Koç Holding (KCHOL) 2026 1. Çeyrek Bilanço Analizi

11 Mayıs 2026 GCM Araştırma & Analiz- Araştırma & Analiz Borsa

Koç Holding (KCHOL) 2026 yılı 1 .çeyreğinde 522,0 milyon TL net kar açıkladı. Çeyreklik bazda bakıldığında net karda %93’ük azalış izlenirken yıllık görünümde zarardan kara geçiş yaşandı. Bu dönemde kombine gelirler yıllık bazda %7 artışla 1,2 trilyon TL’nin üzerine çıkarken, kombine vergi öncesi kar yaklaşık %66 yükselerek 29,9 milyar TL seviyesine ulaştı. Konsolide tarafta ise vergi öncesi kâr iki katın üzerinde artış gösterirken, geçen yıl kaydedilen net zarara kıyasla 522 milyon TL net kar elde edilmesi finansal görünümde belirgin bir toparlanmaya işaret etti.

Satış gelirleri geçtiğimiz yılın aynı dönemine göre %5 artış kaydederek 738.043 milyon TL olarak gerçekleşti. Bir önceki çeyreğe göre ise satış gelirlerinde %8 oranında azalış izlendi.

Net kar marjı 1.çeyrekte 0,07% olurken, önceki çeyrekte 0,95% ve geçen yılın aynı çeyreğinde -0,26% olmuştu. Brüt kar marjı 1.çeyrekte %17,69 olurken, önceki çeyrekte 17,29% ve geçen yılın aynı döneminde 17,11% olarak gerçekleşmişti.

FAVÖK 2026 yılı 1. çeyreğinde geçen yılın aynı çeyreğine göre %20 artışla 61.256 milyon TL olarak gerçekleşti. Bir önceki çeyreğe göre ise FAVÖK’te %4’lük artış dikkat çekti. FAVÖK marjı ise 1. çeyrekte geçen yılın aynı çeyreğine göre 1,06 puan artışla %8,30 oldu. Bir önceki çeyrekte FAVÖK marjı %7,37 seviyesindeydi. Çeyreklik bazda FAVÖK marjında 0,93 puan artış gerçekleşti.

Segment Performansları

Zorlu küresel ve yerel ekonomik koşullara rağmen şirket, ilk çeyrekte disiplinli yönetim anlayışı ve temkinli risk politikalarının katkısıyla güçlü bir finansal performans sergiledi. Kombine gelirler yıllık bazda %7 artışla 1,2 trilyon TL’nin üzerine çıkarken, vergi öncesi kar yaklaşık %66 yükselerek 30 milyar TL’ye ulaştı. Konsolide tarafta ise geçen yılın düşük bazının da etkisiyle belirgin bir toparlanma görülürken, şirket net zarardan yeniden karlılığa geçti.

Segment özelinde bakıldığında, Tüpraş yüksek kapasite kullanım oranı ve güçlü üretim performansıyla öne çıkarken, otomotiv tarafında zayıflayan talep, artan maliyetler ve rekabet baskısı operasyonel görünümü zorladı. Arçelik tarafında talep koşulları ve fiyat baskıları faaliyetleri sınırlandırsa da, alınan verimlilik önlemleri marjlardaki iyileşmeyi destekledi. Bankacılık tarafında ise Yapı Kredi, güçlü gelir artışı, marj genişlemesi ve trading gelirlerinin katkısıyla karlılığa önemli destek sağlayan alanlardan biri oldu.

Enerji Segmenti

KCHOL’ün enerji segmentinde yılın ilk çeyreğinde Orta Doğu kaynaklı jeopolitik riskler ve arz kesintileri enerji piyasalarında sert fiyat hareketlerine neden olurken, özellikle ürün marjlarındaki yükseliş operasyonel performansı destekledi. Tüpraş tarafında yüksek kapasite kullanım oranı, güçlü beyaz ürün verimi ve satış hacimlerindeki artış segmentin operasyonel görünümüne olumlu katkı sağladı. OPET’in akaryakıt pazarındaki güçlü konumu ve yaygın istasyon ağı da destekleyici unsurlar arasında yer aldı.

Öte yandan savaş kaynaklı lojistik maliyetler, navlun giderleri ve enerji arzına ilişkin belirsizlikler sektör genelinde baskı unsuru olmaya devam etti. LPG tarafında talep daralması dikkat çekerken, küresel enerji piyasalarında yaşanan yüksek oynaklık karlılık görünümünde dalgalanmaya neden oldu. Bu gelişmeler çerçevesinde Tüpraş, 2026 yılının ilk çeyreğinde 3,7 milyar TL ana ortaklığa ait net dönem karı açıkladı.

Otomotiv Segmenti

KCHOL’ün otomotiv segmentinde 2026 yılının ilk çeyreğinde Türkiye otomotiv pazarındaki daralma, zayıf iç talep ve ihracattaki gerileme sektör genelinde baskı yaratırken, şirketler bazında ayrışan bir görünüm öne çıktı. Ford Otosan tarafında üretimde sınırlı büyüme korunmasına rağmen, özellikle yurt içi satışlardaki daralma, rekabetçi fiyatlama ortamı ve ürün karmasındaki değişim satış gelirlerini baskıladı. Buna karşın ihracatın toplam gelirler içindeki payının artması, şirketin gelir yapısını destekleyen unsurlar arasında yer aldı.

Tofaş ise üretim, yurt içi satış ve ihracat tarafında güçlü büyüme performansı sergileyerek segment içinde pozitif ayrıştı. Satış adetlerindeki güçlü artış, gelirlerin de belirgin şekilde yükselmesini sağladı. Öte yandan TürkTraktör tarafında zayıf iç talep nedeniyle yurt içi satışlarda sert düşüş görülürken, ihracattaki artış bu baskıyı sınırlı ölçüde dengeledi. Otokar’da ise satış gelirlerinde gerileme ve net zarar tarafındaki artış dikkat çekti. Bu görünüm, otomotiv segmentinde şirket bazlı performans farklılaşmasının belirginleştiği bir çeyreğe işaret etti.

Dayanıklı Tüketim Segmenti

KCHOL’ün dayanıklı tüketim segmentinde 2026 yılının ilk çeyreğinde Türkiye beyaz eşya pazarındaki daralma iç talep görünümünü baskılarken, Avrupa pazarındaki sınırlı büyüme sektör açısından kısmi destek sağladı. Arçelik tarafında hem yurt içi hem de yurt dışı satışlardaki zayıflama gelirler üzerinde baskı oluştururken, özellikle yurtdışı operasyonların toplam satışlar içerisindeki yüksek payı segmentin gelir yapısını desteklemeye devam etti.

Öte yandan talep koşullarındaki zayıflık, maliyet baskıları ve satış hacimlerindeki gerileme operasyonel karlılığı sınırladı. Bu gelişmeler sonucunda Arçelik’in konsolide gelirleri yıllık bazda %8,8 düşüşle 130 milyar TL seviyesine gerilerken, şirket yaklaşık 1,8 milyar TL net dönem zararı açıkladı.

Finans Segmenti

KCHOL’ün bankacılık segmentinde 2026 yılının ilk çeyreğinde küresel jeopolitik riskler, enerji fiyatlarındaki oynaklık ve enflasyonist baskılar sektör üzerinde belirsizlik yaratmasına rağmen, güçlü sermaye yapısı ve etkin risk yönetimi bankacılık faaliyetlerini destekledi. Sektör genelinde kredi ve mevduat büyümesi devam ederken, Yapı Kredi güçlü operasyonel yapısı, müşteri odaklı yaklaşımı ve aktif büyümesiyle sektör ortalamasının üzerinde bir performans sergiledi.

Özellikle TL nakdi krediler ve müşteri mevduatlarındaki güçlü artış, bankanın bilanço büyümesini desteklerken; müşteri sayısındaki artış ve dijital hizmetlerdeki gelişim operasyonel görünümü olumlu etkiledi. Bunun yanında artan küresel belirsizlikler ve finansman maliyetleri sektör genelinde baskı unsuru olmaya devam etti. Bu gelişmeler çerçevesinde Yapı Kredi, yılın ilk çeyreğinde %31,5 özsermaye karlılığı ve %14,1 sermaye yeterlilik rasyosu ile güçlü finansal görünümünü korudu.

Diğer

KCHOL, stratejik vizyonu doğrultusunda yalnızca ana faaliyet alanlarında değil; gıda, perakende, turizm, bilgi teknolojileri, gemi inşa ve sağlık gibi farklı sektörlerde de yatırımlarını sürdürmeye devam etti. Topluluk şirketleri, 2026 yılının ilk çeyreğinde faaliyet gösterdikleri sektörlerde operasyonlarını istikrarlı şekilde sürdürürken, çeşitlendirilmiş iş yapısı Holding’in operasyonel dayanıklılığını destekleyen unsurlar arasında yer aldı.

KCHOL DEĞERLEME

Koç Holding için değerleme çalışmamız, Net Aktif Değer (SOTP) yaklaşımı ile ileriye dönük çarpan analizinin birlikte kullanıldığı hibrit bir modele dayanmaktadır.

Mevcut piyasa fiyatlamasında holding iskontosunun son dönemde %42–53 bandında seyrettiği görülmektedir. Çalışmamızda tarihsel ortalamaya (son 10 çeyrek) yakın %42 iskonto varsayımı esas alınmış, iştirak değerlerindeki artış ve ileri dönem kârlılık projeksiyonları dikkate alınmıştır.

Net kâr ve Özkaynak projeksiyonlarına (Ana Ortaklık Payları) dayalı olarak ileri F/K ve PD/DD çarpanları kullanılmıştır. İlk çeyrek performanslar değerlendirdiğimizde son 10 yılın medyan ROE değeri %18, yılın ilk çeyreğindeki ROE ise %4’tür. Tahmini kar %18 terminal ROE’ye göre kademeli bir şekilde artarak hesaplanılmıştır.

Hibrit model çerçevesinde KCHOL şirketine yönelik 12 aylık hedef fiyat 300,75 TL olarak hesaplanmıştır.

Bir önceki raporda (2025/12) yer alan 299,05 TL hedef fiyat, gerek iştirak değerleri, net kâr ve holding iskontosunda revizyon doğrultusunda sınırlı bir şekilde yukarı yönlü revize edilmiştir.