TSM: Yapay Zeka ile Güçlenen Bilanço

Dünyanın önde gelen yarı iletken üretimi yapan Taiwan Semiconductor Manufacturing Co.’nun 2026 yılı ilk çeyreklik dönem bilançosunu 16 Nisan günü sunması bekleniyor.

Son Çeyrek İtibariyle Görünüm

TSM, çip tasarlayan şirketler (Nvidia, AMD vb.) için ileri teknoloji çip üretimi alanında küresel liderliğini sürdürüyor. Şirketin faaliyetleri, yüksek performanslı hesaplama (HPC), akıllı telefonlar, IoT, otomotiv ve dijital tüketici elektroniği gibi çeşitli alanlara odaklanıyor. Şirket gelirinin büyük bölümünü HPC segmenti oluştururken, özellikle yapay zeka uygulamalarıyla güçlü bir büyüme ivmesi kazanmıştır.  Burada HPC ve ileri teknoloji (7 nm ve altı, özellikle 3 nm) çip gelirindeki payının yüksek oranlara ulaşmasıyla desteklendi.

Şirket, yapay zeka odaklı kapasite genişletme stratejisi doğrultusunda 2026 yılı için 52 – 56 milyar ABD doları sermaye harcaması planladı. Şubat ayında 45 milyar ABD doları tutarında yatırım onayı alırken; Tayvan, Arizona (165 milyar ABD doları taahhütlü çoklu fabrika yatırımı) ve Japonya’daki fabrikalarını büyütüyor. Bu yatırımlar ile 2 nm (N2) risk üretiminin 2026’da başlaması ve A16 teknolojisi gibi yapay zeka çip üretimine yönelik öneli atılımlar gerçekleşmesi bekleniyor.

Amazon, Microsoft, Google/Alphabet ve Meta başta olmak üzere, 2026 yılında yapay altyapısına yönelik sermaye harcamalarını agresif şekilde artırıyor. Bu dört büyük teknoloji şirketinin toplam sermaye harcamaları 600 – 700 milyar ABD doları seviyesine ulaşmış durumda. Bu harcamalar, 2025 yılına göre yaklaşık %60 – %75 artış yaşadığı anlamına geliyor. Amazon 200 milyar ABD doları, Alphabet 175 – 185 milyar ABD doları, Meta 115 – 135 milyar ABD doları ve Microsoft 105 – 120 milyar ABD doları bandında harcama planlıyor. Bu harcamaların yaklaşık %75’i doğrudan yapay odaklı (sunucu, GPU, veri merkezi ve ağ altyapısı) olarak gerçekleşiyor.

Bu devasa harcama dalgası, TSM için doğrudan ve güçlü bir talep belirtisi olabilir. Çünkü bu şirketlerin satın aldığı neredeyse tüm ileri teknoloji yapay zeka hızlandırıcıları (NVIDIA Blackwell/B300, Google TPU, Amazon Trainium/Inferentia, Meta MTIA vb.) TSM’in 3nm, 2nm ve CoWoS ileri paketleme teknolojilerinde üretiliyor.

TSM’in gelirlerinin büyük kısmı üretimini yaptığı çipler üzerinden gelmeye devam ediyor. Çip bölümü son çeyrek itibariyle toplam gelirin %86’sunu temsil ederken; geriye kalan kısmı diğer gelirler kapsadı. Çip gelirleri yıllık bazda %5,93 oranında artış yaşadı. Piyasa, ilk çeyrekte yıllık %32,83 oranında artış bekliyor.

Bu çiplerin arasında en son teknolojiyi yansıtan 3 nanometre (nm) gelirerli, toplam gelire en yüksek ikinci katkıyı sağlarken, birinci sıra 5 nm çip gelirlerinden elde ediliyor. Üçüncü sırada ise 7 nm çipleri yer alıyor. 3 nm çipleri 2025 yılı dördüncü çeyreğinde 248,3 milyar Tayvan doları (TWD) gelir elde ederken, yıllık %28 oranında büyüme yaşadı. 5 nm çipleri 312 milyar TWD gelir üretirken %22 oranında artış kaydederken; 7 nm çipleri yıllık %39 oranında daralmayla 124 milyar TWD gelir üretti. Piyasa 3 nm çipler için yıldan yıla %76,4; 5 nm içn %16,7 ve 7 nm çipler için %9,7 oranında büyüme bekliyor.

Şirketin toplam geliri 1 trilyon TWD’yi aşarak rekor kırarken, yıllık bazda %20’lik büyüme yaşadı. Brüt kar %27 oranında artışla 651 milyar TWD ve faaliyet karı %32 yükselişle 564 milyar TWD tutarına yükseldi. Net kar ise %35 oranında artışla 512 milyar TWD tutarını aştı.

Gelir tablosunda aşağıya indikçe kar kalemlerinde artan büyüme hızları, şirket marjlarının da iyileşmesine neden oldu. Brüt kar marjı geçen yılın aynı dönemindeki %59’luk orandan %62,3’e; faaliyet kar marjı %49’dan %54’e ve net kar marjı %43’ten %48’e yükseldi. Bu tablo şirketin verimlilik artışı ve maliyet kontrolü gibi alanlardaki güçlü duruşunu yansıttı.

Net karın yıllık bazdaki yükselişini koruması, karlılık oranlarının da yukarı taşınmasına alan açtı. Öz sermaye karlılığı %30,3’ten %35,4’e yükselirken; yatırılan sermaye karlılığı %22,2’den %26,8’e toparlandı. Yatırılan sermaye karlılığı aynı zamanda, %21,6 oranındaki ağırlıklı ortalama sermaye maliyeti üzerinde kalırken, bu durum ekonomik katma değer üretiminin devamını gösterdi. Ayrıca bu oran benzerlerinin medyan değeri (0,75) üzerinde bulunuyor.

Şirket diğer yandan borçluluk oranlarında iyileşme eğilimini sürdüren bir yapıda ilerliyor. Toplam borç / öz sermaye oranı %24,2’den %19,5’e gerilerken; toplam borç / toplam aktifler oranı %15,6’dan %13,4’e düştü. Ayrıca net borç / öz sermaye oranı -31,8%’den -36,7’ye gerileyerek, öz sermayenin borçlardan daha yüksek olduğu durumu pekiştirdi.

TSM, işletme faaliyetlerinden yıllık bazda %17,9 oranında artışla 746 milyar TWD nakit akışı sağlarken, bu tutarın 345 milyar TWD kısmını sermaye harcamalarına yönlendirdi. Sermaye harcamaları geçtiğimiz yıla göre %1,4 oranında zayıflama gösterse de, gelire oranla yüksek kalmaya devam etti. Bu çeyreklik dönemde serbest nakit akışı ise 389 milyar TWD olarak hesaplandı ve serbest nakit akışı yıllık %43 oranında büyüme gösterdi. Şirket, benzerlerine kıyasla yüksek sermaye harcamaları/gelir oranına sahip kalmaya devam ediyor.

Bu yapıyla TSM, cari fiyatlarla 19,75 FD/FVÖK oranıyla işlem görüyor ve bu değer, benzerlerinin medyan değerin üzerinde konumlanıyor. Aynı durum büyüme beklentilerinin dahil edildiği beklenen F/K çarpanı için de geçerli.

Genel Değerlendirme

TSM, hem operasyonel hem finansal açıdan sağlıklı konumunu korurken, rekabet açısından pozitif yönde etkilenmeye devam ediyor. Şirketin yükselen marjları, güçlü nakit üretimi ve yüksek teknolojideki hakimiyetiyle yapay zeka trendinin ana faydalanıcısı olmaya devam ettiği ifade edilebilir. Bu yapıyla şirket benzerlerine kıyasla yüksek çarpanlara sahip. İlerleyen dönemlerde yapay zeka harcamaları ve talebine dair dinamikler izlenmeye devam edecek gibi gözüküyor.

Yakın Dönem Beklentileri

Buradan, şirketin 2026 yılı birinci çeyreklik dönemde sunacağı bilançoya dair piyasa beklentilerini ele alan Bloomberg anketini incelersek;

Gelirin 1 trilyon 123 milyar Tayvan dolarına ulaşması bekleniyor. En yüksek beklenti 1,17 trilyon Tayvan doları ve en düşük beklenti 1,09 milyar Tayvan doları olarak karşımıza çıkıyor.

FAVÖK’ün 795,9 milyar Tayvan doları tutarında kaydedilmesi düşünülüyor. Beklenti aralığı en yukarıda 841 milyar Tayvan doları ve en aşağıda 621 milyar Tayvan doları olarak yer alıyor.

Net karın 540,2 milyar Tayvan doları tutarında gerçekleşmesi düşünülüyor. Beklentiler en yüksekte 572 milyar Tayvan doları ve en düşükte 517 milyar Tayvan doları ile yer buluyor.

Hisse başı karın 104,4 Tayvan doları seviyesinde oluşması bekleniyor. En yüksek beklenti 110,5 ve en düşük beklenti 99,8 Tayvan dolarıyla karşımıza çıkıyor.

TSMC Analizi

TSMC hisse fiyatını kısa vadede teknik açıdan ele aldığımızda, 34 periyotluk üstel hareketli ortalamanın desteklediği 351,00 – 357,00 bölgesini takip etmekteyiz. Hisse fiyatı ilgili bölgesi üzerinde hareket ettikçe, yükseliş isteği sürebilir. Yukarı yönlü fiyatlamaların devamında 381,00 ve 389,00 dirençlerine doğru hareketler izlenebilir. Bu esnada 389,00 seviyesinin tutumu, yukarı yönlü eğiliminin devamlılığı için izlenebilir.

Alternatif durumda, yükseliş eğiliminin baskın çıkabilmesi için, 351,00 – 357,00 bölgesi altında kalıcılığı görmek gerekebilir. Bu halde 344,00 ve 335,60 destekleri ile karşılaşılabilir.