Piyasaların odak noktası Fed ve Yellen

Haftanın en önemli gelişmesi olabilecek ABD Merkez Bankası’nın (Fed) Federal Açık Piyasa Komitesi (FOMC) toplantısından çıkacak sonuçlar, Çarşamba akşamı tüm dünyanın odak noktasında yer alacak. Fed’in politika faizini Eylül ayı toplantısında değiştirmesi beklenmiyor ancak, yeni bir faiz artırımının ne zaman yapılacağına ilişkin ipuçları alınabilir. Başta Dolar ve diğer para birimleri olmak üzere, altın, petrol gibi emtia fiyatları ile global borsa endekslerinde yönü belirleyebilecek FOMC kararları, piyasaların genel yönü için büyük bir önem taşıyor.

Öncelikle 21 Eylül akşamı piyasaları nasıl bir akışın bekleyeceğini sırası ile ortaya koymak faydalı olacaktır. Aşağıda, yayımlanacak kararların ve dokümanların Türkiye saati ile ne zaman açıklanacağını görebiliriz.

• 21:00 – Politika Faizi: Mevcut oran:%0,50, Beklenti:%0,50

 

• 21:00 – FOMC’nin Projeksiyonları: Büyüme, işsizlik ve enflasyon gibi makro göstergelere ilişkin FOMC’nin tahminleri

 

• 21:00 – FOMC Üyelerinin Faiz Beklentileri: 17 FOMC yetkilisinin, 2016 ve sonrası için, yılsonlarına ait politika faiz oranı beklentileri

 

• 21:30 – Fed Basın Konferansı: FED Başkanı Janet Yellen’ın konuşması

“21.00 – Faizde değişiklik beklenmiyor”

Piyasalar, 2015’in Aralık ayında %0,25’den %0,50’ye çıkarılan politika faizinde ağırlıklı olarak bir değişiklik beklemiyor. Son yayımlanan ABD’nin makro göstergeleri ve politika yapıcıların açıklamaları sonrasında piyasalar Fed’in beklemede kalmaya devam edeceğini düşünüyor. Düşük bir ihtimal olarak görülse de, faizin sürpriz bir şekilde artırılması halinde Dolar’ın sert yükselişler kaydedebileceğini belirtelim.

“21.00 – Projeksiyonlar ve faiz tahminleri”

FOMC, yılın her çeyreğinin son ayında denk gelen toplantılarında, ABD ekonomisine ait bazı makro göstergelere ilişkin beklentilerini ve üyelerinin yılsonlarına ait politika faizi tahminlerini yayımlıyor. Bu iki doküman son olarak Haziran ayındaki toplantıda hazırlanmıştı. 21.00’de faiz oranı kararının piyasaları şaşırtmaması halinde yatırımcılar, aynı saatte yayımlanacak bu dokümanların detaylarına odaklanacaklar.



Yukarıdaki tabloda Fed’in Haziran ayında yayımladığı son projeksiyonlarını içeren bilgiler yer alıyor. Büyüme oranı (Change in GDP), işsizlik oranı (Unemployment rate), Banka’nın enflasyonu izlerken kullandığı kişisel tüketim harcamaları (Personal Consumption Expenditures – PCE ) ve gıda ile enerji fiyatlarının hariç tutulması ile hesaplanan çekirdek PCE endeksinde yapılacak olası değişiklikler finansal araçların değerini etkileyebilir.  İlgili tabloda görüldüğü gibi Fed, son tahminleri ile yenilerinin karşılaştırılabilmesi için, önceki dönem yayımlamış olduğu tahminlere, söz konusu tablonun içerisinde yer veriyor. ABD Merkez Bankası’nın ekonomiye ait beklentilerini olumlu yönde revize etmesi, Fed tarafında görece daha hızlı bir faiz artırım süreci izleneceği beklentisi ile Dolar’da yükselişlere neden olabilecekken, olumsuz yönde güncellenen göstergeler, ABD’nin para biriminde kayıplara yol açabilir.



Fed tarafından 21.00’de gelecek bir başka tablo, FOMC üyelerinin yıl sonlarına ilişkin faiz oranı beklentilerini gösteren ( son olarak Haziran ayında yayımlanan örneği yukarıda buluyor) doküman olacak.

17 FOMC üyesinin 2016 yılsonuna ilişkin faiz tahmininde en fazla üyenin bulunduğu alan görüldüğü gibi %0,75-%1,0 aralığında. Piyasaların dikkat ettiği bir unsur olan söz konusu tahminlerin medyanı, 2016 yılsonuna ilişkin olarak Haziran ayında %0,875 (Mart: %0,875) olarak gerçekleşti. Bu tablodan yapılacak çıkarımlar, Fed’in 2016’nın geri kalanında nasıl bir faiz artırım rotası izleyeceğine ilişkin değerli bilgiler verebilir ve Dolar’ı 21.00’de yönlendiren temel dinamik olabilir. Haziran ayına göre, faiz artırımı için daha hızlı bir yol haritası çizecek bir tablo ortaya çıkması Dolar’a yükselişler getirebilecekken, tersi durumda ABD’nin para biriminde kayıplar yaşanabilir.   Haziran ayında, söz ettiğimiz “dot plot” isimli tabloda FOMC üyelerinin bu yıla ilişkin beklentileri 2 faiz artırımına işaret etse de, bu yıl 1 faiz artırımı bekleyen üye sayısının 1’den 6’ya çıkması dikkat çekmişti. Uzun vadeli faiz beklentisi de 3,25’ten 3,0’e gerilemişti.

“21.30 – Basın Konferansı”

21.00’de yayımlanan dokümanların ve faiz kararının ardından Yellen 21.30’da kürsünün arkasına geçecek ve öncelikle alınan kararların gerekçelerini içeren bir metin okuyacak. Basın konferansı iki bölümden oluşacak. Metnin okunmasının ardından ise soru-cevap bölümüne geçilecek ve basın mensupları Başkan’a sorularını iletecekler. Özellikle bu kısımda Janet Yellen’ın vereceği cevaplar, önceden planlanan bir metne bağlı olmayacağı için dikkatle takip edilecek. Soru-cevap bölümünde piyasalarda hareketliliğin artabileceğini söylemek yanlış olmayacaktır. Piyasalar ağırlıklı olarak Janet Yellen’ın, Fed’in faiz temposuna yönelik değerlendirmelerini izleyecek.

Fed’den 21 Eylül akşamı gelecek açıklamalara ilişkin olarak hazırlanan daha detaylı bir değerlendirmeyi yazımınızın devamında inceleyebilirsiniz.

Fed Son Sözü Söyleyecek…

ABD ekonomisine ilişkin karışık gelmeye devam eden ekonomik veriler, ABD Merkez Bankası’nın (Fed) kademeli, temkinli ve veri odaklı faiz artırım yaklaşımında belirsizliğin devam etmesine neden olmaktadır. Banka’nın iletişim politikasının piyasalar tarafından daha net anlaşılması için Başkan Yellen’in basın toplantısında belirteceği ipuçları 2016 yılı için oynaklığın artmasına neden olarak, varlık fiyatlarını etkilemesi kuvvetle muhtemel.

Piyasa katılımcıları 2016 yılı Aralık ayı toplantısında faiz artırımını %55,20 ihtimal olarak fiyatlamaktadır. 2016 yılı için kalan 3 adet toplantı ve 2017 yılına ilişkin toplantılarda faiz artırıma ilişkin ihtimaller aşağıda yer alan tabloda belirtilmiştir.



GCM Forex Araştırma Departmanı olarak beklentimiz, Fed’in Eylül toplantısında aksiyon almaması ve basın toplantısında Başkan Yellen’in faiz artırımını destekleyici (şahin) yönde açıklamalarda bulunması yönündedir.

NOT: ABD Merkez Bankası’nın (Fed) Eylül toplantısında faiz artırımında bulunması zayıf ihtimal (%20) olarak değerlendirilebilir fakat piyasa katılımcıları tarafında etkin olan Fed Eylül ayı toplantısında faiz artırımı yapmaz şeklinde söylem ve buna bağlı işlem stratejileri toplantı tarihine kadar hatalı olabilir.

Fed Olası Senaryolar ve Varlık

• Fed faiz artırımı yapmaz, ileriye dönük faiz beklentilerinde değişiklik olmaz (Dot Plot) durumunda, dolar endeksi yön arayışı

 

• Fed faiz artırımı yapmaz, ileriye dönük faiz beklentilerinde aşağı yönlü revize (Dot Plot) durumunda, dolar endeksi aşağı yönlü fiyatlama

 

• Fed faiz artırımı yapmaz, ileriye dönük faiz beklentilerinde yukarı yönlü revize (Dot Plot) durumunda, dolar endeksi yukarı yönlü fiyatlama beklenebilir.

*Senaryo çalışması Başkan Yellen’in konuşmasına kadar belirtilmiştir. Konuşmanın şahin veya güvercin tonlamasına bağlı olarak yeni fiyatlama dinamiklerinin devreye gireceği unutulmamalıdır.

Faiz kararı ve ekonomik projeksiyonlar sonrasında varlık fiyatları için Başkan Yellen’in konuşması belirleyici olacaktır.

• Başkan Yellen, faiz artırımına yakın olunduğu yönde şahin açıklama, Aralık toplantısına olan önemi yükselterek dolar endeksinde yukarı harekete neden olması beklenebilir.

 

• Başkan Yellen, faiz artırımı için ekonomik verilerin takip edildiği ve ekonomiye ilişkin risklerin artış gösterdiği şeklinde güvercin açıklama, Aralık toplantısına olan önemi azaltarak dolar endeksinin aşağı yönlü harekete neden olması beklenebilir.

Özetle, dolar endeksinde yukarı yönlü hareket başta altın olmak üzere riskli varlıkları olumsuz yönde etkileyebilir veya tersi durumda dolar endeksinin aşağı yönlü hareketi riskli varlıkları olumlu yönde etkileyebilir.

Fed Beklentisinin Varlık Fiyatlarına Yansımasını Takip Etmek İçin…

Faiz yaklaşımına ilişkin piyasa katılımcılarının algısı ile Fed’in yaklaşımı ve aksiyonları birbirinden tamamen farklıdır ve farklı olmaya da devam edecektir.

Piyasa katılımcılarının faiz artırım sürecine ilişkin algılarında Fed üyelerinden gelen şahin veya güvercin açıklamalara bağlı olarak hızlı fiyatlama reaksiyonları gerçekleşmektedir. Hızlı fiyatlama reaksiyonlarını takip etmek için ve genel piyasa psikolojisin anlamak için hangi varlık fiyatları takip edilebilir?

Takip sırasında izlenecek yol;

• Birinci sırayı klasik dolar endeksi ve Bloomberg dolar endeksi almaktadır. Endeksin yükselmesi (doların değer kazanması) faiz artırıma ilişkin endişelerin yükselmesi şekliden yorumlanabilir.

 

• İkinci sırayı Fed’in faiz artırımına ilişkin alınıp satılan vadeli kontratlardan hesaplanan faiz artırım ihtimali önemli olmaktadır. İlgili toplantı tarihinde ihtimalin yükselmesi piyasa katılımcılarının beklentisinin yükseldiğine işaret ederek, varlık fiyatlarını olumsuz olarak etkilemesi beklenebilir.

 

• Üçüncü olarak kısa dönem için 2 yıllık, uzun dönem içinse 10 yıllık tahvil faizleri Fed algısı için fiyatlamaların ne yönde olduğu için önemli sinyaller verebilir. Basit olarak tahvil faizinin yükselmesi faiz artırıma ilişkin spekülasyonların veya beklentinin yükseldiği şeklinde yorumlanabilir.

Fed’in toplantı kararı, ekonomiye ilişkin projeksiyonlar ve Başkan Yellen’in konuşması küresel varlık fiyatlarında algı ve fiyat değişimine neden olması kuvvetle muhtemel. Fed aksiyon alması veya almaması öncelikli olarak dolar endeksini etkileyerek diğer varlık fiyatlarının bu harekete göre reaksiyon vermeleri beklenebilir. Bu noktada USDJPY paritesinin ikili haber etkisi (Fed (USD) ve BoJ (JPY) toplantıları) nedeni ile fiyatlama hareketinde oynaklığın daha fazla olması beklenebilir.

“BoJ ve Fed ile USDJPY için kritik hafta” isimli raporumuzu incelemek için tıklayınız.

Fed Faiz Anatomisi…

Fed’in faiz anatomisini hatırlamak gerekirse; kademeli, temkinli ve veri odaklı faiz artırım süreci devam etmektedir. Veri odaklı yaklaşım tarafında, gelecek verilere bağlı olarak faiz artırımına ilişkin iletişim stratejisi şekillendirilerek piyasa katılımcılarının algı yönetimi gerçekleştirilmektedir.

ABD ekonomisinde istihdam piyasası makroekonomik dinamikleri pozitif yönde desteklemeye devam ederken büyüme ve enflasyon tarafında hedeflerden uzak kalmakla beraber kısa dönemde önemli toparlanma emareleri bulunmamaktadır. teorik olarak ekonomik canlılığın kalıcı olması için harcama ve enflasyon olması gerekmektedir. Bu bağlamda Fed’in daha önce gerçekleştirdiği faiz artırım döngüsü dikkate alınacak olursa sıkı istihdam piyasası ve ücret artışı ile başlayan döngü ısınan ekonomiyi soğutmak için faiz artırımı aksiyonu sonlanmaktadır. Mevcut durumda ABD ekonomisi referans alındığında peş peşe ivedi şekilde faiz artırımı yapılması gerektirecek durum bulunmamaktadır.



Bilgilendirme;

20 Eylül Salı günü gerçekleştirilecek olan, “BoJ, genişleme beklentileri ve USDJPY paritesinde fırsatlar” ve “Fed ne zaman faiz artıracak” isimli web seminerlerine katılım sağlayabilirsiniz.