Türk Hava Yolları (THYAO) 2022 4. Çeyrek Finansal Rapor Analizi

THYAO 4Ç22'de beklentilerin üzerinde 8,936mn TL net kâr açıkladı. Beklentiler 6.312 mn TL seviyesindeydi. Net kâr düşük sezon etkisiyle çeyreklik 67.05% azalırken, geçen yıl aynı döneme göre yıllık 351.09% yükseliş gösterdi. Net kâr marjı 4Ç22'de 10.15% olurken, önceki çeyrekte 24.99% ve geçen yıl aynı çeyrekte 5.37% olmuştu. Net karda cironun katkısı etkili olurken, yatırım faaliyetlerinden 2.3 milyar TL gelir yazması etkili oldu. Finansman giderlerindeki aşırı artış net karı baskıladı. Ancak güçlü satış gelirleri ve yatırım gelirleri karda etkili oldu.

Satış gelirleri 4Ç22'de 88 milyar TL seviyesinde gerçekleşti. Burada beklenti 86 milyar TL seviyesindeydi.  Satışlar önceki çeyreğe göre sınırlı 18.88% azalırken, geçen yıl aynı döneme göre yıllık 138.87%  büyüdü. Brüt kâr marjı 4Ç22'de 22.65% oldu. Önceki çeyrekte 30.82% ve geçen yıl aynı dönem 25.70% olmuştu.

Dolar bazında gelirler 4Ç’de 4.8 milyar $ ile 2019 yılının %45.4 üzerinde gerçekleşti. Kargo gelirleri 2019 yılına göre %72 artışla 814 mn $ oldu.

Faaliyet Performansı 2019 yılını geçti

Arz Edilen koltuk Kilometre (AKK) 2019 yılına göre %7.9 artışla 50.801 milyon olurken, Toplam yolcu ve kargo gelirleri kilometre başına (RASK) aynı dönemde %37 artarak 8.6 cent oldu. THY 4Ç22’de toplam 17.930 bin yolcu taşıdı. Bu rakam en iyi sezon olan 2019 yılının %0.4 üzerinde. Doluluk oranı %83.4 olurken, 2019 yılının 1.2 puan üzerinde gerçekleşti.  

Favök aynı dönemde beklentilere paralel  20,627mn TL olurken, yıllık bazda 82.91% artış gösterdi. Çeyreklik -39.62% küçüldü. Favök marjı aynı dönemde 23.43% seviyesinde oluştu. Önceki çeyrekte 31.47% , geçen yıl aynı dönemde 30.59% olmuştu.

Şirket'in 4Ç22'deki ihracat oranı 91.66% seviyesinde oldu. Geçen yıl aynı dönemde 90.66% seviyesinde gerçekleşmişti.               

12 Aylık Sonuçlar: 2019 Gelirlerini aştı

Yılın tamamında şirket 47,429 mn TL net kâr açıkladı. Net kâr geçen yıl aynı döneme göre 477.49%  büyüdü.  Bu dönemde şirket 311,169 mn TL satış geliri elde ederken satış gelirleri yıllık 219.55% artış gösterdi. FAVÖK 78,684 milyon TL oldu  ve yıllık bazda 181.80% arttı.

Dolar bazında satış gelirleri 2019 yılına göre %39.3 artışla 18.4 milyar $ oldu. Kargo gelirleri aynı dönemde %121 artışla 3.7 milyar $ seviyesinde gerçekleşti. Toplam gelirin 12.9 milyar $ lık kısmı yurtdışı yolcu, 1.2 milyar $ lık kısmı yurtiçi yolculardan geldi.

THY 2022 yılında 71.8 milyon yolcu taşıdı. Bu rakam halen 2019 yılına göre %3.3 aşağıda. Dış hat yolcu sayısı 46.3 milyon ve iç hat yolcu sayısı 25.5 milyon oldu. Ancak RASK artışı %30.6 olması etkisiyle, gelir bakımından 2019 yılını geçmeyi başardı. Doluluk oranı %80.6 oldu ve 2019 yılına göre 1 puan geride kaldı.

Yolcu birim geliri 8.79 sent ile 2019 yılının %20.5 üzerinde gerçekleşti. Uzak doğu, İç Hatlar ve Ortadoğu verimli geçmezken, ABD, Avrupa ve Afrika verimli çalıştı. En karlı hat ABD oldu.

2022 yılında şirket 24.31% brüt kâr marjı ile çalıştı. Geçen yıl aynı dönemde 22.74% olmuştu. Favök marjı 25.29% seviyesinde olurken, geçen yıl 28.67% olmuştu. Net kâr marjı 15.24% oldu. Geçen yıl aynı dönemde 8.43% olmuştu.

Yakıt giderleri 2022 yılında 6.5 milyar $ oldu ve toplam giderlerin %41’ini oluşturdu. Bu oran 219 yılında %31 seviyesinde oluşmuştu.

Aktif kârlılığı 10.17% olurken, geçen yıl aynı dönemde 3.04% olmuştu. Sektör ortalaması 8.63% seviyesinde bulunuyor. Özsermaye kârlılığı 34.87% olurken, geçen yıl aynı dönemde 12.62% olmuştu. Sektör ortalaması 30.97% seviyesinde bulunuyor.              

İhracat oranı 91.13% seviyesinde gerçekleşti. 2021 yılının tamamında ihracat oranı 89.78% olmuştu.

Bu dönemin sonunda şirketin 175,086 mn TL net borcu bulunuyor. 2021 yılının sonunda şirketin 163,363 mn TL borcu bulunuyordu. Net borç / FAVÖK oranı yıllık bazda 2.23x seviyesinde bulunuyor. Bu oran pandemi döneminde 9.5x seviyesine kadar yükselmişti. Cari oran 0.88x ve likidite oranı ise 0.83x seviyelerinde. Sektör ortalaması cari oran için 0.94x ve likidite oranı için 0.89x seviyesinde bulunuyor.

Şirketin borç kaynak oranı 68.64% seviyesinde. Geçen yıl aynı dönemde 74.37% seviyesindeydi. Sektör ortalaması borç kaynak oranı için 71.14% seviyesinde bulunuyor.

Şirketin nakit değerleri 2021 yılsonuna göre 40,513.0 milyon TL artarak 76,192.0 milyon TL oldu. İşletme faaliyetlerinden 117,012 milyon TL nakit girişi sağlandı. Yatırım faaliyetlerinden 26,494milyon TL nakit çıkışı olurken, finansman faaliyetlerinden 50,005 milyon TL nakit çıkışı sağlandı.            

Finansman giderlerinin net satışlara oranı 1.53% olurken, geçen yıl aynı dönemde 7.05% olmuştu.

Şirket son kapanışa göre 378,636 mn TL firma değerinde bulunuyor. Son duruma göre 4.29x F/K (sektör 9.66x), 4.81x FD/FAVÖK (sektör 6.13x) ve 1.12x PD/DD (sektör1.79x) piyasa çarpanlarıyla işlem görüyor. THYAO finansallarını olumlu karşılıyoruz. Deprem bölgesine yapılan ücretsiz uçuşlar ilk çeyrek sonuçlarda RASK gelirlerinde düşüşe neden olabilir. Ancak 2023 yılında beklenen yüksek turizm ve mobilite, filonun genişlemesi, Anadolu Jet’in genişlemeci bir süreç içinde olması ve petrol fiyatlarında daha yatay bir yıl bekleniyor olması THY için beklentileri yüksek tutuyor. Hissenin oldukça cazip piyasa çarpanları ile işlem gördüğünü düşünüyoruz.