12 Aralık 2025 Tarihli Makro Ekonomik Gelişmeler

ABD

Tarım Dışı İstihdam (Kasım)

ABD’de hükümet kapanması ile veri akışında ortaya çıkan karışıklık yavaş yavaş normale dönmeye başlayacak. Bunun öncesinde, yine gecikmeli olacak şekilde Kasım ayına ilişkin tarım dışı istihdam verisini 16 Aralık’ta takip edeceğiz.

Fed’in Aralık toplantısında faiz indirme kararı ardından yapılan açıklamada, mevcut para politikası duruşunun iş gücü piyasasını desteklemek için yeterli olduğu belirtilmişti. Dolayısıyla istihdamda kırılganlığın sürüp sürmediği, yeni yıla ilişkin faiz beklentileri için önemli olabilir.

Eylül ayında tarım dışı istihdam 119 bin artış göstermişti. Ağustos ayındaki 4 binlik istihdam kaybı ardından bu veri beklentinin de üzerinde oluşmuştu. Hükümet kapanması nedeniyle Eylül ayı istihdam raporu gecikmeli yayımlanırken, Ekim raporunun yayımlanması iptal edilmişti.

Ortalama saatlik kazançlar ise Eylül ayında bir önceki aya göre 0,2% artmış, yıllık değişim 3,8% olmuştu. Gelirlerdeki yüksek seyrin soğuması, enflasyon beklentileri açısından önemli olduğu için bu kalem de yakından takip ediliyor.

Aynı dönemde işsizlik 4,3%’ten 4,4%’e yükselmiş ve istihdam piyasasına ilişkin kaygıların korunmasında etkili olmuştu.

Kasım Enflasyonu

Enflasyon Eylül ayında 2,9%’dan 3%’e yükselirken, bu aynı zamanda yılın en yüksek seviyesi olarak kayda geçmişti. Yine de bu 3,1%’lik piyasa beklentisinin altında oluşmuştu. Enerji maliyetlerinde artış dikkat çekerken, gıda fiyatları daha stabil bir seyir izledi. Ulaştırma maliyetlerinde belirgin bir yavaşlama görülürken, barınma kalemi 3,6%’da sabit kaldı. Aynı dönemde çekirdek enflasyon ise 3,1%’den 3%’e gerilemişti.

Enflasyonda ılımlı seyrin korunması, Fed’in politika duruşunun kısıtlayıcı olmaya devam ettiği algısıyla faiz indirim tahminlerinin korunmasına yardımcı olabilir. Ancak tersi duruma yönelik değişimleri de göz ardı etmemek gerekiyor.

Perakende Satışlar

Perakende satışlar Eylül’de bir önceki aya göre 0,2% artmış, çekirdek perakende satışlar 0,1% gerileme kaydetmişti. Ağustos ayındaki 0,6% artış bu tabloda etkili olmuştu.

Çeşitlendirilmiş mağaza perakendeciliği, benzin istasyonları ve sağlık/kişisel bakım mağazaları satışları en güçlü artışı gösterirken, spot malzemeleri ve giyim mağazaları satışları veriyi aşağı çeken ana başlıklar olmuştu.

ABD’nin büyüme beklentileri yukarı yönlü revize edilirken, tüketici harcamaları özellikle vurgulandı. Bu nedenle perakende satışların seyrini yakından izliyor olacağız.

İmalat ve Hizmet PMI

İmalat PMI verisi Kasım ayında 52,2 puan ile, Ekim’deki 52,5 puana kıyasla sınırlı bir zayıflama göstermişti. Üretim artışı Ağustos’tan beri en güçlü ivmeyi kaydederken, istihdam artışı üç ayın en yüksek seviyesine ulaşmıştı. Girdi maliyetleri ise tarifeler nedeniyle yüksek kalmaya devam etti. Şirketler de bu maliyetleri çıktı fiyatlarına yansıtmaya devam etti. Ancak yine de satış fiyatları yılın en düşük seviyelerinden birine ulaştı.

Hizmet PMI Kasım ayında 54,8 puandan 54,1 puana gerilemişti. Yeni siparişler Ocak ayından beri en hızlı artışını kaydederken, istihdamda genişleme sürdü. Girdi maliyetleri Mayıs ayından beri en sert artışı yaşadı. Çıktı fiyatları da güçlü kalmaya devam etti.

EURO BÖLGESİ

ECB’den Değişiklik Beklenmiyor

Avrupa Merkez Bankası ECB’nin gelecek hafta gerçekleştireceği toplantıda faizi sabit tutacağına kesin gözüyle bakılıyor. Hatta bir sonraki faiz hamlesinin, şu anki şartlara göre 2027’den önce gerçekleşmesi beklenmiyor.

Toplantı kararları 18 Aralık Perşembe günü açıklanacak. Daha önceki toplantılarda ve üye açıklamalarında, mevcut politika duruşunun konumunun uygun olduğu açıklamaları, değişiklik olmayacağı beklentilerini güçlendirmişti.

Bu aşamada bölgede enflasyon en azından şimdilik kontrol altında görünüyor. Çekirdek enflasyon da 2,4% ile hedefin bir miktar üzerinde olmasına karşın sabit kalmaya devam etti. ECB Başkanı Lagarde ve bazı üyelerin açıklamaları, büyüme için aşağı yönlü risklerin azaldığını gösterdi. Lagarde büyüme tahminlerinin yukarı yönlü revize edileceğini de açıkladı. Fakat buna karşı görüşler de mevcut.

Bu gelişmelerle birlikte genel olarak beklenti politikanın iyi konumlandığı açıklamasının süreceği şeklinde. Büyümenin ne kadar yukarı yönlü revize edileceği de, Banka’nın şahin tarafa geçip geçmemesi açısından ölçüt olabilir. Bu aşamada PMI gibi büyümeye öncülük eden veriler iyileşme sinyali verdi.

Özetle değişiklik beklenmemesiyle birlikte, enflasyon ve büyüme konusunda yapılacak revizyonlar ve bu revizyonların şiddeti önümüzdeki yıla yönelik beklentiler hakkında ipucu sunabilir.

Almanya İmalat ve Hizmet PMI

Euro Bölgesi’nde büyüme görünümü bu yılın son, gelecek yılın ilk aşamalarında da sıkça konuşulacak gibi görünüyor. Bu nedenle Bölge’nin öncü ekonomisi Almanya’dan gelecek öncü imalat ve hizmet PMI verilerini izliyor olacağız. Bunun yanında Euro Bölgesi bazındaki rakamlar da takip edilecek.

Almanya imalat PMI verisi Kasım’da 49,6 puandan 48,2 puana düşerek Şubat ayından beri en sert daralmayı gösterdi. Yeni siparişler Ocak ayından beri en sert düşüşü yaşadı. İhracat siparişleri düşmeye devam etti ve istihdam buna eşlik etti. Girdi maliyetleri sınırlı gerileme gösterirken, satış fiyatları tekrar daraldı.

İNGİLTERE

BoE’nin Faiz İndirimine Geri Dönmesi Bekleniyor

İngiltere Merkez Bankası BoE, Kasım toplantısında piyasa beklentisine paralel olarak politika faizini 4%’te tutmuştu. Fakat karar, 4’e karşı 5 oyla alınmış, karşı görüş bildiren 4 üye faiz indirimini tercih etmişti.

Bu aşamada enflasyonun daha ılımlı bir tablo izlemesi, swap piyasalarının önümüzdeki hafta gerçekleşecek toplantıda faiz indirim ihtimalinin 90%’ın üzerinde fiyatlanmasında etkili oluyor. Ücret artışlarında yavaşlama ve ekonomik aktiviteye ilişkin endişeler de bu durumu destekledi.

Enflasyon Ekim ayında 3,8%’den 3,6%’ya yavaşladı. Aynı dönemde çekirdek enflasyon da 3,5%’ten 3,4%’e yavaşlama gösterdi. Kasım ayına ilişkin enflasyon tahminleri de ılımlı bir seyri işaret etti.

Banka’nın 25 baz puan faiz indirimine neredeyse kesin gözüyle bakılırken, sonraki toplantılar için veri desteği aranacağı mesajı vermesi muhtemelen görünüyor.

Kasım Enflasyonu

İngiltere’de enflasyon Kasım ayında yıllık bazda 3,6%’ya gerilerken, bu son dört ayın en düşük seviyesi olarak kayda geçmişti. Bu da faiz indirimine daha ılımlı bir beklenti oluşmasına katkı sağlamıştı. Konut ve kamu hizmetlerinde maliyetlerin artış hızı yavaşlarken, hizmet enflasyonu da ılımlı bir seyir izlemişti. Ulaştırma maliyetleri değişmezken, gıda ve alkolsüz içeceklerde satış fiyatları ivme kazanmıştı. Aylık bazda TÜFE 0,4% artış göstermiş, çekirdek enflasyon yıllık bazda 3,4%’e yavaşlamıştı.

Enflasyonda ivme kaybının sürmesi, mevcut politikanın kısıtlayıcı etkisinin korunduğu düşüncesiyle daha fazla normalleşme beklentisini ortaya çıkarabilir.

JAPONYA

Beklenen Faiz Arttırımı Gelecek mi?

Japonya Merkez Bankası BoJ’un 19 Aralık’ta gerçekleştireceği toplantı ardından 25 baz puanlık faiz artırımına gitmesi bekleniyor. Tarife riskinin azalmasıyla birlikte imalat sektöründe toparlanma beklentileri artmış durumda. Aynı zamanda ticaret verilerinin de imalat ile birlikte ilerleme kaydetmesi bekleniyor.

Bu beklentide en önemli etkenlerden biri de tabi ki enflasyon. Enflasyon son iki aydaki yükseliş eğilimi ile birlikte tekrar 3% seviyesine ulaştı. Çekirdek enflasyon da aynı düzeyde bulunuyor. Aynı zamanda son dönemde Yen’deki değer kaybının önüne geçmek için de destekleyici bir adım olacağı tahmin ediliyor.

Ancak karar sonrası yeni yıla ilişkin temkinli açıklamalar gelmesi de muhtemel. Çünkü imalat tarafındaki toparlanmanın somutlaşma ihtimali, ihracatta Çin’in negatif etkisinin oluşup oluşmaması, şirket karlılıklarındaki artışın ücretlere ne kadar yansıyacağı gibi konular takip edilecek.

Swap piyasaları 12 Aralık itibarıyla 25 baz puanlık faiz indirimini yaklaşık 92% ihtimalle fiyatlıyor.

ÇİN

Sabit Varlık Yatırımları, Sanayi Üretimi ve Perakende Satışlar

Çin’de geçtiğimiz hafta enflasyonun beklentilere paralel şekilde yükselmesi, yakın zamanda faiz indirimi olabileceği beklentilerini zayıflatarak endekslere baskı oluşturmuştu. Bu haftanın ilk işlem gününde ülkede önemli göstergeler açıklanacak.

Sabit varlık yatırımları Ocak – Ekim döneminde yıllık bazda 1,7% daralma göstermiş, bu daralma piyasa beklentisinin oldukça üzerinde oluşmuştu. Gayrimenkul yatırımlarında 15%’e yaklaşan daralma bu tabloya liderlik etmişti.

Sanayi üretimi Ekim’de yıllık bazda 4,9% artarken, Eylül’deki 6,5% artışa kıyasla belirgin bir ivme kaybı izlendi. İmalat büyümesi 4,9%’a gerilerken, madencilikteki büyüme de ivme kaybı yaşadı. Aylık bazda üretim ise 0,17% artış gösterdi.

Perakende satışlar Ekim’de yıllık bazda 2,9% artarak, Ağustos 2024’ten beri en yavaş büyümeyi gösterdi. Bu da iç talebe ilişkin endişeleri teyit etti.