ARCLK 2022/03 Bilanço Analizi
Arçelik (ARCLK) 1Ç22’de beklentilerin hafif üzerinde yıllık %7, çeyreklik %48 artışla 1.165 mn TL net kar açıkladı. Piyasa beklentileri 1.148 mn TL seviyesindeydi. Satın almaların ve yüksek kur etkisinin sonucu olan güçlü ciro artışı kar rakamını destekleyen en önemli unsur olurken, hammadde maliyetlerinin yükselmesi, maliyet enflasyonu sonucu daralan kar marjları ve daha yüksek net finansal gider net karı baskılayan unsurlar oldu. ARCLK için açıklanan sonuçları piyasa beklentilerine paralel olarak değerlendiriyoruz. Hisse üzerinde nötr etki beklenebilir.
Fiyat artışları, kur etkisi ve Yurtdışı İnorganik büyümeler satışları destekledi
Satış gelirleri aynı dönemde yılık %117, çeyreklik %25 büyüme ile 28.164 mnn TL seviyesinde oluştu. Beklentiler 27.833mn TL seviyesinde idi. Satış gelirlerindeki artışta Türkiye organik büyüme, satın almalarla oluşan inorganik büyüme ve uluslararası kur etkisi etkili oldu. ARCLK bu dönemde satışlarının %30’unu iç piyasaya satarken, uluslararası satışlar %70 seviyesinde gerçekleşti. İç piyasada toptan beyaz eşya satışlarında daralma olmasına karşılık, fiyat artışları, klima ve küçük mutfak aletlerindeki adetsel artış yıllık %79 iç piyasa gelir artışı sağladı. Bir önceki çeyreğe göre ise iç piyasa satışları %42 büyüdü. Uluslararası satışlarda TL bazında %138 büyüme sağlandı. Orta Doğu, Arçelik-Hitachi katkısı ile Asya Pasifik gelirlerindeki artış, Pakistan, Rusya ve Doğu Avrupa pazarları güçlü seyrini korudu. Batı Avrupada ise Almanya katkı sağladı. Brüt Kar Marjı bu dönemde yıllık 4 puan yakın düşüşle %30.8 oldu. Artan hammadde fiyatları, TL’deki değer kaybı ile oluşan maliyet artışı ve geçen yıla göre daha düşük kapasite kullanım oranı Brüt Marjdaki gerilemenin nedenleri.
FAVÖK 1Ç22’de yıllık 559, çeyreklik %69 artışla 3.001 mn TL seviyesinde oluştu. Beklentiler 2.821mn TL seviyesindeydi. FAVÖK büyümesinde güçlü satış gelirleri etkili oldu. FAVÖK Marjı 4 puanlık düşüşle %10.7 seviyesinde oluştu. FAVÖK Marjındaki gerilemede maliyet enflasyonu ve düşen brüt marj etkili oldu.
Mart sonu itibari ile ARCLK net borcu 22.6 milyar TL seviyesinde görünüyor. Yıl bşaında 16.5 milyar TL seviyesindeydi. Kur etkisi bu artışta etkili oldu. Net Borç / FAVÖK oranı ise %2.8 seviyesinde oluştu. Yıl başında %2.4 seviyesindeydi. Her ne kadar artış olsa da %2.8 seviyesi ideal bir seviye. Cari oran 1.33x ve likidite oranı 0.86x ile hem ideal seviyede hem de sektör ortalamalarının üzerinde. Borç sorunu bulunmuyor.
Nakit Akışları Zayıf son beş dönemdir zayıf
ARCLK nakit akışları 2021 yılından bu yana zayıf seyrediyor. 1Ç22 döneminde faaliyetlerden 1 milyar TL seviyelerinde nakit çıkışı oluştu. Şirket son beş dönemdir faaliyet nakit akışı negatif seviyede. Bunda en önemli neden işletme sermayesi ile ilgili olarak alacaklar ve stoklardaki artış gösterilebilir. 1Ç22’de ise bu nedenlere ilave olarak satın almalar için, temettü için ve kendi hissesini almak için gerçekleştirdiği nakit çıkışları etkili olmakta.
Şirket 22 Nisan itibari ile hisse geri alımı kapsamında toplam 59.6 milyon adet ARCLK hissesi alırken, şirket sermayesine oranı %8.83 seviyesine ulaştı.
Döviz Pozisyonu
ARCLK otuzdan fazla para birimini titizlikle yönetiyor. Açık pozisyonun Özkaynaklara oranının tek haneli olacak şekilde olması Şirket’in stratejisi içinde bulunuyor. 31 Mart itibari ile ARCLK net yabancı para pozisyonu 574 milyon TL açık yönünde bulunuyor. ARCLK pozisyonlarını hedge ediyor ve ayrıca ihracatçı olması ile doğal bir koruma sağlıyor. Şirket kur riskini oldukça profesyonel yönetiyor.
Temettü Performansı
ARCLK 28 Mart tarihinde hisse başı brüt 2.2119TL, net 1.9978TL nakit temettü ödemesi gerçekleşti. Dağıtılabilir net karının %42’sini ortaklarıyla paylaştı. Şirket temettü şirketi olmakla birlikte son on yılda 2018 ve 2019 yılları dışında her yıl temettü ödemesi yaptı ve dağıtılabilir karının ortalama %40-50 sini paylaştı.
2022 Beklentileri
ARCLK 2022 yılı beklentileri yatırımcıları ile paylaştı. Buna göre 2022 yılında TL bazında %80 ve üzeri konsolide ciro büyümesi beklerken, yurtiçi TL bazında %60 ve yurtdışı döviz bazında %25 büyüme ekliyor. FAVÖK Marjının %10.5 seviyesinde olmasını ve işletme sermaye sermayesinin satışlara oranının %25 seviyesinde kalmasını bekliyor. ARCLK 2022 yılında 220 milyon € yatırım harcaması planlıyor.
Bu beklentilere göre 2022 yılında ARCLK için %80 artışla 122.7 milyar TL satış geliri, %89 büyüme ile 13 milyar TL FAVÖK bekliyoruz. FAVÖK Marjının %10.6 seviyesinde oluşmasını öngörmekteyiz.
Bu sonuçlarla birlikte ARCLK 14.9x F/K (sektör 18.9x) ve 2.27x PD/DD (sektör 2.24x) piyasa çarpanları ile işlem görmekte. Hisse tarihsel ortalamalarına göre fd/favök ve fd/satış çarpanlarına göre iskontolu, ancak f/k ve pd/dd çarpanlarına göre nötr görünüyor.
ARCLK için piyasa analistleri tarafından 82TL ile 90 TL arasında hedef fiyatlamalar mevcut. Bu sonuçlara göre Cuma günkü kapanışı olan 69.25TL fiyata göre %18 ile %30 arasında yükseliş potansiyeli öngörülüyor.
Pozitif Yanlar
Hem yurtiçinde hem yurtdışında önemli bir Pazar payının olması, sektördeki değişmeleri yönetme yeteneği sağlıyor. Gelir yelpazesindeki risklerin dağıtılmış olması. Profesyonel ürün fiyat yönetimi. İşletme sermayesi disiplini. Düzenli temettü şirketi olması. Faaliyet gösterdiği dış pazarların büyümeye açık olması. Satın alımlarla inorganik büyüme kulvarını sürekli geliştirmesi. Kur riskine maruz kalmaması.
Olası Riskler
Küresel piyasalarda yaşanacak durgunluk veya büyüme hızının ciddi oranda yavaşlaması. TL’deki değer kaybının devam etmesi. Hammadde fiyatlarındaki artışın agresifleşmesi ve devam etmesi.