaladığını gösteriyor.

Kar Payı Dağıtımı

Emlak Konut GYO, hisse başına 0,6 TL net nakit kar payı ödemesini Genel Kurul onayına sunacak. Ödemeler peşin yapılacak ve hak kullanım tarihi 24 Haziran 2026 olarak belirlenmiş. Kayıt tarihi 25 Haziran, ödeme ise 26 Haziran 2026’da gerçekleşecek.

2026 Hedefleri

EKGYO, 2026 yılı için proje geliştirme ve satış tarafında büyümeyi destekleyecek iddialı hedefler belirlemiş durumda. Şirketin planlamasına göre proje satış değeri hedefi 135,2 milyar TL seviyesinde bulunurken, net kar hedefi 13,1 milyar TL olarak öngörülüyor.

Satış tarafında ise 950 bin m² brüt satış alanı ve 7.801 adet bağımsız bölüm satışı hedefleniyor. Arsa geliştirme faaliyetleri kapsamında 10,2 milyar TL arsa satış hedefi belirlenirken, yıl içerisinde toplam 60 adet ihale gerçekleştirilmesi planlanıyor.

Kaynak: Faaliyet Raporu

EKGYO Değerleme

Gayrimenkul ve Yatırım sektörü (XGMYO) kapsamında yer alan 51 şirketten, güncel olarak 36 şirketin 4Ç finansallarına ulaşılmıştır. EKGYO için değerleme çalışmamız Net Aktif Değer yöntemi üzerinden gerçekleştirilmiştir.

NAD yöntemi kapsamında şirketin solo net aktif değeri dikkate alınırken, göreceli değerleme tarafında sektör medyan PD/NAD oranı (0,52) kullanılmıştır.

EKGYO için 12 aylık hedef fiyatımız 32,22 TL olarak hesaplansa da model portföyümüzde yer verdiğimiz ve 2025/09 döneminde paylaşmış olduğumuz 34,03 TL seviyesini korumayı sürdürüyor, portföyde tutmaya devam ediyoruz.