EREGL 1C22 Bilanço Değerlendirmesi

28 Nisan 2022 GCM Araştırma & Analiz- Araştırma & Analiz Borsa

Ereğli 1Ç22’de beklentilerin üzerinde 5.626mn TL net kar açıkladı. Beklentiler 5.400-5.500mn TL aralığında yoğunlaşıyordu. Net kar yıllık %115, çeyreklik %19 artış gösterdi. Dolar bazında net kar 405mn$ ile %14.1 artış kaydetti. Net kardaki artışta cirodaki büyüme ana etken oldu. Net kar marjı yıllık 6 puan düşüşle %19.2 seviyesine geriledi. Faaliyet kar marjlarındaki düşüşe ilave olarak, nispeten daha yüksek ödenen vergi karşılığı etkili oldu.

Satış gelirleri Dolar bazında %48 artarak 2.101mn$ olurken, TL bazında %180 büyüme ile 29.2 milyar TL seviyesine ulaştı. Hem yurtiçi hem yurtdışında parasal olarak artış kaydedildi. Çelik fiyatlarındaki artış ciroyu desteklerken, maliyetlerdeki yükseliş kar marjları üzerinde sınırlı baskı yarattı. Dolar bazında bakıldığında brüt kar marjında %34’den %32 seviyesine sınırlı bir düşüş görülüyor.

Şirket bu dönemde yassı mamul üretimi 1.807K ton ile yatay kalırken, uzun mamul üretimi 275K ile %32 artış kaydetti. Satış tarafında ise, yassı mamul satışları 1.723K ton ile %4.6 düşerken, uzun mamul satışları 258K ile %26 arttı. Ham çelik kapasite kullanım oranı 2021 yılında %94 seviyesinden %83 seviyesine geriledi. Kapasite kullanımındaki düşüş de maliyet artışını desteklemiş görünüyor.

FAVÖK 693mn$ oldu ve %31.7 yükseldi. TL bazında ise 9.764mn TL ile beklentilerin üzerinde geldi. FAVÖK Marjı geçen yıl aynı döneme göre 3 puanlık düşüşle %33.4 seviyesinde oluştu. Ton başına FAVÖK yılsonunda 418$’dan 335$ seviyesine geriledi. Bunda brüt kar marjındaki sınırlı gerilemenin etkisi bulunuyor.

Ereğli yılsonunda 518 mn$ net nakit pozisyonundan 432mn$ net borç pozisyonuna geçmiş bulunuyor. 2016 yılından bu yana ilk kez net borç pozisyonuna girdi. 1 milyar $ seviyesinde ödenen temettü ve 450mn $ civarındaki borçlanma bunda etkili oldu.

Ereğli’nin sonuçlarını olumlu karşılıyoruz. Kar marjlarındaki gerilemenin sınırlı olduğunu düşünüyoruz. Kardemir’deki kar marjlarındaki çeyreksel düşüş kadar sert gerilemeler gözlenmiyor. Sonuç olarak Ereğli geçen yıl elde ettiği karın %36’sını, cironun %43’ünü tek çeyrekte elde etti. Ayrıca dolar bazında büyüdü. Şirket için 2022 yılı sonunda %65 büyüme ile 112.6 milyar TL satış geliri, %43 büyüme ile 37.938mn TL FAVÖK ve %41 yükseliş ile 21.952mn TL net kar bekliyoruz.

Hisse 6.4x f/k, 1.48x pd/dd ve 3.91x fd/favök ile tarihsel çarpanlarının altında işlem görmekte. Diğer yandan EREGL %18.6 Aktif Karlılığı, %30.3 Özsermaye karlılığı ile çalışıyor. Bu karlılık oranlarına göre piyasa çarpanlarının cazip olduğunu düşünüyoruz.