05 Aralık 2025 Tarihli Makro Ekonomik Gelişmeler

Merkez Bankaları Haftası

Fed: Faiz İndirimi Beklentileri ve 2026 Projeksiyonları

Fed yılın son toplantısını 9 – 10 Aralık tarihlerinde gerçekleştirecek. Son dönemde istihdamdaki kayıplar, işgücü piyasasına yönelik endişelerin, enflasyon kaygılarının önüne geçmesiyle birlikte faiz indirim tahminleri güç kazanmıştı. Bununla birlikte bazı üyelerin faiz indirimine ılımlı yaklaşan açıklamaları tabloyu pekiştirmişti.

Beyanatın önemi sadece faiz indirim tahminlerinden kaynaklanmıyor. Yayımlanacak projeksiyonlar ile özellikle yılın ilk çeyreğindeki faiz politikasına ilişkin beklentiler şekillenebileceği için yakından takip ediliyor olacak.

• İndirim Beklentisinde Son Durum

CME verileri 5 Aralık itibariyle 25 baz puanlık faiz indiriminin 87% ihtimalle fiyatlandığını gösteriyor. Bu indirim ardından, yılın ilk çeyreğinde 25 baz puan faiz indirim ihtimali ise yaklaşık 50% ile oldukça belirsiz bir tablo sunuyor.

Swap piyasaları ise 10 Aralık’ta 25 baz puan faiz indiriminin 91% ihtimalle fiyatlandığını gösteriyor. Yılın ilk çeyreğinde faizin 3,50% civarına inebileceği ihtimali fiyatlanıyor görünüyor.

Peki FOMC bize son projeksiyonlarında, her ne kadar projeksiyon tarihinin uzaklığı ve kapanmanın oluşturduğu belirsizlik araya girse de, gelecek yıl için ne sunmuştu?

Eylül projeksiyonunda, yıl sonu için 3,6 faiz projeksiyonu paylaşılmıştı ki bu 10 Aralık’ta beklenen indirimin gerçekleşmesi halinde uyumluluğu göstermiş olacak. Gelecek yıl için ise 25 baz puanlık faiz indirimi öngörülmüştü. Ancak  bu aşamada işsizlik ve büyüme konusunda olumsuzluğu pekiştiren hükümet kapanmasının Fed yetkilileri arasında nasıl bir görüş dağılımına neden olduğu önemli olacak.

• İstihdam ve Enflasyon Dengesi

Üyelerin enflasyon ve istihdam kaygıları konusunda görüş ayrılığı yaşadığı görülürken, son dönemde hem hükümetin rekor süre kapalı kalması, hem de istihdam piyasasına ilişkin zayıf veriler, istihdam kaygısı yaşayan üyelerin ağırlık kazanmasında etkili oldu.

Grafikte görüleceği gibi enflasyon Eylül’de 3%’e yükselerek yılın başından bu yana en yüksek seviyeye ulaştı. Çekirdek enflasyon her ne kadar iki aylık katılık ardından 3%’e gevşese de, bu hem zayıf bir sinyal hem de 2% hedefin oldukça üzerinde. PCE enflasyonu da çok farklı bir tablo sergilemiyor. Buna karşın işsizlik 4,4%’e yükselerek 2021’den bu yana en yüksek seviyeye ulaştı.

• Sonuç
• Faiz indirimine neredeyse kesin gözüyle bakılıyor, ancak hala kararsız bir kesimin olması, kararla birlikte volatiliteyi yükseltebilir.
• Volatiliteyi yükseltebilecek diğer unsur projeksiyonlar. Gelecek yıla ilişkin enflasyon ve işsizlik tahmini üye görüşlerinin yansıması olacak. Faiz projeksiyonu yıllık görünümü temsil ettiği için arka planda bunu da takip ediyor ve piyasa beklentisiyle (gelecek yıl için 25 – 50 bp indirim yoğunluk) karşılaştırıyor olacağız.
• Projeksiyonları medyan değerler için takip ederken, alt ve üst sınırları tekrar değerlendirmek için nokta tahmin tablosu da önemli olacak. Eylül projeksiyonları gelecek yıl için dağınık bir tablo sunmuştu. faizin 3% ve altında kalacağını öngören üye sayısı 9 ve gelecek yıl üye değişimleri olacağı için bu alanda yığılmanın ne kadar attığı önemli olacak.
• İstihdam kaygılarının artması Banka’nın görüşüne yansırsa, yılın ilk çeyreği faiz kararları açısından piyasa dostu olabilir. Ancak bu dönemde gelecek enflasyon verilerinin projeksiyonları tehdit etmemesi gerekiyor.

TCMB: Enflasyondaki Ilımlı Seyir ile Faiz İndirimi Bekleniyor

TCMB Ekim toplantısında bir hafta vadeli repo faizini 100 baz puan indirmiş ve 39,5%’e getirmişti. Banka beyanatında son dönemde dezenflasyon sürecinin yavaşlaması ve gıda fiyatlarındaki riskler vurgulanmıştı. Bu gelişmeler ile birlikte sıkı para politikası duruşunun sürdürüleceği vurgulanmıştı.

Enflasyon ise Kasım 2025’te 32,87%’den 31,07%’ye gerileyerek, piyasa beklentisine kıyasla daha hızlı bir gevşeme göstermişti. Bu oran aynı zamanda 4 yılın en düşük seviyesi oldu. Aylık TÜFE Ekim’de 2,55%’ken, Kasım’da 0,87% olarak kayda geçti. Yukarıdaki grafikte mavi çizgi politika faizi (bir hafta vadeli repo faizi) ve enflasyon (beyaz) görülebilir.

Aralık ayında enflasyonun ılımlı seyretmeye devam edeceği beklentileriyle birlikte GCM Yatırım Araştırma Departmanı olarak beklentimiz politika faizinin 100 baz puan indirim ile 38,50%’e getirilebileceği yönünde. Ancak enflasyondaki ivmenin dayanak oluşturması ile birlikte 100 – 200 baz puan düzeyindeki indirimlerin de sürpriz olmayacağını düşünüyoruz.

Kanada Merkez Bankası BoC: Faizde Değişiklik Beklenmiyor

Kanada Merkez Bankası Ekim ayında gerçekleştirdiği toplantıda piyasa beklentilerine paralel olarak politika faizini 25 baz puan indirmiş ve 2,25%’e getirmişti. Ancak bu indirim ile birlikte, mevcut riskler içinde faiz indirim döngüsünün sona ermiş olabileceği sinyali verilmesi, Aralık ayı toplantısına ilişkin beklentileri baskıladı.

ABD tarifelerine bağlı olarak enflasyon 2,2%’de seyrederken, bunun büyüme ve istihdam üzerinde oluşturduğu baskı faiz indirimlerine dayanak oluşturdu. Enflasyonun yüksek seyrine rağmen hedefe yöneleceği tahminlerinin de bulunması nedeniyle beklenti, politika faizinin yılın son toplantısında değiştirilmeyeceği yönünde. Swap piyasaları olası bir faiz indirimini 5 Aralık itibariyle 6% ihtimalle fiyatlıyor.

Avustralya Merkez Bankası RBA: Piyasa Yönlendirmesi Takip Edilecek

Avustralya Merkez Bankası Kasım ayında gerçekleştirdiği toplantıda 3,60% düzeyindeki politika faizini korumuştu. Karar piyasa beklentileriyle uyumluydu. Enflasyonun gerilemesine rağmen, Eylül ayındaki yükselişi vurgulanmıştı.

RBA’nın Salı günü gerçekleşecek beyanatında politika faizini sabit bırakması bekleniyor. Son dönemde enflasyon ve büyüme verilerinde yukarı yönlü görünüm ile birlikte, ekonomide canlanma işaretleri bekleme tahminlerine gerekçe oluşturuyor. Swap piyasaları faizin sabit bırakılacağına neredeyse kesin gözüyle bakıyor.

İsviçre Merkez Bankası SNB: Sıfır Faiz Politikasının Korunması Bekleniyor

İsviçre Merkez Bankası son toplantısında politika faizini 0%’da tutmuştu. Gerektiği takdirde döviz piyasalarına müdahale edilebileceği mesajı korundu.

Enflasyon bu süreçte baskı altında kalmaya devam ediyor. Kasım’da yıllık enflasyon 0% olarak gerçekleşti. Aylık TÜFE değişimi ise 0,3% gerilemesinin ardından Kasım’da -0,2% geriledi. Büyümede baskılanma sürdü.

Dolayısıyla faizde herhangi bir değişiklik ihtimali değerlendirildiğinde, düşüş yönlü eğilimin yüksek olduğu söylenebilir. Ancak swap piyasaları, gelecek yılın yarısına kadar herhangi bir faiz değişikliği öngörmüyor. Bu haftaki toplantıda da faizin sabit bırakılacağı ihtimali 92% civarında fiyatlanıyor.