Piotroski F-Skorda Filtreleme Çalışması

13 Mart 2024 GCM Araştırma & Analiz- Araştırma & Analiz Borsa

Bir önceki raporumuzda Piotroski F Skor hakkında bilgilendirme yaparak BİST100 endeksine dahil şirketler üzerinde uygulamıştık. Sonuç olarak aşağıdaki tabloda görülen şirketlere ulaşılmıştı. Teorik açıdan bu ve buna benzer çalışmalarda şirketlere yönelik ileriye dönük bakış açılarının geliştirilmesi amaçlanır. Temel olarak incelendiğinde sektörel olarak uygun değerlere sahip, şirket olarak da ucuz çarpanlara sahip olan şirketlerin fiyat analizinin de yapılması önem taşımaktadır. Bu raporumuzda belirli filtreleme metotları kullanarak şirketleri çarpanlar bakımından inceleyeceğiz. Hisse Seçiminde Piotroski F Skor Değerlendirmesi raporumuza da göz atabilirsiniz.

Kaynak: Fast Web Mali Analiz
(Skor tablosu 2023/12 dönemini kapsamaktadır)

PD/DD, F/K, FD/FAVÖK, PEG Oranı ve Özsermaye Karlılığına Göre Filtreleme

Filtreleme metodu uygularken tüm çarpanları ayrı ayrı inceleyeceğiz. Ayrıca tüm skor tablosunu değerlendirmeye alacağız. Çünkü daha önce de belirttiğimiz gibi Piotroski F Skor’u yüksek olan şirketlerin performanslarının gelecek dönemlerde de aynı şekilde olacağı garanti değildir. İçinde bulunulan mevcut konjonktür, sistematik risk faktörleri (şirket / sektör genelinde) sebebiyle yalnızca F skor kullanmak mantıklı olmayabilir. F Skor genel olarak şirketlerin bilançoları incelenerek mali işlemlerin ve performansın tespiti için kullanılmaktadır. Ekstra fiyat analizine yönelik değerlendirmede bulunulmaz. Bu sebeple F skor değerlendirmesi yapıldıktan sonra ayrıca filtreleme yapılarak kullanılan belli başlı çarpanlar yol gösterici olabilir.

Skor Değerlerinin

7 – 9 arası F Skor’a sahip olan şirketler güçlü
4 – 6 arası F Skor’a sahip olan şirketler stabil
0 – 3 arası F Skor’a sahip olan şirketler zayıf olarak kabul edilebileceğinden önceki raporumuz bahsetmiştik.

Oluşturduğumuz tabloda yukarıda belirtilen skor değerlerine göre güçlü, stabil ve zayıf olarak görünen şirketlerin belirlenen çarpanlar ışığındaki değerlerine de bakarak ucuz/pahalı olup olmadıklarını da görmüş olacağız.

Aşağıdaki tabloda PD/DD, F/K ve FD/FAVÖK çarpanlarının yanına ekstra Özsermaye Karlılığı ve PEG Oranını ekledik.

Tablo özsermaye karlılığı en yüksek olandan en düşük olan şirkete göre sıralanmıştır. PD/DD oranını tek başına değerlendirmek şirketin ucuz veya pahalı olduğunu görmek için yetersiz kalacağından özsermaye karlılıklarına da bakmak önem taşımaktadır. Burada aradığımız özsermaye karlılığı yüksek, PD/DD oranı düşük aynı zamanda F Skoru ideal durumda olan şirkete ulaşmak. Kriterimizde yıl sonu enflasyonunun %36 düzeyinde olacağı beklentisine karşılık enflasyonun üzerinde özsermaye karlılığı olan şirketleri değerlendirmek. Buna göre; karşımıza 10 şirket çıkmaktadır. Skor değerlendirmesi olarak da 10 şirket içinden kıstasımız 6 ve üzerindeki şirketleri değerlendirmek. Buna göre de; karşımıza 5 şirket çıkmaktadır. Ulaştığımız şirketler FROTO, TTRAK, PGSUS, ASTOR, TOASO şeklinde oluşmaktadır. Son olarak 5 şirket içinde de sıralama yaptığımızda en düşük PD/DD oranına sahip olan PGSUS başta olmak üzere, TOASO, FROTO, TTRAK ve ASTOR dikkatleri üzerine çekmektedir.

Kaynak: Fast Web Mali Analiz
(Skor tablosu 2023/12 dönemini kapsamaktadır)

Aşağıdaki tabloda ise yalnızca F/K oranına bakmak yerine F/K ya bağlı olan PEG rasyolarıda incelenmiştir. Peg rasyosu küçükten büyüğe olacak şekilde sıralanmıştır. ‘’Eksi’’ olarak görülen PEG rasyoları şirketlerin geçmiş dönemde zarar ettiğini ya da karlılıklarının belli oranda azaldığını göstermektedir. Böyle bir durumda da şirketin kötü olduğu algısına kapılmamalı ayrıca detaylı incelemesi yapılmalıdır. Eksi olan rasyolar değerlendirmeden çıkarıldığında 17 şirket kalmaktadır. F Skoru 6 ve üzerinde olan şirketlere baktığımızda; ilk tabloda olduğu gibi PGSUS, FROTO, TOASO, ASTOR, TTRAK karşımıza çıkarken farklı olarak ekstra BRSAN, TAVHL ve AKCNS karşımıza çıkmaktadır. En düşük F/K ve PEG oranı ile bakıldığında ise PGSUS hem ucuz fiyatlanması hem de PEG oranının düşük olması hızlı büyüdüğünü gösterdiği için dikkat çekmektedir. Diğer yandan yalnızca büyüme odaklı bakılacaksa da yüksek F/K oranına sahip olan ASTOR ve BRSAN gibi şirketler potansiyel olarak görülebilir.

Kaynak: Fast Web Mali Analiz
(Skor tablosu 2023/12 dönemini kapsamaktadır)

Not: Bankalarda FD/FAVÖK oranı hesaplanamadığı için banka değerlendirmesi yapılırken F/K ve PD/DD oranı dikkate alınmıştır.

Genel olarak baktığımızda; Şirketleri yalnızca mali gücüne göre değerlendirmek her zaman doğru sonuçlara ulaştırmayabilir. Örneğin sistematik risklerin olduğu bir dönemde (Pandemi, Jeopolitik risk vb.) F Skoru kullanıyor olmak yalnızca performans ölçütü karşımıza çıktığından bu gibi dönemlerde ilgili çarpanlar kullanarak hem ucuz olan şirketi bulmak hem de fiyat analizi yapabilmek açısından önem taşımaktadır. Örneğin içinde bulunduğumuz mevcut konjonktür, vade seçenekleri, güncel makroekonomik temeller, sosyopolitik gelişmeler bankaların ayrışmasına sebep olurken geriye kalan şirketlerin de gelecek dönemde farklılaşması muhtemel görülebilir. Yaptığımız filtrelemeler sonunda PD/DD ve Özsermaye Karlılığı kıyaslamasında;

PGSUS, TOASO, FROTO, TTRAK ve ASTOR

F/K ve PEG oranı kıyaslamasında;

PGSUS, TOASO, FROTO, TTRAK, ASTOR, BRSAN, TAVHL ve AKCNS

FD/FAVÖK oranında kıyaslama yapılırken her şirketin kendi sektöründeki şirketler ile kıyaslanması gerektiğini hatırlatmak faydalı olacaktır. Mevcut tabloya baktığımızda göreceli olarak diğer şirketlerden daha düşük olan FD/FAVÖK oranına sahip şirketlerin daha potansiyel olduğu söylenebilir. Tüm sonuçlar ışığında, yaptığımız filtrelemelerde yakın sonuçlar elde edildiği görülmektedir. Böyle durumlarda ayrıca sektörel inceleme yapılması ve fiyat analizinin de yapılması önem taşımaktadır.