Faiz İndirim Senaryosunda Öne Çıkabilecek Sektör ve Şirketler

Eylül ayında açıklanan enflasyon verisinin piyasa beklentilerinin belirgin üzerinde gelmesi, son haftalarda süregelen faiz indirimi döngüsüne ilişkin beklentileri bir miktar törpüledi.  Özellikle bu süreçte kira, eğitim ve işlenmemiş gıda kalemlerindeki artışlar dikkat çekti. TCMB, yılın ikinci yarısında politika faizinde kademeli indirim sürecine başlamıştı hatırlarsak. Ancak enflasyonun yeniden yukarı yönlü sürpriz yapması, Ekim toplantısında indirim temposuna ara verilip verilmeyeceği sorusunu gündeme taşıdı. Manşet ve Gıda enflasyonundaki yükselişe karşın çekirdek enflasyondaki yukarı yönlü ivmenin sınırlı kalması, hatta son dönemde gerileme eğilimi göstermesi, para politikasına yönelik TCMB’nin mevcut sıkı duruşunu koruyarak olası gevşeme adımlarını daha sınırlı tutarak reel sektör dengelerini de gözetme düşüncesini gündeme taşıyabilir. Bu süreci bankanın nasıl değerlendirdiğini 23 Ekim tarihinde göreceğiz. Buradaki mesajlar 7 Kasım’daki yılın son enflasyon raporu sunumu için de referans bir etki sağlayabilir.

Genel görünümde hem majör merkez bankalarının tonundaki yumuşama hem de iç talepteki dengelenme sinyalleri, orta vadede faiz indirimi eğiliminin süreceği beklentisini destekliyor. Bu çerçevede sürece kısa vadeden ziyade orta – uzun vadeli bir bakış perspektifiyle bakmak önem arz etmektedir. Borsa performansı açısından kritik nokta ise, faiz indirimi sürecinin devam etmesi halinde hangi sektör ve şirketlerin ön plana çıkabileceği sorusu oluyor.

Makro Görünüm

Faiz indirimi süreci, kredi maliyetlerini düşürerek hem tüketim hem yatırım tarafında aktiviteyi artırma potansiyeli taşıyor. Bu durum, özellikle iç talebe duyarlı sektörlerde kısa vadede canlılık yaratırken, finansman maliyetine hassas sektörler için karlılık tarafında rahatlama anlamına geliyor demek mümkün. Ancak enflasyonun hedef patikasının üzerinde seyretmesi ve kur oynaklığının zaman zaman artış göstermesi, faiz indirimi sürecinin hızını sınırlayabilecek unsurlar olmaya devam ediyor. Dolayısıyla, bu dönemde kazanan sektörleri belirlerken yalnızca faiz yönüne değil, talep dayanıklılığı, borçluluk seviyesi ve fiyatlama gücü gibi faktörlere de bakmak gerekiyor.

Sektörel Etkiler

Bankacılık ve Finans

Faiz indirimlerinin ilk yansıdığı alanın her zaman finansal sistem olduğunu görmekteyiz. Kısa vadede kredi-mevduat makasında daralma baskısı oluşsa da, kredi hacmindeki artış, aktif kalitesinde iyileşme ve menkul kıymet gelirleri sayesinde bankacılık sektöründe kar görünümü desteklenebilir.
Özellikle tüketici kredilerindeki genişleme ve KOBİ segmentinde artan talep, bankaların komisyon gelirlerini artırabilir. Likidite koşullarının gevşemesiyle birlikte büyük ölçekli ve bilanço anlamında güçlü oyuncular bu süreçte daha dayanıklı bir performans sergileyebilir.

AKBNK, güçlü sermaye yeterlilik oranı (yaklaşık %20 civarında) ve dijital bankacılıkta ölçek avantajıyla faiz düşüşü dönemlerinde aktif kalitesini koruyabilen bir oyuncu.

GARAN, hem bireysel kredi büyümesinde hem de KOBİ finansmanında pazar payı artışıyla öne çıkıyor.

Sektör genelinde F/K 7,05x bandında, PD/DD 1,16x civarında seyrediyor.

Gıda ve Perakende

Tüketici güvenindeki toparlanma ve finansman maliyetlerinin düşmesiyle birlikte gıda ve hızlı tüketim perakendesi yeniden ivme kazanabilir. Bu sektör, enflasyonist dönemlerde maliyet yönetimi kabiliyetiyle öne çıkıyor. Faiz indirimleriyle birlikte iç talepteki artış, hem sepet büyüklüklerini hem de müşteri trafiğini destekleyebilir. Defansif yapıları sayesinde volatil piyasa dönemlerinde de portföylerde denge unsuru olmayı sürdürebilirler.

BIMAS, ölçek ekonomisi, tedarik zinciri gücü ve fiyatlama esnekliği sayesinde enflasyonist ortamlarda bile marj koruma kabiliyeti yüksek bir oyuncu olarak karşımıza çıkıyor.

MGROS, özel markalı ürün payını artırarak karlılığını çeşitlendiriyor. Faiz gevşemesiyle finansman maliyetlerinin düşmesi marjlara ek katkı sağlayabilir.

Sektör genelinde F/K 25,27x bandında, PD/DD 2,20x civarında seyrediyor.

Dayanıklı Tüketim

Düşük faiz ortamı, ertelenmiş tüketici talebini yeniden harekete geçirir. Bu da dayanıklı tüketim malları, otomotiv ve beyaz eşya segmentinde talep artışına zemin hazırlayabilir. İç talepteki canlanmaya paralel olarak stok devir hızlarının artması ve işletme sermayesi ihtiyacının azalması karlılık üzerinde destekleyici bir unsur olabilir. ARCLK ve TOASO gibi şirketlerin, hem ihracat kanalı hem de iç talep desteğiyle bu süreçte çift yönlü fayda sağlayabilecek konumda olduğu söylenebilir.

ARCLK, Türkiye’nin ve bölgenin en büyük beyaz eşya üreticisi olan şirket, gelirlerinin büyük kısmını yurtdışı satışlardan elde ederek TL bazlı maliyet avantajı sağlıyor. Finansal yapısı dengeli olup, faiz düşüşleri artan tüketici harcamaları ile birlikte karlılığı artırabilir.

TOASO, filo satışlarındaki toparlanma ve iç pazardaki faiz indirimi kaynaklı talep artışıyla öne çıkabilir.

Bu sektör genelinde FD/FAVÖK 11,65x bandında bulunuyor.

İnşaat, Gayrimenkul ve Yapı Malzemeleri

Konut kredisi faizlerinin gevşemesi, talep tarafında en hızlı tepkiyi yaratabilecek alanlardan biri.
Faiz indirimi, konut satışlarını canlandırırken, buna paralel olarak çimento, demir-çelik, inşaat malzemesi üreticilerini de destekler. Kamu yatırımlarının hız kazanması da altyapı odaklı firmalara (örneğin ENKAI) ek destek sağlayabilir. Bununla birlikte, bu sektördeki hareketin kalıcılığı büyük ölçüde gelir beklentilerinin ve tüketici güveninin seyriyle bağlantılı olacak.

EKGYO, faiz indirimi, şirket için çok yönlü olumlu etkiler yaratabilir. Borçlanma maliyetlerinin düşmesi finansman giderlerini azaltırken, konut kredisi faizlerindeki gerileme yeni projelere olan talebi artırabilir. Gayrimenkul sektörüne artan yatırım ilgisiyle birlikte EKGYO’nun arsa ve proje portföyü değer kazancı elde edebilir.

ENKAI, hem inşaat hem enerji santrali yatırımlarında yüksek nakit rezervi ve döviz bazlı gelir yapısıyla faiz düşüşü döneminde yatırım finansmanını daha verimli kullanabilir.

KONTR, enerji ve altyapı projeleri tarafında artan kamu yatırımlarından fayda görecek konumda.

Sektör genelinde borçluluk seviyesi nispeten yüksek olsa da, faiz gevşemesi bilançolardaki finansman yükünü hafifletecektir. Özellikle kamu tarafında altyapı projelerinin hızlanması, bu segmenti orta vadede destekleyebilir.

Enerji, Sanayi ve Savunma

Faiz indirimi bu sektörler için doğrudan bir katalizör olmasa da, dolaylı etkiler üzerinden pozitif yansımalar görülebilir. Enerji şirketleri açısından, yatırım finansmanının ucuzlaması ve kur oynaklığının sınırlanması olumlu. Ancak regülasyon ve fiyatlama mekanizmalarındaki belirsizlikler risk unsuru olarak kalıyor. Savunma sanayii tarafında ise kamu harcamaları ve uzun vadeli sipariş yapısı nedeniyle faiz etkisi sınırlı olsa da, bütçe genişlemesi dönemlerinde yeni sözleşme potansiyeli artabilir. ASELS bu bağlamda izlenebilecek şirketler arasında yer alıyor denilebilir.

SAHOL, bankacılık ve enerji iştirakleriyle çift taraflı fayda sağlayabilecek bir holding konumunda. Faiz gevşemesi, portföy değerlemesinde yukarı yönlü etki yaratabilir.

ASELS, Ar-Ge yatırımlarının meyvelerini almaya başladığı bir dönemde. Döviz bazlı gelir yapısı, TL faiz düşüşlerinden dolaylı olarak pozitif etkilenebilir.

Genel Değerlendirme

Faiz indirim sürecinin başladığı ve orta vadeli projeksiyonda devam edeceği bir dönemde, tüketim ve finansman duyarlılığı yüksek sektörler kısa vadede pozitif ayrışabilir. Bankacılık, perakende, dayanıklı tüketim ve inşaat sektörleri ön plana çıkarken, defansif yapıdaki gıda ve perakende şirketleri, portföylerde dengeleyici rolünü sürdürecektir. Bu nedenle, yatırımcılar açısından önümüzdeki dönemde hem faiz yönü hem de iç talep göstergeleri belirleyici olacak. Politika temposuna bağlı olarak “seçici sektör ve hisse bazlı strateji” dönemi güçlenecektir.