ULKER 1C22 Bilanço Değerlendirmesi

ULKER 1Ç22’de beklentilerden çok daha fazla 470mn TL zarar açıkladı. Analist beklentileri 163 mn TL zarar geleceği yönündeydi. Açıklanan zarar rakamında geçen yıl ayın döneme göre daha az net yatırım faaliyet geliri yazması yaklaşık 2 milyar TL’ye yakın finansman giderleri öncesine zayıf bir faaliyet karı ile girmesine neden oldu ve finansman gideri sonrasında net zarara geçti. Finansman giderlerinde kur farkı zararları etkili oldu.

Şirket’in operasyonel gelirleri başarılı geçti diyebiliriz. Satış gelirleri beklentilerin %10 üzerinde 5.886 mn TL olurken yıllık %111 büyüdü. Şirket bu dönemde satışlarını tonaj bazında %7 artırarak 179 bin ton seviyesine taşıdı. Brüt kar marjı yatay kaldı ve %31 seviyesinde oluştu. ULKER %15 ihracat gerçekleştirdi.

FAVÖK %128 artışla 1.244 mn TL olurken, beklentilerin %15 üzerinde gerçekleşti. Bunda satış gelirlerindeki büyüme ve Esas Faaliyet kar marjındaki 2 puanlık artış etkili oldu. FAVÖK Marjı 2 puan artışla %21.1 oldu. FAVÖK Marjı son 4 dört çeyrektir yükseliyor ve 2011 yılından bu yana en yüksek seviyeye ulaştı. Dolar bazında satışlar ise 1.455 mn $ ile en yüksek seviyede oldu.

Net borç / FAVÖK rasyosu 3.5x ile sınır seviyemiz olan 4x seviyesine yakın noktalarda. Bu oran 2021/03 döneminde 0.8x seviyesindeydi ancak sonrasında gelen çeyreklerde 3.8x seviyesine doğru hızlı bir çıkış gerçekleştirdi.

Ülker 2.2x pd/dd ve 5.4x fd/favök oranı ile işlem görmekte. Çarpanlar tarihsel olarak düşük seviyelerde bulunuyor. Ancak yatırım faaliyetlerinden oluşan gelir gider dengesinin oynaklığı Şirket’e ait kar öngörülerini törpülüyor. Açıklanan finansalları operasyonel olarak iyi, ancak net kar açısından olumsuz karşılıyoruz.